本文來自微信公眾號(hào)： 名酒研究所 ，作者：名酒研究所

隨著2026年第一季度財(cái)報(bào)全部披露完成，白酒行業(yè)持續(xù)許久的單邊下行增速走勢(shì)終于告一段落，那么市場(chǎng)上討論熱度居高不下的行業(yè)拐點(diǎn)，真的已經(jīng)出現(xiàn)了嗎？

名酒研究所（ID:MJYJS2024）按照價(jià)位帶將行業(yè)分為五大陣營，每個(gè)陣營挑選代表性企業(yè)，整理復(fù)盤了過去八個(gè)季度的營收與凈利潤增速數(shù)據(jù)，最終得到了清晰的結(jié)論：這一次行業(yè)出現(xiàn)拐點(diǎn)后，并不會(huì)迎來大家熟悉的V型快速反彈，更有可能是一段長期平緩橫盤的走勢(shì)。當(dāng)下白酒行業(yè)正在進(jìn)入“鈍化筑底、緩慢橫盤”的全新發(fā)展周期。

需要注意的是，這次底部并不是全行業(yè)同步的底部：部分企業(yè)已經(jīng)率先觸底，還有不少企業(yè)仍在反復(fù)磨底的過程中。背后的深層邏輯是，在行業(yè)整體蛋糕縮量、競爭走向寡頭化的趨勢(shì)下，頭部企業(yè)的份額吞噬和中小品牌的突圍反抗會(huì)同步發(fā)生。哪怕是率先觸底的企業(yè)和品牌也不能掉以輕心，整個(gè)底部區(qū)間會(huì)是一個(gè)長期的動(dòng)態(tài)變化過程。

不同陣營觸底有先后，拐點(diǎn)出現(xiàn)存在時(shí)間差

對(duì)五大陣營的企業(yè)數(shù)據(jù)交叉對(duì)比后，可以發(fā)現(xiàn)三個(gè)明顯特征：第一，不同陣營進(jìn)入低谷的時(shí)間并不一致，但不管是營收還是凈利潤，波動(dòng)幅度都在明顯收窄；第二，高端高線陣營，2026年一季度的表現(xiàn)相比去年四季度已經(jīng)普遍出現(xiàn)好轉(zhuǎn)；第三，更早啟動(dòng)調(diào)整的企業(yè)往往會(huì)率先觸底，但觸底之后業(yè)績?nèi)杂锌赡艹霈F(xiàn)反復(fù)波動(dòng)。

①高端陣營：主動(dòng)調(diào)控展現(xiàn)增長韌性

茅臺(tái)從2024年初就主動(dòng)調(diào)整增長節(jié)奏，在2025年四季度更是主動(dòng)踩下剎車，通過大規(guī)模調(diào)整為企業(yè)全面市場(chǎng)化改革提前掃清隱患，之后在2026年一季度重新回到增長軌道。五糧液則在2025年完成了一輪調(diào)整出清，在2026年一季度實(shí)現(xiàn)反彈復(fù)蘇，盡顯行業(yè)龍頭的發(fā)展韌性。瀘州老窖的調(diào)整節(jié)奏相對(duì)平穩(wěn)，經(jīng)過2025年四季度的調(diào)整后，2026年一季度也實(shí)現(xiàn)了環(huán)比改善。今年高端陣營整體呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)：茅臺(tái)營收重回個(gè)位數(shù)正增長，五糧液更是實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的反彈增長。這足以說明，高端白酒的需求基本盤依然穩(wěn)固，企業(yè)主動(dòng)調(diào)整增長節(jié)奏后，市場(chǎng)完全可以承接住產(chǎn)能。

②次高端頭部陣營：抗壓能力凸顯，內(nèi)部開始分化

汾酒和古井貢酒展現(xiàn)出了遠(yuǎn)超同行的抗壓能力：汾酒在2025年四季度依然保持正增長，營收同比漲幅達(dá)到24.5%，古井貢酒也依靠扎實(shí)的渠道能力和品牌影響力維持了營收體量的穩(wěn)定；直到2026年一季度，兩家企業(yè)才啟動(dòng)階段性調(diào)整。洋河的調(diào)整啟動(dòng)得更早，調(diào)整深度也更深，從2024年二季度就已經(jīng)開始進(jìn)入收入下滑階段。整體來看，汾酒和古井的調(diào)整滯后，恰恰說明兩家企業(yè)基本面扎實(shí)，渠道的庫存緩沖空間充足。

③普通次高端陣營：先完成調(diào)整，先迎來反彈

以水井坊為例，早在2025年二季度，水井坊就開始降速去庫存，經(jīng)過三個(gè)季度的深度調(diào)整后，2026年一季度的環(huán)比改善十分明顯；舍得酒業(yè)是行業(yè)內(nèi)最早主動(dòng)啟動(dòng)調(diào)整的酒企，從2024年開始就持續(xù)穩(wěn)價(jià)去庫存，經(jīng)過兩年的調(diào)整蓄力，在2026年一季度率先企穩(wěn)回升；酒鬼酒則在2024年三季度進(jìn)入業(yè)績低谷，之后逐步好轉(zhuǎn)，2026年一季度凈利潤已經(jīng)重回正增長。這種先調(diào)整先反彈、一邊承壓一邊修復(fù)的特征，正好說明次高端白酒對(duì)消費(fèi)環(huán)境變化的敏感度高，業(yè)績彈性也更大。

