進(jìn)入2026年，全球宏觀經(jīng)濟(jì)的核心主線早已跳出市場此前熱議的“軟著陸”或是“降息交易”二元敘事：一邊是人工智能領(lǐng)域的投資熱潮持續(xù)推高全球資本開支，帶動相關(guān)企業(yè)盈利走高，同時支撐風(fēng)險資產(chǎn)風(fēng)險偏好；另一邊，中東地區(qū)的地緣沖突正通過原油價格、全球航運(yùn)、通脹預(yù)期多重渠道，再次將全球主要央行推向更偏鷹派的政策立場。

根據(jù)追風(fēng)交易臺披露的信息，德意志銀行全球宏觀與主題研究主管Jim Reid在最新研報中，將2026年的全球經(jīng)濟(jì)核心格局總結(jié)為：“1999年疊加1990年，但希望不要走到1973年”——當(dāng)前的AI投資熱潮復(fù)刻了1999年互聯(lián)網(wǎng)熱潮的特征，而地緣沖突推動油價上漲的邏輯，則和1990年的格局高度相似，市場最需要警惕的，是避免形勢演變?yōu)?973年那樣的全面性能源危機(jī)。

這份展望的核心變量落在霍爾木茲海峽的走向。德意志銀行給出的基準(zhǔn)情景假設(shè)是：美國與伊朗會在2026年6月底前達(dá)成相關(guān)協(xié)議，霍爾木茲海峽航運(yùn)逐步恢復(fù)正常，國際布倫特原油價格會在四季度回落至86美元/桶，2027年進(jìn)一步降至80美元/桶。如果協(xié)議達(dá)成時間更早，三季度油價就會開啟更快回落，但對整體宏觀預(yù)測的影響相對有限；真正的風(fēng)險場景是霍爾木茲海峽的通行限制持續(xù)到三季度，這種情況下布倫特油價可能逼近150美元/桶，歐洲會直接被推入衰退，美國經(jīng)濟(jì)增長也會從“邊際受損”轉(zhuǎn)為“明顯下滑”。

這份展望最值得關(guān)注的變化是：全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測僅被小幅下修，但通脹預(yù)測被大幅上調(diào)。具體來看，2026年全球?qū)嶋HGDP增速預(yù)計為3.0%，2027年小幅回升至3.2%；全球CPI今年預(yù)計抬升至約3.8%，2027年回落至3.4%。名義GDP會被通脹托舉走高，但央行政策周期因此被迫轉(zhuǎn)向：美聯(lián)儲會長期維持利率不變，甚至存在加息的可能性；歐洲央行會在夏季加息50個基點；日本央行則會加快貨幣緊縮步伐。對風(fēng)險資產(chǎn)的整體判斷仍偏樂觀，標(biāo)普500指數(shù)年末目標(biāo)點位維持在8000點，但債券市場、歐洲信用債以及能源進(jìn)口國經(jīng)濟(jì)會承受更大的壓力。

油價是核心變量：86美元為基準(zhǔn)，150美元是風(fēng)險場景

中東沖突對全球經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)，最先影響的不是市場信心，而是實際的原油價格。

在基準(zhǔn)情景下，霍爾木茲海峽會在6月下旬重新恢復(fù)開放。布倫特原油二季度均價被上調(diào)至109美元/桶，后續(xù)隨著供應(yīng)恢復(fù)正常化，沖突緩解后市場重新轉(zhuǎn)向供應(yīng)過剩，油價會在四季度回落至86美元/桶，2027年回落至80美元/桶。

當(dāng)前原油市場已經(jīng)展現(xiàn)出一定的調(diào)整彈性：美國減少原油凈進(jìn)口、增加成品油凈出口，中國降低煉廠開工率、減少原油進(jìn)口，兩國合計調(diào)整規(guī)模接近500萬桶/日。加上戰(zhàn)略石油儲備釋放、商業(yè)庫存消耗、替代運(yùn)輸路線調(diào)整以及需求端的適應(yīng)性調(diào)整，已經(jīng)在一定程度上緩沖了表面的供應(yīng)中斷沖擊。

但這種緩沖能力并非無限。截至5月，霍爾木茲海峽的航運(yùn)量僅為正常水平的6%。如果通行限制持續(xù)拖延到三季度，油價走勢會徹底轉(zhuǎn)向另一套邏輯：布倫特油價會逼近150美元/桶，全球增長風(fēng)險會開始非線性放大，歐洲會最先承壓，因為歐洲對能源進(jìn)口的依賴度更高，貨幣政策還需要應(yīng)對反彈的通脹壓力。

AI短期內(nèi)不是通縮推手，反而推高通脹

在伊朗局勢升級之前，市場曾大量討論AI對就業(yè)崗位的替代，以及由此帶來的需求走弱、通縮壓力。僅僅幾個月后，市場敘事已經(jīng)發(fā)生改變：AI投資本身正在直接拉動總需求增長。

美國、北亞是這一輪AI投資的主要受益地區(qū)。數(shù)據(jù)中心、軟件、計算設(shè)備相關(guān)的資本開支支撐了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長，還幫助這些經(jīng)濟(jì)體抵消了一部分能源沖擊帶來的負(fù)面影響。短期來看，AI更像是推高通脹的因素，而非通縮因素。

