當(dāng)AI制藥跳出盲選試錯(cuò)的舊模式，他們決定打造靶向人體病灶的「納米火箭」。

文 | 胡香赟

編輯 | 海若鏡

2025年5月13日，在招股書(shū)秘密遞交三個(gè)多月后，37歲的賴才達(dá)帶領(lǐng)劑泰科技正式登陸港交所。上市當(dāng)天盤(pán)中股價(jià)一度上漲170%，最終收漲127%，公司市值突破270億港幣。

這位自帶書(shū)卷氣的麻省理工學(xué)院化工博士背后，站著貝萊德、瑞銀、國(guó)新基金、高瓴等一眾頂級(jí)基石投資機(jī)構(gòu)，香港公開(kāi)發(fā)售環(huán)節(jié)更是創(chuàng)下超購(gòu)6900倍的成績(jī)。

從公司成立到完成IPO，劑泰科技只用了七年時(shí)間。2019年，劑泰科技從晶泰科技內(nèi)部籌備孵化，由當(dāng)時(shí)擔(dān)任執(zhí)行COO的賴才達(dá)牽頭組建團(tuán)隊(duì)。賴才達(dá)和晶泰科技聯(lián)合創(chuàng)始人溫書(shū)豪淵源極深，二人博士階段都畢業(yè)于MIT。溫書(shū)豪曾向投資人推薦賴才達(dá)時(shí)說(shuō)：「Chris（賴才達(dá)）和我氣質(zhì)相近，但能力在我之上。」那時(shí)，晶泰科技的估值已經(jīng)接近10億美元。

過(guò)去七年，中國(guó)創(chuàng)新藥賽道經(jīng)歷了完整的周期起落：2020年市場(chǎng)熱度達(dá)到頂峰，一大批試圖用算法重構(gòu)新藥分子設(shè)計(jì)的AI制藥公司順利拿到融資；僅僅兩三年后，不少曾站在風(fēng)口的明星公司就因?yàn)楣芫€數(shù)據(jù)達(dá)不到預(yù)期、資金鏈斷裂黯然出局；而在行業(yè)最低谷時(shí)，新藥BD交易浪潮興起、AI技術(shù)實(shí)現(xiàn)能力質(zhì)變，又重新給行業(yè)注入了活力。

在劇烈的行業(yè)周期波動(dòng)中，一步踏錯(cuò)就可能滿盤(pán)皆輸。賴才達(dá)帶領(lǐng)劑泰團(tuán)隊(duì)從AI小分子劑型優(yōu)化起步，逐步切入高壁壘的靶向LNP遞送賽道，始終保持每年1-2輪的穩(wěn)定融資節(jié)奏，最終成為國(guó)內(nèi)上市速度最快的AI制藥公司。

從回國(guó)創(chuàng)業(yè)切入醫(yī)藥賽道，到引入國(guó)資背景投資、拆除紅籌架構(gòu)再到赴港IPO，這些充滿不確定性的決策，在賴才達(dá)看來(lái)更像是「無(wú)需猶豫的選擇」。波士頓投資圈復(fù)盤(pán)時(shí)，常常把賴才達(dá)和曦智科技創(chuàng)始人沈亦晨放在一起評(píng)價(jià)，稱二人「能力出眾，創(chuàng)業(yè)過(guò)程幾乎沒(méi)犯過(guò)任何錯(cuò)誤」。

押注工程師創(chuàng)始人，押注AI賦能藥物遞送

賴才達(dá)的創(chuàng)業(yè)起點(diǎn)，乍看和創(chuàng)新藥行業(yè)完全不相關(guān)。十年前，這位MIT化學(xué)工程博士當(dāng)時(shí)正埋頭研究水處理技術(shù)，希望能從洗衣廢水中分離出表面活性劑和雜質(zhì)，實(shí)現(xiàn)水資源循環(huán)利用。

作為劑泰科技的天使輪領(lǐng)投機(jī)構(gòu)，峰瑞資本連續(xù)四輪加注這家創(chuàng)業(yè)公司。峰瑞資本合伙人馬睿至今還記得一個(gè)細(xì)節(jié)：為了配合國(guó)內(nèi)的時(shí)差，賴才達(dá)凌晨5點(diǎn)就跑到實(shí)驗(yàn)室，坐在兩個(gè)水桶中間，遠(yuǎn)程給他展示完整的水處理流程。雖然當(dāng)時(shí)沒(méi)有最終投資，但這個(gè)「勤奮又充滿理想主義」的年輕人，給他留下了非常深刻的印象。

