本文來自微信公眾號： 健識局 ，編輯：江蕓賈亭，作者：方濤之

今年4月29日，片仔癀公布了上市以來表現(xiàn)最差的一份年報。

2025年全年，片仔癀總營收達到90.01億元，和去年相比下滑了16.56%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為21.59億元，同比下滑幅度達到27.49%。這是片仔癀上市近十年來，第一次全年業(yè)績出現(xiàn)同比負增長。

作為公司營收核心的肝病用藥板塊，以片仔癀錠劑和膠囊為核心產(chǎn)品，去年全年營收為42.68億元，同比下滑19.63%，板塊毛利率也從2024年的70%左右，大幅下跌到61.11%。

早些年，片仔癀靠著原料稀缺性和附加的金融屬性被市場瘋狂炒作。坊間一直流傳“喝茅臺之前吃片仔癀護肝”的說法，“左手茅臺、右手片仔癀”一度成為高端社交圈的標配，片仔癀也成了用來彰顯身份地位的硬通貨。在對產(chǎn)品本身的炒作背后，還藏著資本對股價的拉抬操作。

有“超級牛散”之稱的王富濟從2009年開始，斥資近1億元重倉買入片仔癀，之后整整16年只加倉不減持，最終靠著這筆投資賺走近百億元；被稱為“民間股神”的林園，更是從2006年就開始持有片仔癀，還多次公開表示片仔癀屬于奢侈品，擁有獨家壟斷地位，升值空間巨大。

針對片仔癀的炒作，走的是產(chǎn)品端和股價端互相配合的路子。早年白酒行情火爆的時候，就曾經(jīng)有機構(gòu)一邊在二級市場買股票，一邊在線下囤積現(xiàn)貨，人為制造產(chǎn)品稀缺的假象，以此拉動股價上漲，兩邊都能獲利，片仔癀的炒作邏輯也如出一轍。這套操作邏輯曾經(jīng)無往不利，但這些老牌投資標的都忽略了一個重要趨勢：原本捧紅茅臺和片仔癀的中老年消費與投資群體正逐漸淡出市場，這些產(chǎn)品已經(jīng)開始被新一代消費者和投資者拋棄。

2025年，貴州茅臺也出現(xiàn)了2001年上市以來首次年營收、凈利潤雙下滑，作為關(guān)聯(lián)的“老登搭檔”，片仔癀自然沒辦法獨自維持高增長。

相比茅臺，片仔癀的處境還要更差，現(xiàn)在正遭遇雙面夾擊。第一重壓力來自成本端：片仔癀核心產(chǎn)品的主要原料是天然牛黃，前幾年天然牛黃價格瘋漲，從2023年初的65萬元每公斤，一路暴漲到2024年至2025年初的165萬元每公斤。僅僅是這一項原料漲價，就讓每一粒片仔癀錠劑的成本增加了近百元，直接吞噬了片仔癀的大部分利潤。

第二重壓力則來自需求端：前幾年的炒作已經(jīng)把片仔癀的未來需求提前透支了。2021年片仔癀市值被炒到3000億高點的時候，大量投機資本在市場上囤積片仔癀錠劑，這些庫存至今都需要漫長的時間消化，直接導(dǎo)致終端需求出現(xiàn)了斷崖式下跌。更關(guān)鍵的是，片仔癀錠劑的有效期只有5年，隨著2026年到來，這批囤積的庫存必須盡快出清，會進一步?jīng)_擊現(xiàn)有價格體系。

哪怕片仔癀業(yè)績已經(jīng)如此慘淡，以林園為代表的老牌投資者依舊選擇咬牙堅守。去年12月9日，在片仔癀的臨時股東大會上，當被問到是否還堅持“一股不賣”的策略時，林園明確回應(yīng)：“我賣它干什么？”他依然堅持“片仔癀是好東西，找不到比它更好的投資標的”。

但現(xiàn)實很快就給出了回應(yīng)，就在去年4月，海關(guān)總署開啟試點，允許在全國12個省份進口天然牛黃用于中成藥生產(chǎn)，天然牛黃的價格直接從巔峰掉了下來，現(xiàn)在價格已經(jīng)回落至60萬元/公斤左右。今年4月24日，片仔癀還拿到了國家藥監(jiān)局核發(fā)的首張進口阿根廷天然牛黃批件，困擾很久的原料成本問題很快就能得到解決。

可原料問題解決了，片仔癀的股價反而可能迎來更大壓力。終端需求沒有明顯增長，上游原料供給增加之后，企業(yè)必然會擴大產(chǎn)能、甚至降價促銷來消化產(chǎn)能。當被炒上神壇的“神藥”褪去光環(huán)，重新變回一款普通中成藥之后，它的股價到底應(yīng)該定位在什么位置，恐怕還要經(jīng)歷一輪重新估值。