當(dāng)前美國勞動力市場還沒有出現(xiàn)AI帶來的總量性疲軟。更長期來看，AI確實有可能沖擊就業(yè)，進(jìn)而帶來通縮壓力，但這一過程的時間和幅度都存在很大不確定性。也正是因為這種不確定性，市場會繼續(xù)圍繞AI敘事出現(xiàn)劇烈波動：部分交易貼近基本面現(xiàn)實，部分交易則可能完全脫離實際基本面。

美國能扛住油價沖擊，但代價是美聯(lián)儲很難降息

美國是全球主要經(jīng)濟(jì)體中對油價沖擊抗壓能力最強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)體。

2026年美國實際GDP增速預(yù)計為2.2%，僅相比此前預(yù)測小幅下調(diào)。油價上漲會壓低家庭可支配收入，消費(fèi)增速預(yù)計為1.9%；但財政支出、寬松的金融條件、AI相關(guān)投資仍然在為經(jīng)濟(jì)提供支撐。失業(yè)率預(yù)計全年維持在4.3%附近，勞動力市場從此前的脆弱狀態(tài)轉(zhuǎn)為穩(wěn)定。

問題出在通脹層面。2026年四季度核心PCE通脹同比預(yù)計為3.0%，整體PCE通脹短期接近4%，年底回落至3.3%。油價和關(guān)稅帶來的漲價可能是暫時沖擊，但需求偏強(qiáng)、AI投資帶來的短期價格壓力、通脹預(yù)期抬升，都讓“通脹自然回落至2%目標(biāo)”變得更加困難。

美聯(lián)儲的基準(zhǔn)路徑是長期維持利率不變。真正的變化來自風(fēng)險方向：如果就業(yè)突然走弱，降息仍然存在可能性；但現(xiàn)在更突出的風(fēng)險已經(jīng)轉(zhuǎn)為，如果通脹粘性超預(yù)期，美聯(lián)儲反而可能需要加息。今年美國財政赤字預(yù)計接近GDP的6.6%，伊朗沖突帶來的國防支出增加，還給2027年的預(yù)算留下了進(jìn)一步上行的風(fēng)險。

歐洲直接遭遇油價沖擊，距離技術(shù)性衰退僅一步之遙

歐洲面臨的問題更加直接：作為能源進(jìn)口國遭遇油價沖擊，同時央行還不得不加息應(yīng)對通脹。

歐元區(qū)2026年GDP增速被下調(diào)至0.5%，此前預(yù)測為1.1%；2027年增速預(yù)計為1.1%。二季度GDP預(yù)計環(huán)比收縮0.1%，三季度在基準(zhǔn)情景下零增長，已經(jīng)非常貼近技術(shù)性衰退的邊緣。能源價格推高通脹，壓低居民實際收入；企業(yè)投資受不確定性影響，居民儲蓄率上升；金融條件收緊；外需也被全球增長放緩?fù)侠邸?/p>

通脹壓力已經(jīng)明顯抬頭。歐元區(qū)HICP今年均值預(yù)計為3.1%，2027年為2.5%；核心HICP兩年都維持在2.4%。歐洲央行原本預(yù)測會按兵不動，現(xiàn)在政策路徑轉(zhuǎn)為夏季加息50個基點，將存款利率推高至2.50%。

德國仍有財政刺激作為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器，但能源成本上漲、私人消費(fèi)走弱會壓制今年的增長。德國2026年GDP增速預(yù)計為0.5%，2027年在外部環(huán)境正?；?、財政支出帶動下回升至1.3%。今年德國一般政府赤字率預(yù)計升至4.1%。

英國遭遇本次能源沖擊時的初始狀態(tài)稍好。一季度增長較強(qiáng)、制造業(yè)有囤貨支撐，因此2026年GDP增速預(yù)計仍有1.0%，2027年為1.2%。但進(jìn)入夏季之后，高能源價格以及由此帶來的連鎖漲價會擠壓家庭支出。今年CPI預(yù)計為3.2%，明年為2.7%；英國央行今年維持利率在3.75%不變，2027年再啟動降息。失業(yè)率預(yù)計在夏末升至5.4%。

亞洲經(jīng)濟(jì)走勢分化：中國出口保持韌性，日本預(yù)期被油價改寫

亞洲各經(jīng)濟(jì)體的走勢并不統(tǒng)一。

中國出口增速預(yù)測被上調(diào)至12%，前四個月進(jìn)口同比增長25%，主要增長來自原材料和上游投入品。AI投資、綠色轉(zhuǎn)型、在新興市場的份額提升，是出口保持韌性的核心原因。中國的再通脹進(jìn)程也比此前預(yù)期更快，PPI從去年12月的-1.9%升至今年3月的+2.8%，全年均值預(yù)計達(dá)到3.5%。