馬睿和賴才達(dá)的再次相遇，是溫書(shū)豪從中牽線搭橋。溫書(shū)豪的行業(yè)背書(shū)，是打動(dòng)早期投資人的重要因素之一，但真正讓投資人決定下注的，是賴才達(dá)能把AI制藥的商業(yè)邏輯講得通透清晰的能力。

和賴才達(dá)聊完之后，峰瑞資本當(dāng)天就做出了投資決定，「之后還進(jìn)入了漫長(zhǎng)的搶投資額度的階段」；光合創(chuàng)投合伙人高健凱（時(shí)任光速中國(guó)助理合伙人）也提到，「第一次聊完，就非常想投進(jìn)去」。

2020年，AI制藥賽道雖然已經(jīng)進(jìn)入風(fēng)口，但AI模型能力還十分有限，遠(yuǎn)沒(méi)有如今設(shè)計(jì)抗體等復(fù)雜分子的能力。當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)很多團(tuán)隊(duì)還停留在物理計(jì)算的層面，都在說(shuō)要用AI提高新藥研發(fā)效率，但始終沒(méi)辦法清晰回答投資人的核心疑問(wèn)：「計(jì)算得到的合成數(shù)據(jù)準(zhǔn)確度能到什么程度，這樣的準(zhǔn)確度能支撐哪些研發(fā)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。」

剛進(jìn)入AI制藥領(lǐng)域的賴才達(dá)，沒(méi)有跟風(fēng)去擠靶點(diǎn)篩選、分子設(shè)計(jì)的熱門(mén)賽道，反而選擇了「藥物遞送」這個(gè)細(xì)分環(huán)節(jié)——也就是讓藥物能夠精準(zhǔn)、安全地到達(dá)人體病灶，更好地發(fā)揮藥效。

高健凱回憶說(shuō)：「很多人聊AI制藥，都會(huì)說(shuō)自己選了哪些靶點(diǎn)，從技術(shù)層面怎么用AI做得更快更好。但賴才達(dá)講的是：通過(guò)AI做藥物遞送，能讓多少原本沒(méi)法成藥的靶點(diǎn)變成可開(kāi)發(fā)，這件事本身的價(jià)值有多大。再往前延伸，除了小分子制劑，還能用LNP（脂質(zhì)納米粒）做藥物遞送，尤其是mRNA這類遞送難度極高的藥物類型。」

傳統(tǒng)生化研發(fā)人員做劑型、藥代動(dòng)力學(xué)研究主要依靠經(jīng)驗(yàn)，人力能覆蓋的分子組合十分有限，但AI可以極大拓展搜索空間，挖掘出很多之前意想不到的優(yōu)質(zhì)方案。這個(gè)方向早期的落地場(chǎng)景主要是臨床前制劑優(yōu)化，或是改造已上市藥物的劑型（比如把片劑改為口溶顆粒），以低成本、低風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)發(fā)二類新藥。

嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，劑泰科技初期做「劑型優(yōu)化」更偏向應(yīng)用層面的技術(shù)優(yōu)化，還沒(méi)有涉及底層核心遞送技術(shù)的升級(jí)，但在仿制藥一致性評(píng)價(jià)、國(guó)家?guī)Я坎少?gòu)等行業(yè)政策背景下，藥企有強(qiáng)烈的「降本增效」需求，也愿意為這樣的技術(shù)服務(wù)付費(fèi)。

高健凱還記得，他當(dāng)時(shí)調(diào)研了四五家和劑泰科技早期合作的藥企，對(duì)方直接給出評(píng)價(jià)：「這套方法可能會(huì)讓傳統(tǒng)制劑人員面臨職業(yè)替代?！?/p>

一個(gè)代表性的案例就是劑泰科技的MTS-004項(xiàng)目：這款藥物針對(duì)中國(guó)神經(jīng)系統(tǒng)疾病患者常見(jiàn)的吞咽困難問(wèn)題，把原本難以下咽的膠囊改造為入口即化的速溶片。2025年，該藥物處于三期臨床階段，已經(jīng)以1億元人民幣首付款、近20億元人民幣里程碑總價(jià)對(duì)外授權(quán)。

