近期李嘉誠(chéng)家族再一次牽動(dòng)了全球資本市場(chǎng)的神經(jīng)，長(zhǎng)江和記實(shí)業(yè)發(fā)布公告，將入手不久的英國(guó)電信資產(chǎn)以43億英鎊，也就是折合455億港元的價(jià)格全數(shù)出售，全部以現(xiàn)金交割完成落袋為安。

這兩天李嘉誠(chéng)家族又一次引發(fā)全球資本市場(chǎng)的關(guān)注。

長(zhǎng)江和記實(shí)業(yè)一紙公告，把剛?cè)胧诌€沒(méi)捂熱的英國(guó)電信資產(chǎn)出手，43億英鎊折合455億港元，全部現(xiàn)金交易，直接落袋。

公告發(fā)布后，恒生指數(shù)下跌，但長(zhǎng)和股價(jià)反而直線拉升，收盤(pán)漲幅達(dá)到4.13%，總市值攀升至2680億港元。投資者之所以買(mǎi)賬，核心原因就是兩個(gè)字：變現(xiàn)。

而且這次是高位變現(xiàn)，這筆交易長(zhǎng)和集團(tuán)預(yù)計(jì)能夠確認(rèn)大約47億港元的收益。

這份資產(chǎn)并入長(zhǎng)和名下才短短幾個(gè)月。2023年6月完成簽約，2024年9月推進(jìn)整合，2025年5月才正式完成3英國(guó)與沃達(dá)豐英國(guó)的合并，也就是說(shuō)合并完成剛滿一年，業(yè)務(wù)規(guī)模剛成型，估值剛穩(wěn)定，就直接出手轉(zhuǎn)讓。

01 出售公告攪動(dòng)資本市場(chǎng)

5月5日，長(zhǎng)和在港交所發(fā)布公告，旗下全資子公司CKHGT同意出讓持有的VodafoneThree 49%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)為43億英鎊，約合454.94億港元。公告顯示，VodafoneThree擁有超過(guò)2800萬(wàn)客戶，是當(dāng)前英國(guó)規(guī)模最大的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商。

這并不是一次普通的股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)情L(zhǎng)和系清盤(pán)海外資產(chǎn)進(jìn)程中的最新一步。

長(zhǎng)和公告里的官方表述十分克制，只提到是為了強(qiáng)化財(cái)務(wù)狀況、尋找潛在投資機(jī)會(huì)、優(yōu)化營(yíng)運(yùn)資金管理。

但長(zhǎng)和副總裁霍建寧的表述直接很多：“此次交易讓集團(tuán)得以實(shí)現(xiàn)對(duì)VodafoneThree投資的價(jià)值兌現(xiàn)?！敝卑c(diǎn)說(shuō)就是：當(dāng)前已經(jīng)是價(jià)值最高點(diǎn)，沒(méi)必要再繼續(xù)等待了。

這次出售的到底是什么資產(chǎn)？

我們梳理一下時(shí)間線就能清楚：2000年Three UK正式成立，2023年6月長(zhǎng)和和沃達(dá)豐簽約，將Three UK和沃達(dá)豐英國(guó)業(yè)務(wù)合并，2024年9月整合完成，2025年5月正式完成合并，新公司定名為VodafoneThree。

原本雙方規(guī)劃是未來(lái)十年投入110億英鎊，搭建英國(guó)最先進(jìn)的5G網(wǎng)絡(luò)，結(jié)果合并剛滿一年，長(zhǎng)和就把手里49%的股權(quán)全部賣(mài)光。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)最能說(shuō)明問(wèn)題：截至2025年3月，VodafoneThree的凈資產(chǎn)為14.69億英鎊，但上個(gè)財(cái)年稅前虧損1.31億英鎊，稅后虧損0.98億英鎊。長(zhǎng)和此前以聯(lián)營(yíng)公司權(quán)益法核算，2025年末凈投資賬面值約401.48億港元，對(duì)應(yīng)七個(gè)月的應(yīng)占虧損約5.19億港元。

也就是說(shuō)，這份資產(chǎn)目前還處于虧損狀態(tài)，但長(zhǎng)和抓住了合并后的估值溢價(jià)窗口成功退出，這已經(jīng)不是傳統(tǒng)的價(jià)值投資，更像是踩準(zhǔn)時(shí)間窗口的窗口投資。