④中高端陣營：依托軸心價(jià)位帶承接市場(chǎng)需求

在100-300元價(jià)格帶有主力產(chǎn)品布局，尤其是200元價(jià)位帶擁有暢銷大單品的企業(yè)，在過去一年的行業(yè)調(diào)整中，展現(xiàn)出了更強(qiáng)的韌性和抗壓能力。

其中最值得關(guān)注的就是迎駕貢酒，2026年一季度，迎駕貢酒是全行業(yè)少有的同時(shí)實(shí)現(xiàn)營收和凈利潤雙增長的企業(yè)，營收同比增長8.91%，凈利潤同比增長0.73%。這份成績背后，是“深度占有區(qū)域市場(chǎng)+合理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)”打造的護(hù)城河：迎駕貢酒在安徽省內(nèi)長期精耕細(xì)作，同時(shí)依靠洞藏系列在200元以上價(jià)位站穩(wěn)了腳跟。對(duì)比來看，口子窖、老白干酒、金徽酒的調(diào)整節(jié)奏各有不同，但都沒有出現(xiàn)斷崖式下滑，足以看出100-300元價(jià)格帶產(chǎn)品對(duì)企業(yè)的支撐作用。

⑤大眾塔基陣營：業(yè)績反復(fù)波動(dòng)，仍在探底

從過去八個(gè)季度的數(shù)據(jù)來看，大眾塔基陣營企業(yè)的營收和利潤低谷大多出現(xiàn)在2025年的第二、第三季度，2025年四季度曾經(jīng)出現(xiàn)過一輪短期反彈，但2026年一季度又普遍出現(xiàn)回落；利潤端多數(shù)企業(yè)仍然處于微利甚至虧損狀態(tài)，波動(dòng)十分劇烈。

追根究底，是因?yàn)榇蟊娝嚑I的渠道緩沖空間較小，庫存快速出清就能帶來短期反彈，但如果終端消費(fèi)的持續(xù)力跟不上，反彈就無法延續(xù)，最終呈現(xiàn)出反復(fù)探底的鈍化特征。

拐點(diǎn)鈍化的核心：行業(yè)邏輯從沖刺增長轉(zhuǎn)向穩(wěn)固基本盤

把所有上市白酒企業(yè)的增速整合來看，我們能發(fā)現(xiàn)一個(gè)更清晰的趨勢(shì)：白酒行業(yè)正在從追求高速增長，轉(zhuǎn)向追求穩(wěn)健發(fā)展。

2024年全年，上市白酒企業(yè)整體還能保持8%左右的收入增長，但到了2025年一季度，已經(jīng)有接近一半的企業(yè)出現(xiàn)收入同比下滑。哪怕是仍然保持增長的企業(yè)，大多數(shù)增速也已經(jīng)降到了5%以下。換句話說，上市白酒企業(yè)已經(jīng)集體告別了雙位數(shù)增長的時(shí)代。

更值得關(guān)注的是企業(yè)經(jīng)營心態(tài)的轉(zhuǎn)變。放在過去，每到季度末，企業(yè)都會(huì)想辦法沖一下業(yè)績，比如給經(jīng)銷商壓貨、催促回款，把業(yè)績數(shù)據(jù)做得更好看。但這一輪調(diào)整中，越來越多的企業(yè)選擇放棄沖業(yè)績，行業(yè)內(nèi)仿佛形成了一種默契：與其勉強(qiáng)維持一個(gè)好看卻虛高的增速，不如讓渠道喘口氣，穩(wěn)住產(chǎn)品價(jià)格和渠道庫存。

這種心態(tài)的轉(zhuǎn)變，比財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)本身更能說明行業(yè)的變化。

但需要說明的是，現(xiàn)在所說的拐點(diǎn)或者底部，并不是全行業(yè)同步觸底。拉長八個(gè)季度的時(shí)間維度來看，先啟動(dòng)調(diào)整的企業(yè)已經(jīng)觸底，但觸底之后業(yè)績?nèi)匀豢赡艹霈F(xiàn)反復(fù)。比如部分企業(yè)在2025年四季度反彈后，又在2026年一季度回落。這說明底部不是一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，而是一個(gè)區(qū)間，這個(gè)區(qū)間對(duì)不同陣營的意義完全不同：中高端和次高端中率先調(diào)整的企業(yè)，可能已經(jīng)在底部區(qū)域反復(fù)夯實(shí)基礎(chǔ)，而大眾塔基陣營的底部還沒有明確落定。