BD交易的驗(yàn)證，其實(shí)是之后才發(fā)生的事。

在早期階段，劑泰既沒(méi)有新靶點(diǎn)、也沒(méi)有新藥臨床批件和試驗(yàn)數(shù)據(jù)，能拿出來(lái)展示的成果并不多，但還是先后吸引了紅杉、五源、光速中國(guó)、Monolith等一眾科技頭部基金入局。

馬睿認(rèn)為：「科技投資人擅長(zhǎng)判斷創(chuàng)始人能力、業(yè)務(wù)的規(guī)?；瘽摿?，他們見(jiàn)證過(guò)快手、拼多多、字節(jié)跳動(dòng)這些巨頭的崛起，在早期對(duì)人和賽道天花板的判斷非常準(zhǔn)；而醫(yī)藥投資人更擅長(zhǎng)研判未滿足的臨床需求、具體藥物的科學(xué)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)空間?，F(xiàn)在來(lái)看，劑泰已經(jīng)得到了兩類投資人的共同認(rèn)可。而賴才達(dá)每次做戰(zhàn)略選擇時(shí)展現(xiàn)出的決斷力，也沒(méi)有讓當(dāng)年押注「人」的投資者失望?！?/p>

切入LNP遞送賽道，擠入新藥研發(fā)核心賽場(chǎng)

如果只是停留在劑型優(yōu)化層面，劑泰科技最終可能只是一家普通的AI制藥技術(shù)公司。

但這距離賴才達(dá)的創(chuàng)業(yè)夢(mèng)想相去甚遠(yuǎn)。他的標(biāo)桿企業(yè)是BioNTech和Alnylam，這兩家都是靠遞送技術(shù)驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)的藥企：前者在新冠疫情期間因?yàn)閙RNA疫苗聲名鵲起，后者用近20年時(shí)間開(kāi)發(fā)出GalNAc遞送技術(shù)，穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)小核酸藥領(lǐng)域的龍頭位置，支撐起公司30億美元的年?duì)I收和400億美元的市值。

在投資人們看來(lái)，這位外表斯文、帶著書(shū)卷氣、甚至職場(chǎng)經(jīng)歷并不算豐富的CEO，對(duì)于做成一家「頂尖的醫(yī)藥公司」有著極強(qiáng)的進(jìn)取心。

在劑泰科技七年的發(fā)展歷史上，最關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，就是賴才達(dá)帶領(lǐng)公司從劑型優(yōu)化切入挑戰(zhàn)更大的LNP遞送領(lǐng)域。

2021到2022年前后，劑泰科技團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)，他們?cè)谛》肿又苿﹥?yōu)化過(guò)程中積累的AI建模能力、高通量實(shí)驗(yàn)平臺(tái)，還有對(duì)納米材料相互作用的深刻理解，完全可以遷移到市場(chǎng)空間更大、技術(shù)壁壘更高的LNP遞送領(lǐng)域。

在實(shí)際研發(fā)中，很多有治療潛力的藥物（比如核酸藥）分子體積大、性質(zhì)不穩(wěn)定，如果直接注射進(jìn)人體，可能還沒(méi)到達(dá)病灶就已經(jīng)降解，或是被免疫系統(tǒng)清除。因此，如果能掌握讓藥物精準(zhǔn)遞送到人體正確位置的技術(shù)，理論上就拿到了下一代新藥研發(fā)的核心話語(yǔ)權(quán)。

換句話說(shuō)，遞送技術(shù)的天花板，某種程度上就決定了大分子生物藥的天花板。

LNP是一種由多種脂質(zhì)分子組裝而成的微型納米囊泡，天生適合包裹大分子藥物，可以依靠自身的脂質(zhì)生物特性在人體內(nèi)穩(wěn)定循環(huán)，實(shí)現(xiàn)藥物的安全轉(zhuǎn)運(yùn)和細(xì)胞精準(zhǔn)釋放——簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是把藥物安全裝進(jìn)「納米包裹」，保護(hù)它在血液中順利運(yùn)輸，到達(dá)目標(biāo)細(xì)胞后再拆包釋放藥物。