印度受油價上漲和季風(fēng)降水的影響更大。FY27實際GDP增速從沖突前預(yù)測的7.5%下調(diào)至6.7%；如果季風(fēng)降水不及預(yù)期，增速可能進(jìn)一步降至6.3%。CPI通脹預(yù)計升至4.9%。印度央行的加息周期被提前至2026年第四季度，先加息兩次，每次25個基點，回購利率年底升至5.75%，2027年年中進(jìn)一步升至6.25%。

日本的經(jīng)濟(jì)展望被油價明顯改寫。2026年GDP增速下調(diào)至0.7%，通脹預(yù)測被大幅上調(diào)。核心核心CPI可能在2027年初升至約3.5%。日本央行因此加快緊縮節(jié)奏：從2026年7月起每季度加息一次，到2027年4月政策利率升至1.75%。

風(fēng)險資產(chǎn)整體偏多，但債券和歐洲信用債壓力更大

利率端整體呈現(xiàn)溫和拋售的走勢。10年期美債收益率目標(biāo)上調(diào)至4.70%，10年期德國國債收益率目標(biāo)上調(diào)至3.20%，背后是美聯(lián)儲不降息、歐洲央行提前加息，以及均衡利率水平抬升的支撐。

美元的整體走勢仍是緩慢走弱，但下行斜率比此前預(yù)期更平緩。貿(mào)易加權(quán)美元到2026年底預(yù)計走弱約6%；歐元兌美元年底目標(biāo)為1.20，低于此前1.25的預(yù)測。油價沖擊短期對美元并不完全負(fù)面，美國能源出口和資金流入都能對美元形成支撐；只有當(dāng)油價快速回落、俄烏沖突出現(xiàn)和平進(jìn)展，歐元兌美元向上突破1.20的空間才會更清晰。

股票是這套預(yù)測框架中最樂觀的部分。標(biāo)普500年底目標(biāo)維持8000點，2026年EPS預(yù)計達(dá)到320美元、同比增長14.2%，估值約為25倍。一季度企業(yè)盈利表現(xiàn)強(qiáng)勁，主要來自科技、能源、材料和金融板塊。配置方向上偏向美國和歐洲市場，新興市場維持中性，日本低配；行業(yè)層面金融、工業(yè)、醫(yī)療保健更受青睞，超大市值成長股和科技股從超配下調(diào)至中性。

信用市場的壓力更多集中在歐洲。美國投資級和高收益信用利差目標(biāo)分別為82個基點和305個基點，較當(dāng)前水平有所走闊但幅度有限。歐洲投資級和高收益信用利差目標(biāo)為95個基點和345個基點，走闊壓力更大。歐洲對能源沖擊的抵抗力更弱，也更擔(dān)心歐洲央行加息會快速推高中小企業(yè)的融資成本。

新興市場內(nèi)部的差異進(jìn)一步拉大。拉美經(jīng)濟(jì)體相對更能扛住油價沖擊，實際利率和大宗商品敞口都能提供支撐；亞洲經(jīng)濟(jì)體對能源進(jìn)口依賴度更高，但北亞地區(qū)還能受益于AI供應(yīng)鏈的增長。利率策略更偏向拉美、中東歐以及中東、非洲的部分市場，亞洲高收益利率債需要等收益率進(jìn)一步上行后，才會更具吸引力。

地緣政治不再是邊緣噪音，已經(jīng)改變了基準(zhǔn)假設(shè)

中東沖突是當(dāng)前最緊迫的變量，但不是唯一的變量。戰(zhàn)后全球秩序碎片化、經(jīng)濟(jì)安全與國家安全邊界模糊、技術(shù)競爭加速，這些因素都讓地緣波動成為新常態(tài)。

中東方向的基準(zhǔn)路徑仍是美國和伊朗圍繞局勢降溫、制裁減免、海上安全、霍爾木茲海峽分階段開放達(dá)成框架協(xié)議。但哪怕沖突結(jié)束，也需要數(shù)月時間修復(fù)基礎(chǔ)設(shè)施、恢復(fù)航運(yùn)市場信心。

俄烏方向，?；鸬母怕时簧险{(diào)至更高位置。如果出現(xiàn)可信的?；疬M(jìn)展，市場需要重新定價對俄制裁放松、烏克蘭重建，以及歐洲是否有限度恢復(fù)俄羅斯能源流動。不過，歐洲重新依賴俄羅斯能源的政治門檻仍然很高。

美國政治也會繼續(xù)給市場制造波動?！懊绹鴥?yōu)先”政策、格陵蘭議題、北約關(guān)系、關(guān)稅政策、中東和對華政策都會影響下半年的市場走勢。

當(dāng)前市場真正的分歧在于事件發(fā)酵的時間順序：油價沖擊現(xiàn)在就已經(jīng)進(jìn)入CPI數(shù)據(jù)、進(jìn)入央行的政策反應(yīng)函數(shù)，而AI帶來的生產(chǎn)率紅利則要在更晚的時候才能顯現(xiàn)。如果2026年市場繼續(xù)上漲，動力會來自AI行情和企業(yè)盈利增長；一旦市場出現(xiàn)調(diào)整，最先出問題的仍然可能是油價、利率和歐洲經(jīng)濟(jì)。