進(jìn)入四月下旬，全國外三元生豬的出欄均價(jià)迎來反彈走勢，對比階段性低點(diǎn)的漲幅已經(jīng)超過16%，養(yǎng)殖端的虧損情況得到了階段性緩解，但這一輪上漲是不是趨勢反轉(zhuǎn)，目前還需要進(jìn)一步觀察。

從當(dāng)前能繁母豬的存欄量來看，目前處于非洲豬瘟疫情之后的歷史低位，還沒有達(dá)到2026年的調(diào)控目標(biāo)，生豬庫存和產(chǎn)能去化進(jìn)程尚未完成。梳理行業(yè)發(fā)展可以發(fā)現(xiàn)，從2025年開始，生豬行業(yè)的“反內(nèi)卷”政策密集出臺，內(nèi)容包括推動(dòng)淘汰低效產(chǎn)能、嚴(yán)格控制產(chǎn)能擴(kuò)張等，整體來看行業(yè)目前仍然處于深度虧損磨底的階段。

進(jìn)入2026年一季度，不少上市豬企的凈利潤出現(xiàn)了大幅下滑，飼料成本上漲進(jìn)一步擠壓了養(yǎng)殖利潤空間，甚至有企業(yè)直接剝離了虧損的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，光明肉業(yè)就是其中一例。從估值層面來看，當(dāng)前生豬養(yǎng)殖板塊已經(jīng)處于歷史相對低位區(qū)間；多家機(jī)構(gòu)分析判斷，目前豬價(jià)底部已經(jīng)確認(rèn)，豬周期臨近上行階段，建議投資者配置牧原股份、溫氏股份等頭部優(yōu)質(zhì)豬企，重點(diǎn)關(guān)注成本優(yōu)勢突出、具備聯(lián)農(nóng)帶農(nóng)能力的解決方案型企業(yè)。反映到二級市場上，本周三早盤，正邦科技一度觸及漲停價(jià)位并封板。

豬價(jià)底部大概率已經(jīng)確立

進(jìn)入四月下旬，豬價(jià)開啟反彈：截至4月25日，全國外三元生豬出欄均價(jià)為10.08元/公斤，對比4月14日的階段性低點(diǎn)上漲了1.42元/公斤，漲幅達(dá)到16.39%，養(yǎng)殖端的虧損壓力得到了階段性緩解。在此之前的4月中旬，全國生豬均價(jià)一度跌到8.7元/公斤，創(chuàng)下了16年以來的價(jià)格新低。對照行業(yè)指數(shù)來看，2026年年初至4月17日，申萬生豬養(yǎng)殖指數(shù)下跌3.27%，四月以來整體呈現(xiàn)低位震蕩上行的走勢。

針對這一輪行情，廣州期貨分析認(rèn)為，2026年以來行業(yè)去化的產(chǎn)能并沒有被市場需求消化，而是轉(zhuǎn)變?yōu)槔鋬鰩齑孢M(jìn)入凍品庫。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，目前重點(diǎn)屠宰企業(yè)的鮮銷率已經(jīng)處于歷史同期低位，而凍品庫容率從17%持續(xù)上升至26.86%，涌益咨詢統(tǒng)計(jì)的庫容率則從16.97%升至27.16%，兩組數(shù)據(jù)的絕對值都處在歷史同期高位，高于過往兩輪周期見底的2022年和2018年。

從產(chǎn)能去化核心指標(biāo)能繁母豬來看，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布的數(shù)據(jù)顯示，2026年一季度末，能繁母豬存欄量已經(jīng)來到非洲豬瘟疫情之后的歷史低位；但市場普遍認(rèn)為當(dāng)前產(chǎn)能去化幅度仍不足，主要是距離國家制定的調(diào)控目標(biāo)還有一定差距：目前能繁母豬存欄量為3904萬頭，接近去年制定的3900萬頭調(diào)控目標(biāo)，但仍然明顯高于今年設(shè)定的3650萬頭目標(biāo)。因此廣州期貨判斷，當(dāng)前生豬庫存和產(chǎn)能去化大概率尚未完成，也就是說近期豬價(jià)上漲更多屬于反彈行情，并非趨勢反轉(zhuǎn)。

華源證券則指出，從周期維度來看，一季度能繁母豬已經(jīng)實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性去化，預(yù)計(jì)二季度豬價(jià)仍然會運(yùn)行在養(yǎng)殖成本線以下，而且當(dāng)前產(chǎn)業(yè)整體預(yù)期偏悲觀，二季度產(chǎn)能去化加速的概率較高。整體來看，豬價(jià)底部大概率已經(jīng)出現(xiàn)，預(yù)計(jì)豬周期臨近上行窗口。同時(shí)該機(jī)構(gòu)建議，當(dāng)前行業(yè)政策已經(jīng)發(fā)生深刻轉(zhuǎn)型，投資者可以積極布局符合轉(zhuǎn)型方向的解決方案型企業(yè)。

行業(yè)“反內(nèi)卷”調(diào)控持續(xù)推進(jìn)