合并完成后VodafoneThree核心運(yùn)營(yíng)指標(biāo)

數(shù)據(jù)來(lái)源：界面新聞、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

02 英國(guó)資產(chǎn)正在被快速清倉(cāng)

如果以為這只是電信領(lǐng)域的單次操作，那就錯(cuò)了。

這是長(zhǎng)和系非常明顯的清盤(pán)動(dòng)作：2026年1月，長(zhǎng)和牽頭出售英國(guó)鐵路車(chē)輛租賃公司UKRails全部權(quán)益；2月26日，長(zhǎng)江基建、電能實(shí)業(yè)、長(zhǎng)實(shí)集團(tuán)聯(lián)合出售英國(guó)電網(wǎng)UK Power Networks 100%股權(quán)，總對(duì)價(jià)超過(guò)1100億港元，持有16年收益翻了6倍多。

有分析指出，李嘉誠(chéng)家族曾經(jīng)一度掌控英國(guó)約25%的電力分銷(xiāo)、30%的天然氣供應(yīng)、40%的電信市場(chǎng)，現(xiàn)在這塊曾經(jīng)的龐大壓艙石正在被一塊塊拆解，全部變成現(xiàn)金落袋。

哪怕是百年品牌資產(chǎn)也不例外，長(zhǎng)江基建去年年底宣布出售旗下英國(guó)水務(wù)業(yè)務(wù)Northumbrian Water的部分股權(quán)，更早之前就已經(jīng)退出了澳洲的能源和配電資產(chǎn)。從歐洲到大洋洲，“可售盡售”的策略非常清晰。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，李澤鉅接班之后，長(zhǎng)和系近五年累計(jì)套現(xiàn)金額已經(jīng)超過(guò)3500億港元。

03 拋售背后的戰(zhàn)略邏輯拆解

外界一直用“抄底歐洲”形容李嘉誠(chéng)過(guò)去的投資路線，2008年金融危機(jī)之后，李氏家族大舉進(jìn)入英國(guó)，先后拿下水務(wù)、電力、燃?xì)?、港口、通訊等核心公共資產(chǎn)，巔峰時(shí)期歐洲資產(chǎn)占比一度超過(guò)四成。

但從2023年開(kāi)始，這個(gè)布局邏輯徹底反轉(zhuǎn)，持續(xù)拋售歐洲英國(guó)資產(chǎn)成為常態(tài)，筆者認(rèn)為主要有以下幾個(gè)原因：

1. 英國(guó)的投資環(huán)境已經(jīng)不復(fù)從前。長(zhǎng)和撤離歐洲的大邏輯可以拆成兩點(diǎn)。

第一是監(jiān)管層面的不斷收緊。2026年3月4日，歐盟公布《工業(yè)加速器法案》（IAA）提案，針對(duì)外國(guó)企業(yè)投資電池、電動(dòng)汽車(chē)、光伏、關(guān)鍵原材料四大領(lǐng)域設(shè)置了嚴(yán)格的準(zhǔn)入限制。

核心目標(biāo)就是優(yōu)先保障“歐盟制造”，歐盟還在修訂外商投資審查條例，未來(lái)境外企業(yè)在歐洲的收購(gòu)、運(yùn)營(yíng)都將面臨更多前置審查和本土化限制擠壓。

5月初，歐盟更是直接明確表態(tài)，禁止歐洲銀行為包含中國(guó)關(guān)鍵部件的可再生能源項(xiàng)目提供融資，這已經(jīng)不是普通的貿(mào)易摩擦，是明擺著的限制。

第二是英國(guó)脫歐的長(zhǎng)期負(fù)面影響逐步顯現(xiàn)。李嘉誠(chéng)早在2016年就表示“不希望英國(guó)退歐”，因?yàn)橥藲W“對(duì)英國(guó)和歐洲的損害都很大”。

脫歐之后，英國(guó)的金融中心地位下滑，失去了歐洲單一市場(chǎng)準(zhǔn)入資格，從倫敦進(jìn)入歐洲大陸的各項(xiàng)成本全面上漲。李嘉誠(chéng)當(dāng)年在歐洲布局，本質(zhì)上是押注歐洲一體化的紅利，脫歐之后，這份紅利已經(jīng)不復(fù)存在。

