基金經(jīng)理觀點：一季度深度調(diào)整后，恒生科技指數(shù)整體估值已回到相對合理區(qū)間，中長期配置的性價比進一步提升，等外部干擾因素消除后，板塊有望重新迎來上漲行情

文｜《財經(jīng)》記者 黃慧玲 實習生 周洲

編輯｜郭楠

5月4日是港股結束假期后的第一個交易日，恒生指數(shù)開盤就一路走高，漲幅一度接近2%；恒生科技指數(shù)更是迎來強勢反彈，盤中最高漲幅達到3.7%。截至當日收盤，恒生指數(shù)上漲1.24%，恒生科技指數(shù)漲幅達到2.16%。

從板塊表現(xiàn)來看，通信設備、半導體、機械設備、電氣設備、軟件服務等板塊領漲大盤，MINIMAX漲幅超過12%，小米集團上漲近7%，阿里巴巴漲幅接近5%；而制藥、生物科技、石油與天然氣板塊則集體出現(xiàn)下跌。

過去一個月里，AI賽道內(nèi)部出現(xiàn)了明顯分化，算力板塊熱度一直居高不下，而恒生科技指數(shù)依然處于筑底過程中，行情反復震蕩。

恒生科技指數(shù)的疲軟表現(xiàn)，讓不少持有相關資產(chǎn)的資金十分煎熬。今年一季度，恒生科技指數(shù)下跌近15%，導致布局相關賽道的公募基金出現(xiàn)明顯虧損。萬得（Wind）數(shù)據(jù)顯示，2026年一季度公募基金整體虧損超過2000億元，跟蹤恒生科技指數(shù)的相關基金排在虧損榜前列。

4月29日，香港證監(jiān)會正式入駐小紅書平臺，發(fā)布的第一條動態(tài)就收獲了上千條網(wǎng)友評論，高贊評論大多圍繞恒生科技指數(shù)展開，“救救恒科”更是排在熱評第一位。

摩根基金基金經(jīng)理何智豪表示：“中東局勢以及高油價對美聯(lián)儲降息節(jié)奏的干擾，短期內(nèi)還會持續(xù)，外部流動性環(huán)境比之前市場預期的要更緊，不過國內(nèi)仍然延續(xù)寬松的政策取向，已經(jīng)給港股科技資產(chǎn)托住了底。經(jīng)歷了一季度的深度調(diào)整后，恒生科技指數(shù)整體估值已經(jīng)回到相對合理區(qū)間，中長期配置的性價比進一步提升，等外部擾動因素出清之后，板塊有望重拾升勢?！?/p>

恒生科技回調(diào)拖累公募基金一季度業(yè)績

《財經(jīng)》根據(jù)萬得數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2026年一季度公募基金整體虧損超過2000億元，其中被動指數(shù)型基金虧損超過1600億元，QDII股票型基金虧損也超過1000億元。

^{數(shù)據(jù)來源：Wind}

進一步梳理可以發(fā)現(xiàn)，跟蹤掛鉤恒生科技的相關指數(shù)基金成為一季度虧損的主要來源，名稱中帶有恒生、港股通關鍵詞的主題股票基金，一季度合計利潤為-1157億元。

具體來看，一季度利潤虧損最多的基金產(chǎn)品全部都是港股科技指數(shù)基金，其中富國中證港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF虧損175.5億元，華夏恒生科技ETF虧損101.6億元，華泰柏瑞恒生科技ETF虧損93.2億元。

進入2026年以來，恒生科技指數(shù)持續(xù)回調(diào)。萬得數(shù)據(jù)顯示，恒生科技指數(shù)從2025年10月的高點算起，最大回撤已經(jīng)達到30%，2026年一季度下跌幅度接近15%。

投資者林宇是眾多持有恒生科技相關資產(chǎn)的普通投資者之一，他在2025年10月高點入場后，就一路看著股價下跌。他在接受《財經(jīng)》采訪時分享了自己的投資教訓：“阿里受外賣大戰(zhàn)影響估值承壓，而且閃購業(yè)務長期盈利的能見度不高，我已經(jīng)在3月大幅減倉了?！?/p>

結合市場觀點來看，全球地緣局勢持續(xù)緊張，被多數(shù)基金經(jīng)理認為是港股科技板塊表現(xiàn)疲軟的核心原因。除此之外，業(yè)內(nèi)人士認為，AI賽道新老投資邏輯切換、美元流動性收緊、春節(jié)前后外賣補貼大戰(zhàn)加劇市場對盈利的擔憂，多重利空因素疊加，也是推動恒生科技指數(shù)持續(xù)走弱的重要原因。