機(jī)構(gòu)提到的政策轉(zhuǎn)型，目前正在深刻改變生豬行業(yè)的發(fā)展格局。自2025年以來，生豬行業(yè)“反內(nèi)卷”調(diào)控政策密集落地，政策內(nèi)容包括合理調(diào)減能繁母豬存欄、減少二次育肥、加大弱仔淘汰力度、控制出欄體重、嚴(yán)格限制產(chǎn)能擴(kuò)張等，核心目標(biāo)是通過政策引導(dǎo)，將產(chǎn)能供給調(diào)整到適度合理的水平。

在這樣的背景下，從2025年三季度開始，行業(yè)正式啟動(dòng)產(chǎn)能去化。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布的數(shù)據(jù)，2025年年末全國能繁母豬存欄下調(diào)至3961萬頭，同比減少116萬頭，產(chǎn)能調(diào)控已經(jīng)初步顯現(xiàn)效果。但另一方面，全年市場供給整體偏寬松，豬價(jià)呈現(xiàn)震蕩下行的走勢：從2025年初的16.1元/公斤逐步下行至四季度的11元-12元/公斤，2025年下半年還出現(xiàn)了傳統(tǒng)消費(fèi)旺季“旺季不旺”的特征。

2026年4月17日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部召開生豬產(chǎn)業(yè)發(fā)展座談會，會議明確強(qiáng)調(diào)，要切實(shí)做好生豬產(chǎn)能綜合調(diào)控工作，穩(wěn)定生豬市場預(yù)期，推動(dòng)豬價(jià)合理回升，促進(jìn)生豬產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。要進(jìn)一步完善生豬產(chǎn)能綜合調(diào)控政策，采取有力有效的措施推動(dòng)豬價(jià)回歸合理區(qū)間。要加快淘汰低產(chǎn)高齡能繁母豬以及體弱仔豬，嚴(yán)格控制新增產(chǎn)能，推動(dòng)產(chǎn)能調(diào)控、環(huán)保監(jiān)管等各類政策形成同向發(fā)力的格局。要指導(dǎo)督促養(yǎng)殖企業(yè)順勢出欄，頭部企業(yè)要帶頭落實(shí)產(chǎn)能去化要求，同時(shí)結(jié)合環(huán)境保護(hù)、資產(chǎn)負(fù)債等條件約束盲目擴(kuò)產(chǎn)行為。

會議進(jìn)一步明確，要釋放積極政策信號，提振市場主體信心，引導(dǎo)行業(yè)減少二次育肥，避免無序出欄。要加密生豬生產(chǎn)監(jiān)測預(yù)警，提升監(jiān)測分析的前瞻性、調(diào)控目標(biāo)的精準(zhǔn)性以及調(diào)控手段的有效性。要引導(dǎo)龍頭企業(yè)通過訂單養(yǎng)殖、托管代養(yǎng)等方式，帶動(dòng)合作農(nóng)戶發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)?；B(yǎng)殖，支持中小養(yǎng)殖場戶提升自身發(fā)展能力。

針對政策調(diào)控，中航證券分析認(rèn)為，2025年以來出臺的一系列“反內(nèi)卷”政策，有助于改善短期市場供需關(guān)系，而長期的產(chǎn)能調(diào)控將推動(dòng)行業(yè)向高質(zhì)量、高效率、高穩(wěn)定性的方向發(fā)展，有望推動(dòng)行業(yè)從原來“拼規(guī)?！钡拇址鸥偁?，轉(zhuǎn)向“拼效率、拼成本、拼可持續(xù)”的高質(zhì)量發(fā)展階段。在絕對產(chǎn)能仍處高位、行業(yè)生產(chǎn)效率同步提升的背景下，已經(jīng)形成了相對適度合理的產(chǎn)能調(diào)節(jié)機(jī)制，為后續(xù)市場實(shí)現(xiàn)供需再平衡打下了基礎(chǔ)。

華源證券也指出，2026年中央一號文件明確強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)生豬產(chǎn)能綜合調(diào)控，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部進(jìn)一步提出“對頭部生豬養(yǎng)殖企業(yè)實(shí)行年度生產(chǎn)備案管理，有序調(diào)控全國能繁母豬存欄量，促進(jìn)市場供需更加適配”的具體實(shí)施意見。行業(yè)政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向“保護(hù)農(nóng)民權(quán)益與激活企業(yè)創(chuàng)新”，未來行業(yè)成長股將會更看重科技含量、兼顧農(nóng)民利益、模式創(chuàng)新以及盤活現(xiàn)有生產(chǎn)要素的能力，產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展是必然趨勢。當(dāng)前行業(yè)經(jīng)營分化明顯，成本領(lǐng)先、能夠聯(lián)農(nóng)帶農(nóng)的企業(yè)，未來有望獲得超額利潤以及估值溢價(jià)。