2. 套現(xiàn)降杠桿，堅(jiān)持現(xiàn)金為王。高盛3月份的一份研報(bào)點(diǎn)出了關(guān)鍵信號(hào)：長(zhǎng)和凈負(fù)債對(duì)凈資本比率從2024年底的16.2%降至2025年底的13.9%，是2001年以來(lái)財(cái)務(wù)狀況最穩(wěn)健的水平。

如果算上英國(guó)鐵路出售的所得，這一比率還會(huì)進(jìn)一步降到7%左右。

長(zhǎng)和2025年度財(cái)務(wù)概覽：

數(shù)據(jù)來(lái)源：長(zhǎng)和2025年年報(bào)、高盛研報(bào)

李澤鉅曾經(jīng)直接說(shuō)過(guò)：“我們一向不喜歡借貸，遂不時(shí)儲(chǔ)備資金進(jìn)行更大的交易?！背鍪圪Y產(chǎn)本質(zhì)上不是看空市場(chǎng)，而是調(diào)整倉(cāng)位，清空舊的持倉(cāng)，騰出資金等待下一次機(jī)會(huì)，算盤(pán)打得非常精明。

3. 全球資產(chǎn)配置邏輯發(fā)生轉(zhuǎn)變。長(zhǎng)和系過(guò)去的核心根基就是公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施，港口、電網(wǎng)、鐵路、水務(wù)、電信都是這類(lèi)資產(chǎn)。這類(lèi)資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)是現(xiàn)金流穩(wěn)定，缺點(diǎn)是從資本增值的角度來(lái)看，高度依賴(lài)低利率的市場(chǎng)環(huán)境。

2020年之后，全球宏觀環(huán)境徹底改變：通脹高企、利率上行、監(jiān)管收緊、綠色轉(zhuǎn)型的投資要求越來(lái)越高。公用事業(yè)已經(jīng)退出了主流資本增值的賽道，變成了純粹吃息差的“債性資產(chǎn)”。

但長(zhǎng)和需要的是增長(zhǎng)，不是僅僅等待分紅。

2025年財(cái)報(bào)顯示，長(zhǎng)和收益總額5072.97億港元，同比增長(zhǎng)6%，但普通股股東應(yīng)占呈報(bào)溢利只有118.41億港元，同比減少了31%，換句話說(shuō)就是盤(pán)子做大了，但利潤(rùn)率被持續(xù)壓縮。把低增長(zhǎng)的重資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，再投入到高增長(zhǎng)的方向，這是非常清晰的資產(chǎn)切換邏輯。

04 套現(xiàn)的資金流向了哪里？

在清理舊資產(chǎn)的同時(shí)，長(zhǎng)和系也在快速搭建新的資產(chǎn)布局。

第一，布局東南亞基建，越南是核心方向。2026年4月，長(zhǎng)實(shí)集團(tuán)聯(lián)合日本歐力士和越南萬(wàn)盛發(fā)集團(tuán)，和胡志明市市長(zhǎng)潘文邁見(jiàn)面洽談投資計(jì)劃。

李嘉誠(chéng)看中的是越南的高端地產(chǎn)，包括住宅、辦公室、商業(yè)中心，同時(shí)還承諾配套發(fā)展港口、機(jī)場(chǎng)、地鐵等大型基建。僅長(zhǎng)實(shí)一家就持有超過(guò)800億美元資產(chǎn)和逾500億美元股權(quán)。

當(dāng)前的越南很像30年前的中國(guó)：經(jīng)濟(jì)增速快、基建缺口大、外資準(zhǔn)入順暢。

相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，未來(lái)10年越南基建投資的年均增長(zhǎng)率將達(dá)到6.7%，市場(chǎng)需求非常明確。長(zhǎng)和集團(tuán)已經(jīng)在胡志明市布局了貨柜碼頭、電信業(yè)務(wù)和屈臣氏量販店，是典型的配套布局打法。

第二，押注科技賽道。這個(gè)轉(zhuǎn)向比較隱蔽，但長(zhǎng)期價(jià)值更大。維港投資近年來(lái)在全球布局，投入2.1億美元投資印尼在線券商Ajaib、咖啡連鎖店Kopi Kenangan和膠囊旅館商Bobobox，這并不是盲目撒網(wǎng)，而是系統(tǒng)性押注東南亞數(shù)字經(jīng)濟(jì)。