這正是行業(yè)“大固化”趨勢(shì)的微觀表現(xiàn)。正如名酒研究所（ID:MJYJS2024）此前的判斷，白酒行業(yè)正在走向“大固化、中橫盤、小變局”的全新時(shí)代。當(dāng)前的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證了這個(gè)判斷：頭部陣營雖然內(nèi)部存在小幅分化，但依然是百億、千億級(jí)的行業(yè)巨頭，茅臺(tái)、五糧液、汾酒、瀘州老窖、洋河、古井貢這TOP6企業(yè)的總規(guī)模和利潤占比并沒有縮減，對(duì)其他塔基陣營仍然保持著碾壓性的優(yōu)勢(shì)。市場(chǎng)份額和利潤被頭部強(qiáng)者創(chuàng)造，也被頭部強(qiáng)者固化。中小品牌哪怕在局部市場(chǎng)能找到機(jī)會(huì)，也很難在行業(yè)縮量的時(shí)代搶到真正的增長空間。

底部區(qū)間會(huì)持續(xù)多久？舊緩沖空間耗盡，V型反彈難再現(xiàn)

過去二十年，白酒行業(yè)經(jīng)歷過好幾輪調(diào)整，每一次調(diào)整后都是深V反彈：先是政策收緊、庫存積壓、業(yè)績下滑，之后用幾年時(shí)間就能回到增長軌道。但這一次，出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)的可能性非常小。

原因其實(shí)很簡單：

①消費(fèi)端的恢復(fù)速度遠(yuǎn)不如從前。商務(wù)宴請(qǐng)、婚宴宴席這些白酒核心消費(fèi)場(chǎng)景，需求回補(bǔ)的力度比市場(chǎng)預(yù)期要弱。這并不是說消費(fèi)者不再喝白酒，而是消費(fèi)變得更謹(jǐn)慎、更分散，集中性的需求增長很難出現(xiàn)。

②渠道的庫存緩沖能力已經(jīng)大不如前。過去幾年，很多經(jīng)銷商靠墊資、貸款維持打款節(jié)奏，而現(xiàn)在，經(jīng)銷商自身庫存還處于高位，產(chǎn)品順價(jià)銷售有壓力，已經(jīng)沒有多余的能力再充當(dāng)企業(yè)的業(yè)績緩沖墊。

③企業(yè)的經(jīng)營策略也發(fā)生了改變。放在過去，只要終端需求稍有起色，企業(yè)就會(huì)立刻加大發(fā)貨，形成“越漲越打款”的正向循環(huán)?，F(xiàn)在哪怕一季度部分企業(yè)出現(xiàn)了微弱的業(yè)績回升，企業(yè)反而變得更克制，因?yàn)榇蠹叶记宄?，再來一輪?qiáng)行壓貨，渠道可能真的會(huì)承受不住。

所以這次底部區(qū)間的持續(xù)時(shí)間，可能會(huì)比很多人預(yù)想的更長。部分企業(yè)從2024年初就開始降速調(diào)整，到2025年底才真正觸到最低點(diǎn)，前后用了將近兩年時(shí)間。還有部分企業(yè)到現(xiàn)在仍然在底部區(qū)域徘徊，沒有出現(xiàn)明確的反彈信號(hào)。哪怕是那些降幅明顯收窄的企業(yè)，也只是跌得慢了，并不是已經(jīng)開始上漲。

在名酒研究所（ID:MJYJS2024）看來，這就是所謂的“鈍化”：下跌的斜率變緩，底部區(qū)間被拉長，從過去的V型走勢(shì)變成了更平緩的L型走勢(shì)。但在整體橫盤的大背景下，局部市場(chǎng)的小變局從來沒有停止，比如黃淮市場(chǎng)洋河與今世緣的競爭、安徽市場(chǎng)古井貢、迎駕、口子窖之間的博弈，還有同價(jià)位帶不同品牌的份額此消彼長……這些涌動(dòng)的變化，會(huì)逐漸勾勒出未來幾年白酒企業(yè)的生存版圖。

放緩的拐點(diǎn)，反而利于行業(yè)長期健康發(fā)展

回到最開始的問題：拐點(diǎn)真的來了嗎？

已經(jīng)來了。

但這個(gè)拐點(diǎn)不是全行業(yè)V型反轉(zhuǎn)的起點(diǎn)，而是部分企業(yè)開始反復(fù)磨底的起點(diǎn)。它的意義不是馬上就要迎來上漲，而是行業(yè)下跌的速度已經(jīng)放緩。

對(duì)整個(gè)白酒行業(yè)來說，這未必是一件壞事。它打破了行業(yè)這么多年“每個(gè)季度必須增長”的執(zhí)念，讓企業(yè)有機(jī)會(huì)放下對(duì)增速的追求，重新梳理渠道健康度、打磨產(chǎn)品價(jià)值、優(yōu)化消費(fèi)體驗(yàn)。更重要的是，它讓結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)更加清晰：先調(diào)整的先反彈，擁有合理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的企業(yè)能穩(wěn)住，深度占有區(qū)域市場(chǎng)的企業(yè)依然有亮點(diǎn)。

當(dāng)增長不再是企業(yè)唯一的目標(biāo)，白酒行業(yè)才有機(jī)會(huì)從拼速度回到釀好酒的原點(diǎn)。這個(gè)過程會(huì)很慢，但慢下來筑就的底部，往往也更扎實(shí)。