4月16日深夜，貴州茅臺（600519）披露了2025年年報，這份備受市場關注的成績單出現(xiàn)罕見變化：自2001年上市以來，貴州茅臺首次出現(xiàn)年度營業(yè)收入與凈利潤雙雙下滑的完整會計年度業(yè)績。

年報顯示，貴州茅臺2025年營業(yè)收入1688.38億元，同比下降1.21%；凈利潤823.2億元，同比下降4.53%；扣非后凈利潤為822.93億元，同比下降4.58%；經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為615.22億元，同比下降33.46%。

毫無疑問，貴州茅臺2025年度營收與凈利雙雙下滑，打破了茅臺長期穩(wěn)健增長的態(tài)勢，成為白酒行業(yè)深度調整的標志性信號。

貴州茅臺表示，營業(yè)收入變動原因主要是醬香系列酒產品結構調整影響所致。盡管如此，貴州茅臺仍不遺余力地加大本期廣告宣傳及市場費用，2025年銷售費用高達72.53億元，較上年度增加16.14億元，同比增長28.62%。

從業(yè)績結構來看，貴州茅臺此次下滑呈現(xiàn)明顯的結構性特征：核心產品茅臺酒實現(xiàn)營業(yè)收入1465億元，僅微增0.39%，勉強穩(wěn)住基本盤；而被視為第二增長曲線的系列酒營業(yè)收入為222.75億元，同比下滑9.76%，成為拖累整體業(yè)績的主要因素。

利潤端的壓力更為突出。盡管貴州茅臺整體毛利率仍高達91.23%，但營業(yè)成本同比上漲8%，疊加銷售費用大增28.62%，雙重擠壓下利潤空間收窄，毛利率同比減少0.78個百分點。此外，貴州茅臺經營活動現(xiàn)金流凈額同比驟降33.46%，主要因財務公司存款減少、同業(yè)存款增加，現(xiàn)金流韌性有所減弱。

同時，公司產能釋放滯后，茅臺酒新增產能2025年10月投產、系列酒新增產能 12月投產，均需到2026年才能釋放產量，短期難以支撐業(yè)績增長。

產能釋放滯后，2025年茅臺酒基酒設計產能為46395噸，同比新增基酒產能1800噸，但新增產能于2025年10月才投產，由于茅臺酒的生產工藝特點，將在2026年釋放；2025年系列酒基酒設計產能為59400噸，同比新增基酒產能6940噸，新增產能于2025年12月投產，同樣需在2026年才能釋放。

渠道變革陣痛，分化明顯，加劇了經營壓力。2025年，貴州茅臺持續(xù)推進“全面向C”戰(zhàn)略，直銷渠道占比已過半。

全年，貴州茅臺國內外經銷商數(shù)量大幅擴增232家，但仍難以阻擋批發(fā)代理渠道收縮頹勢，渠道轉型過程中動銷銜接不暢。2025年財報數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺直銷渠道收入845.43億元，同比增長12.96%，但批發(fā)代理渠道收入842.32億元，同比下滑12.05%，傳統(tǒng)經銷體系承壓顯著。

同時，貴州茅臺數(shù)字化轉型未達預期，中、高檔酒線上平臺表現(xiàn)不佳，“i茅臺”收入130.31億元，同比下滑34.92%，其他線上平臺收入4.06億元，更是暴跌80.62%。

在行業(yè)層面，2025年白酒行業(yè)進入深度調整期，消費場景收縮、存量競爭加劇，高端白酒需求增速放緩，貴州茅臺難以獨善其身。貴州茅臺坦言，可能面對宏觀經濟、市場競爭、輿情、環(huán)境保護等多重風險。

值得關注的是，貴州茅臺仍保持強勁的分紅與回購力度，2025年擬每股派現(xiàn)27.993元，合計分紅350.33億元。

此次營收、凈利雙降，是貴州茅臺發(fā)展歷程中的階段性挑戰(zhàn)，折射出白酒行業(yè)從規(guī)模擴張向價值深耕轉型的必然陣痛。對于茅臺而言，如何激活系列酒增長潛力、平衡渠道轉型節(jié)奏、應對行業(yè)周期變化，將是2026年及未來發(fā)展的關鍵考題。

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