但傳統(tǒng)LNP天然更容易富集在肝臟，如果要實(shí)現(xiàn)脾臟、肺部、腦部乃至實(shí)體腫瘤的精準(zhǔn)靶向，必須從頭定制優(yōu)化配方。而脂質(zhì)分子的結(jié)構(gòu)數(shù)量極其龐大，組分摩爾比、微流控制備工藝、表面修飾程度等關(guān)鍵參數(shù)又高度耦合，依靠傳統(tǒng)實(shí)驗(yàn)試錯(cuò)摸索無(wú)異于大海撈針。

為此，劑泰科技搭建了名為NanoForge的AI納米遞送大模型，自研了超過(guò)千萬(wàn)種脂質(zhì)分子庫(kù)，先用AI模型做虛擬篩選，再用量子化學(xué)計(jì)算做精細(xì)優(yōu)化，最后通過(guò)高通量濕實(shí)驗(yàn)驗(yàn)證并回饋數(shù)據(jù)，形成「干濕閉環(huán)」的快速迭代。

更關(guān)鍵的是，劑泰科技已經(jīng)把這種能力升級(jí)到了「精準(zhǔn)送到該去的地方」的水平。

馬睿介紹，劑泰科技的遞送技術(shù)可以理解為「靶向LNP」：基礎(chǔ)層是一個(gè)「隱匿型包裹」，不偏向單一器官、也不會(huì)觸發(fā)免疫系統(tǒng)，然后在包裹表面加上「抗體導(dǎo)航」，通過(guò)特定抗體或配體引導(dǎo)包裹精準(zhǔn)識(shí)別目標(biāo)免疫細(xì)胞或腫瘤細(xì)胞。比如用CD8抗體靶向T細(xì)胞，用針對(duì)CD19的抗體靶向B細(xì)胞相關(guān)腫瘤。

這樣一來(lái)，劑泰科技就可以設(shè)計(jì)出靶向不同器官或細(xì)胞的LNP：有的靶向肝臟，有的靶向肺部，有的甚至可以穿過(guò)血腦屏障到達(dá)神經(jīng)系統(tǒng)?！妇拖馭paceX用工程能力解決航天問(wèn)題一樣，劑泰是用AI、遞送、納米材料技術(shù)，把『納米火箭』精準(zhǔn)送到人體病灶?！?/p>

這項(xiàng)能力，讓劑泰科技拿到了核酸藥物、體內(nèi)CAR-T、基因編輯這些前沿療法領(lǐng)域的入場(chǎng)券，擠入了新藥研發(fā)的核心賽場(chǎng)。

最初布局LNP遞送技術(shù)的時(shí)候，賴才達(dá)也遇到過(guò)一個(gè)充滿誘惑的選擇：要不要把LNP業(yè)務(wù)拆分出來(lái)，單獨(dú)成立一家名為「遞泰」的公司做體外融資？馬睿當(dāng)時(shí)甚至已經(jīng)給出了天使輪的投資承諾，但賴才達(dá)反復(fù)思考之后，否決了這個(gè)方案。

現(xiàn)在回頭看，這個(gè)決策的預(yù)判非常準(zhǔn)確：2022年資本寒冬很快到來(lái)，mRNA賽道在疫情后迅速遇冷，即便當(dāng)時(shí)拆分，也很難順利拿到融資。

更重要的是，到2025年，AI制藥已經(jīng)走過(guò)了技術(shù)迭代的臨界點(diǎn)，資本市場(chǎng)格外青睞落地場(chǎng)景清晰、技術(shù)和數(shù)據(jù)壁壘深厚的「AI Native」生物科技公司——也就是核心資產(chǎn)、最有價(jià)值的管線都由新一代生成式AI創(chuàng)造的公司。把LNP遞送技術(shù)保留在劑泰體內(nèi)，不管是融資還是上市，都成為劑泰最核心的競(jìng)爭(zhēng)力之一。