全行業(yè)利潤仍承受較大壓力

中航證券強(qiáng)調(diào)，梳理2010年以來的生豬養(yǎng)殖利潤走勢可以發(fā)現(xiàn)，2010年—2014年、2014年—2018年這兩輪周期的底部，養(yǎng)殖利潤都經(jīng)歷了階段性深度虧損，但盈利修復(fù)的節(jié)奏較快；2018年—2022年的超級豬周期中，養(yǎng)殖利潤呈現(xiàn)暴漲暴跌的特征，自繁自養(yǎng)頭均利潤一度創(chuàng)下3000元以上的歷史高點(diǎn)；對比過往周期，當(dāng)前生豬行業(yè)已經(jīng)發(fā)生深刻變化，規(guī)模集團(tuán)企業(yè)占比大幅提升，生豬養(yǎng)殖利潤呈現(xiàn)低波動(dòng)、長底部的特征，行業(yè)整體仍然處于深度虧損的磨底階段。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2024年5月開始行業(yè)自繁自養(yǎng)重回盈利區(qū)間，2025年前三季度得益于養(yǎng)殖成本持續(xù)優(yōu)化，部分豬企的生豬業(yè)務(wù)仍然保持了不錯(cuò)的業(yè)績。隨著2025年四季度豬價(jià)震蕩下行，行業(yè)整體的盈虧壓力持續(xù)上升。進(jìn)入2026年一季度，生豬養(yǎng)殖板塊的業(yè)績壓力仍然在持續(xù)。

中航證券表示，當(dāng)前行業(yè)盈利承壓主要來自兩方面：一方面，飼料成本中樞短期抬升推高了整體養(yǎng)殖成本線；另一方面，供給寬松疊加需求季節(jié)性走弱，壓制了利潤回升的空間，這一輪周期的盈利修復(fù)對比過往周期更加波折，長周期虧損疊加盈利弱修復(fù)的格局，不僅為后續(xù)產(chǎn)能加速去化打下了基礎(chǔ)，也成為驅(qū)動(dòng)下一輪豬周期上行的核心動(dòng)力。

除了生豬養(yǎng)殖企業(yè)之外，下游肉類加工企業(yè)如果布局養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，利潤也會受到拖累，主營肉類食品業(yè)務(wù)的光明肉業(yè)就是典型案例。在e互動(dòng)平臺上，有投資者擔(dān)憂生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)會導(dǎo)致公司連續(xù)虧損。

針對投資者的擔(dān)憂，光明肉業(yè)回應(yīng)稱，2025年子公司光明農(nóng)牧的虧損，主要是受到豬肉價(jià)格創(chuàng)下近10年新低的影響。公司將通過資產(chǎn)交易剝離虧損的養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，整合內(nèi)部經(jīng)營決策資源，退出低效資產(chǎn)。后續(xù)公司將以“降本、提質(zhì)、增效”為工作核心，通過優(yōu)化產(chǎn)能規(guī)模與牧場布局，依靠精益管理實(shí)現(xiàn)降本增效，嚴(yán)格管控養(yǎng)殖各項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)，通過差異化養(yǎng)殖，為光明肉業(yè)的品牌端提供源頭溯源支撐。公司預(yù)計(jì)2026年將進(jìn)一步優(yōu)化牧場結(jié)構(gòu)，優(yōu)化后每年相關(guān)租金成本約為3900萬元。

豬周期背景下的市場配置機(jī)會

從二級市場走勢來看，月度維度上，2025年9月之后養(yǎng)殖業(yè)板塊整體承受壓力，2026年僅2月出現(xiàn)小幅上漲，四月以來板塊再度回升。從基本面來看，部分豬企在2025年前三季度受益于成本持續(xù)優(yōu)化，依然可以保持盈利，但隨著2025年四季度豬價(jià)持續(xù)下跌，養(yǎng)殖盈利難度不斷提升。不過廣州期貨認(rèn)為，對于2026年豬周期投資布局來說，在行業(yè)持續(xù)虧損的環(huán)境下，不妨積極配置優(yōu)質(zhì)養(yǎng)殖個(gè)股，等待未來周期反轉(zhuǎn)帶來的行情彈性。

此外，銀河證券統(tǒng)計(jì)顯示，當(dāng)前生豬養(yǎng)殖板塊的估值已經(jīng)處于歷史相對低位。目前行業(yè)競爭已經(jīng)進(jìn)入精細(xì)化管理競爭階段，疊加當(dāng)前板塊點(diǎn)位的較高性價(jià)比，建議重點(diǎn)關(guān)注頭部豬企牧原股份（002714.SZ）、溫氏股份，中小豬企天康生物、神農(nóng)集團(tuán)，同時(shí)關(guān)注德康農(nóng)牧以及板塊內(nèi)其他優(yōu)質(zhì)豬企。

華源證券也表示，推薦“平臺+生態(tài)”模式代表、技術(shù)驅(qū)動(dòng)的服務(wù)型生態(tài)平臺公司德康農(nóng)牧，建議重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)質(zhì)生豬養(yǎng)殖龍頭牧原股份、溫氏股份等企業(yè)，此外還可以關(guān)注神農(nóng)集團(tuán)、巨星農(nóng)牧、天康生物、立華股份、中糧家佳康、京基智農(nóng)、金新農(nóng)等A股及港股相關(guān)標(biāo)的。

（本文已刊發(fā)于5月2日出版的《證券市場周刊》。文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不作投資建議。）