美國銀行證券的首席投資策略師Michael Hartnett在最新發(fā)布的研究報(bào)告中明確點(diǎn)名材料板塊，稱該板塊有望成為下一輪牛市當(dāng)中最受資金追捧的熱門板塊。

Hartnett在報(bào)告中分析指出，當(dāng)前全球地緣博弈下各國對(duì)資源的爭(zhēng)奪愈演愈烈、AI產(chǎn)業(yè)掀起大規(guī)模資本開支熱潮、全球國防開支快速增長(zhǎng)，疊加美國市場(chǎng)存在明顯住房供給缺口，多重因素正在共同推動(dòng)材料板塊迎來長(zhǎng)期上行的拐點(diǎn)。

從當(dāng)前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來看，材料板塊的總市值僅占到標(biāo)普500總市值的2%，這一占比已經(jīng)接近過去30年的最低水平，估值的洼地特征十分突出。

與此同時(shí)，Hartnett也提示了當(dāng)前市場(chǎng)存在的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)：目前美股年化漲幅達(dá)到20%，黃金的年化漲幅更是達(dá)到30%，股金同步走牛的組合在歷史上僅出現(xiàn)在戰(zhàn)爭(zhēng)周期、經(jīng)濟(jì)繁榮期、資產(chǎn)泡沫期以及滯脹周期當(dāng)中，往往預(yù)示著深層的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)正在不斷積聚。

股金同步走牛，指向泡沫與滯脹并存格局

Hartnett統(tǒng)計(jì)指出，當(dāng)前美股正處于連續(xù)第四年收獲雙位數(shù)漲幅的行情當(dāng)中，年化回報(bào)率約為20%；黃金同期的年化漲幅約為30%，同樣已經(jīng)連續(xù)四年保持雙位數(shù)上漲。

從歷史數(shù)據(jù)來看，美股連續(xù)四年雙位數(shù)上漲僅出現(xiàn)在四個(gè)階段的三個(gè)時(shí)期：分別是1942年至1945年的二戰(zhàn)時(shí)期、1949年至1952年的戰(zhàn)后和平繁榮期，以及1995年至1999年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期；

而黃金連續(xù)四年實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)上漲，歷史上僅在滯脹周期出現(xiàn)過，分別是1971年至1974年、以及1977年至1980年兩段時(shí)期。

兩種行情同時(shí)出現(xiàn)，Hartnett將當(dāng)前市場(chǎng)格局定性為“泡沫化的戰(zhàn)爭(zhēng)與繁榮疊加滯脹”的特殊狀態(tài)。

在貨幣政策層面，Hartnett注意到，從2023年11月至今，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行的加息次數(shù)首次超過了降息次數(shù)，貨幣政策收緊的趨勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)。

與此同時(shí)，盡管新興市場(chǎng)仍然處于降息為主的政策周期當(dāng)中，但降息次數(shù)超過加息次數(shù)的幅度，已經(jīng)收窄到2023年8月以來的最低水平，全球貨幣政策整體轉(zhuǎn)向收緊的趨勢(shì)逐步明確。

他進(jìn)一步提到，紐交所綜合指數(shù)被他看作是華爾街市場(chǎng)最準(zhǔn)確的晴雨表，該指數(shù)在未來幾周會(huì)面臨“雙頂”技術(shù)形態(tài)的壓力，這本身就是央行快速轉(zhuǎn)向鷹派、應(yīng)對(duì)名義經(jīng)濟(jì)繁榮的重要信號(hào)。

“泡沫杠鈴”投資策略中，材料板塊是最優(yōu)配置選項(xiàng)

Hartnett提出了適配當(dāng)前市場(chǎng)的“泡沫杠鈴”投資策略框架，核心思路是同時(shí)做多兩類資產(chǎn)：一類是當(dāng)前市場(chǎng)熱度極高的“狂熱資產(chǎn)”，另一類則是被市場(chǎng)長(zhǎng)期冷落的“受辱資產(chǎn)”，其中狂熱資產(chǎn)對(duì)應(yīng)當(dāng)下最熱門的AI和芯片賽道，而后者則指向已經(jīng)失寵、估值嚴(yán)重超跌，最終會(huì)被名義GDP的泡沫化浪潮拉動(dòng)的周期性資產(chǎn)。

在這個(gè)策略框架下，Hartnett認(rèn)為材料板塊是搭配芯片熱潮的最優(yōu)標(biāo)的，除材料外，消費(fèi)板塊、中國資產(chǎn)和英國資產(chǎn)也同樣具備配置價(jià)值；而被市場(chǎng)冷落的債券并不符合這一策略的邏輯。

支撐Hartnett看好材料板塊的核心邏輯覆蓋多個(gè)維度：

第一，全球地緣政治格局下，各國對(duì)核心自然資源的爭(zhēng)奪持續(xù)加劇；

第二，AI相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的資本開支總規(guī)模已經(jīng)達(dá)到7500億美元，而且還在持續(xù)攀升；

第三，全球國防支出總額已經(jīng)接近3萬億美元，需求持續(xù)增長(zhǎng)；

第四，美國住房市場(chǎng)的供給缺口已經(jīng)超過400萬套，帶來大量建材需求；

第五，人民幣匯率存在隱性升值，利好材料相關(guān)貿(mào)易。

技術(shù)層面也對(duì)材料板塊的看漲邏輯提供了支撐：目前鋼鐵ETF的價(jià)格正在測(cè)試2008年金融危機(jī)之前創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)，向上突破動(dòng)能充足。

AI頭部標(biāo)的估值已經(jīng)接近歷史泡沫峰值

對(duì)于AI相關(guān)的頭部資產(chǎn)，Hartnett也發(fā)出了風(fēng)險(xiǎn)警示：當(dāng)前市值排名前十的AI標(biāo)的總占比已經(jīng)達(dá)到標(biāo)普500總市值的40%，市值的集中度已經(jīng)接近1970年代“漂亮50”行情、1980年代日本股市、以及1990年代互聯(lián)網(wǎng)泡沫高峰時(shí)期的水平。

不過目前該集中度還沒有達(dá)到1880年代美國鐵路股泡沫時(shí)期的極端水平。

關(guān)于這輪AI繁榮或者說AI泡沫會(huì)如何終結(jié)，Hartnett結(jié)合歷史規(guī)律給出判斷：債券收益率的快速上行將會(huì)是刺破泡沫的核心觸發(fā)因素，歷史數(shù)據(jù)也印證了這一點(diǎn)：

美國國債收益率上行200個(gè)基點(diǎn)，終結(jié)了1970年代的“漂亮50”泡沫；

日本國債收益率上行230個(gè)基點(diǎn)，刺破了1980年代日本股市的資產(chǎn)泡沫；

1999年美國國債收益率上行260個(gè)基點(diǎn)，直接為互聯(lián)網(wǎng)泡沫畫上了終止符。