馬睿說(shuō)：「資本周期起起伏伏，市場(chǎng)會(huì)有短期熱點(diǎn)，也充滿各種噪音，比如曾經(jīng)有說(shuō)法叫不要投mRNA、不要講AI制藥、要做分子設(shè)計(jì)不要做遞送等等。但Chris做決策往往都是基于第一性原理。早期我還建議過(guò)他收購(gòu)分子設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，把『小分子+劑型』的故事補(bǔ)完整，他也沒(méi)有動(dòng)搖，始終聚焦『AI+藥物遞送』這個(gè)核心方向。這種定力在行業(yè)里非常少見(jiàn)?！?/p>

主動(dòng)管控估值，提前布局超配人才

2025年上半年，AI for Science賽道在資本市場(chǎng)重新熱了起來(lái)。

回看劑泰科技上市前的8輪融資，基本保持著一年1-2輪的穩(wěn)定節(jié)奏。四年前AI制藥風(fēng)口起來(lái)的時(shí)候，劑泰科技的估值也跟著水漲船高，甚至有一筆融資剛結(jié)束，就有新機(jī)構(gòu)為了搶到份額，提出用雙倍估值開(kāi)啟下一輪融資。而在市場(chǎng)遇冷的時(shí)候，即便劑泰的現(xiàn)金儲(chǔ)備足夠支撐三到五年運(yùn)營(yíng)，賴才達(dá)也沒(méi)有停下融資的腳步。

一位投資人評(píng)價(jià)說(shuō)：「Chris聰明的地方在于，不管行業(yè)上行還是下行，他都會(huì)主動(dòng)控制估值。大多數(shù)時(shí)候，他選的領(lǐng)投方都不是出價(jià)最高的，但都是品牌影響力大、能給公司帶來(lái)實(shí)際助力的投資人?！?/p>

這種利益上的讓步，也體現(xiàn)在劑泰科技的內(nèi)部。不少業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)，賴才達(dá)「在高管的股權(quán)、薪資待遇上都非常大方」，因此能夠聚攏到頂尖人才。

創(chuàng)業(yè)早期，賴才達(dá)靠著波士頓和MIT校友圈的人脈，邀請(qǐng)到美國(guó)工程院院士陳紅敏，以及年齡、經(jīng)驗(yàn)都比自己更豐富的王文首一起創(chuàng)業(yè)；發(fā)展后期，前羅氏首席科學(xué)家、信達(dá)生物副總裁徐偉，還有前海通國(guó)際董事總經(jīng)理付翀的加入，又補(bǔ)上了公司在傳統(tǒng)藥物研發(fā)、資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)方面的人才短板。

高健凱認(rèn)為：「Chris習(xí)慣『超配人才』，不滿足于找只匹配公司當(dāng)前發(fā)展階段的人，總是提前為下一階段的發(fā)展儲(chǔ)備人才。比如徐偉在制定臨床研發(fā)和管線戰(zhàn)略方面能力非常強(qiáng)，當(dāng)時(shí)能說(shuō)服這位行業(yè)老將加入，足以證明他聚攏人才的能力有多強(qiáng)?！?/p>

站在投資人的視角看，賴才達(dá)確實(shí)做了很多次正確的商業(yè)選擇：意識(shí)到國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)在臨床試驗(yàn)、數(shù)據(jù)生成方面的成本和效率優(yōu)勢(shì)后，果斷從美國(guó)回國(guó)創(chuàng)業(yè)；作為臺(tái)胞海歸，在公司發(fā)展后期平穩(wěn)引入國(guó)資、險(xiǎn)資；臨近上市前把總部從杭州遷至北京；提前拆除紅籌架構(gòu)；最終順利實(shí)現(xiàn)赴港IPO。

馬睿曾經(jīng)問(wèn)過(guò)賴才達(dá)，為什么能接連做出這些正確決策，賴才達(dá)說(shuō)這些都是「無(wú)需猶豫的選擇」。但在馬?？磥?lái)：「這一系列決策環(huán)環(huán)相扣，任何一步出錯(cuò)都可能前功盡棄，但他每一步都踩準(zhǔn)了節(jié)奏?！?/p>

七年時(shí)間過(guò)去，劑泰科技既沒(méi)有變成靠單一管線「賭運(yùn)氣」的Biotech，也沒(méi)有淪為只講概念故事的AI概念股。它選擇了一條當(dāng)時(shí)少有人走的路，用工程化思維、AI技術(shù)和一群專業(yè)人才，正把「AI藥物遞送」這條小路一步步走成了行業(yè)主干道。

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