更值得關(guān)注的是生物醫(yī)藥領(lǐng)域的布局：和黃醫(yī)藥自主研發(fā)的呋喹替尼，2025年海外銷(xiāo)售額突破25億元，全新的抗體靶向偶聯(lián)藥物平臺(tái)首款候選藥已經(jīng)進(jìn)入臨床階段。

長(zhǎng)和的策略是“輕資產(chǎn)研發(fā)+重磅授權(quán)”，自己不承擔(dān)生產(chǎn)和營(yíng)銷(xiāo)的包袱，把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給跨國(guó)藥企，穩(wěn)穩(wěn)收取授權(quán)費(fèi)。

第三，在傳統(tǒng)能源領(lǐng)域做逆周期布局。李嘉誠(chéng)家族這幾年一直在加碼傳統(tǒng)能源，2025年11月，長(zhǎng)和持有權(quán)益的加拿大能源巨頭Cenovus Energy完成對(duì)MEG Energy的收購(gòu)，新增每日約11萬(wàn)桶油砂產(chǎn)量，進(jìn)一步鞏固了加拿大最大石油天然氣生產(chǎn)商的地位。

高盛分析顯示，油價(jià)每上漲1美元，長(zhǎng)和盈利將增加約3億港元，增幅在1%至2%之間。

原來(lái)的歐洲重資產(chǎn)正在被快速替換成兩類(lèi)新資產(chǎn)：一類(lèi)是高增長(zhǎng)領(lǐng)域的股權(quán)和科技資產(chǎn)，另一類(lèi)是掌握定價(jià)權(quán)的傳統(tǒng)能源資產(chǎn)。一旦油價(jià)上行，長(zhǎng)和就能憑借上游資源資產(chǎn)獲利，和英國(guó)電網(wǎng)、英國(guó)電信那種被動(dòng)接受監(jiān)管的資產(chǎn)模式完全不同。

05 永遠(yuǎn)不賺最后一個(gè)銅板

我們討論李嘉誠(chéng)的時(shí)候，其實(shí)是在討論一種如今越來(lái)越稀缺的商業(yè)智慧：在貪婪和恐懼之間，永遠(yuǎn)選擇保持恐懼。

這不是因?yàn)樗懽有。撬?jiàn)過(guò)太多被貪婪吞噬的參與者。從香港樓市崩盤(pán)到亞洲金融風(fēng)暴，從互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂到2008年全球金融危機(jī)，每一次市場(chǎng)劇烈震蕩背后，都是一群想“賺最后一個(gè)銅板”的人被收割。

而李嘉誠(chéng)這只“老狐貍”，始終站在安全區(qū)里。

當(dāng)然，這并不意味著普通人要照搬他的操作，他的資本規(guī)模、信息渠道、人脈資源、政策敏感度、專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)配置，都不是普通人能夠比擬的。

但他的思維方式值得我們學(xué)習(xí)：第一，永遠(yuǎn)給自己的資產(chǎn)留足安全邊際；第二，不要把任何單一市場(chǎng)、單一資產(chǎn)當(dāng)成不可動(dòng)搖的信仰；第三，當(dāng)身邊所有人都在瘋狂買(mǎi)入某類(lèi)資產(chǎn)的時(shí)候，恰恰是你應(yīng)該冷靜下來(lái)重新審視的時(shí)候。

撤出英國(guó)電信、套現(xiàn)455億港元，只是李嘉誠(chéng)漫長(zhǎng)商業(yè)生涯里又一次常規(guī)操作，但這個(gè)操作背后，折射出一個(gè)時(shí)代的轉(zhuǎn)變。

那個(gè)靠著“持有公用事業(yè)三十年不動(dòng)”就能賺大錢(qián)的時(shí)代，可能已經(jīng)要結(jié)束了，取而代之的，是一個(gè)需要比市場(chǎng)跑的更快、比政策轉(zhuǎn)變更敏銳、比對(duì)手看的更遠(yuǎn)的全新時(shí)代。

而李嘉誠(chéng)，這個(gè)92歲的老人，依然在用行動(dòng)告訴所有人：別戀戰(zhàn)，別回頭，現(xiàn)金在手，永遠(yuǎn)不愁。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“投行圈子”，作者：投行大師姐，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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