鵬華基金基金經(jīng)理李悅認為，美伊沖突導致國際油價大幅上漲，全球通脹預期快速升溫，市場對美聯(lián)儲降息時點的預期被大幅推遲，甚至出現(xiàn)了預期轉(zhuǎn)向，無風險利率上行直接壓制了估值偏高、現(xiàn)金流集中在遠期的科技股估值。

此外李悅還表示，從2025年初開始，持續(xù)了近一年的外賣補貼大戰(zhàn)，導致餐飲行業(yè)出現(xiàn)通縮壓力，平臺企業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈上的商家都面臨增收不增利的困境，嚴重拖累了相關互聯(lián)網(wǎng)公司的利潤預期。“在這些系統(tǒng)性風險的影響下，市場風險偏好大幅收縮，資金從高貝塔的科技成長板塊大量流出?！?/p>

在AI投資熱潮下，互聯(lián)網(wǎng)巨頭并沒有得到市場的看好。富國基金蔡卡爾在一季報中表示：“隨著AI智能體技術快速發(fā)展，市場越來越擔心AI可能會全面替代傳統(tǒng)軟件應用，同時部分平臺型公司在底層大模型能力上相對薄弱，這些擔憂不斷增加。這種擔憂在一定程度上壓制了相關互聯(lián)網(wǎng)公司的估值，尤其是那些被認為在AI核心技術上布局不夠深入的企業(yè)?！?/p>

為什么資金反而越跌越買？

雖然不少港股科技基金一季度業(yè)績表現(xiàn)不佳，但出人意料的是，這類基金的份額反而逆勢增長。華泰柏瑞恒生科技ETF一季度份額凈增加211.57億份，華夏恒生科技ETF、華夏恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)ETF、易方達恒生科技ETF等多只基金，一季度份額凈增長都超過100億份。

不過，過去一個月里，前面提到的多只ETF都出現(xiàn)了份額小幅凈流出的情況，也體現(xiàn)出在恒生科技弱勢反彈過程中，資金存在明顯的分歧和博弈。

從估值水平來看，當前恒生科技指數(shù)的滾動市盈率大約為22倍，估值低于近十年75%以上的時間段，相比納斯達克100指數(shù)折價接近20%，相比創(chuàng)業(yè)板指數(shù)折價接近50%。

盡管很多投資者已經(jīng)被恒生科技的疲軟行情套牢很久，投資者林宇仍然表示會繼續(xù)等待右側交易機會。另一位投資者雨蘭在接受《財經(jīng)》采訪時表示：“恒生科技代表著中國最先進的生產(chǎn)力，如果相信中國經(jīng)濟能實現(xiàn)超越，那現(xiàn)在被低估的恒生科技就非常有投資價值，基于這個判斷，我選擇越跌越買?！?/p>

對于后續(xù)市場走勢，多數(shù)基金經(jīng)理仍然保持樂觀態(tài)度。

李悅認為，未來市場走向取決于幾個關鍵因素的變化：首先，美伊沖突的進展仍然是核心宏觀變量，局勢緩和還是升級會直接影響全球通脹路徑和貨幣政策預期，進而決定科技股的估值修復空間；其次，針對外賣大戰(zhàn)的強監(jiān)管已經(jīng)明確介入，國家市場監(jiān)督管理總局在3月25日公開表態(tài)“外賣大戰(zhàn)該結束了”，這一動作被市場解讀為利好，有望緩解平臺企業(yè)的利潤壓力，推動行業(yè)競爭從“拼補貼”回到“拼服務與創(chuàng)新”的正軌。從估值層面來看，當前恒生科技指數(shù)的市盈率處于歷史較低水平，中長期配置價值已經(jīng)凸顯。

蔡卡爾在季報中分析稱：“當前市場對港股互聯(lián)網(wǎng)板塊的悲觀情緒可能已經(jīng)過度?，F(xiàn)在市場的不少擔憂，更多是來自部分公司大模型發(fā)布節(jié)奏、或者商業(yè)化落地速度的短期因素，并不是這些公司長期技術實力不足。隨著這些頭部公司后續(xù)陸續(xù)發(fā)布新模型，AI應用生態(tài)逐步完善，它們的技術實力有望得到市場更充分的認可，進而推動板塊估值修復?！?/p>

交銀施羅德基金陳舒薇表示：“展望二季度，港股大概率會走出溫和修復行情，結構性機會比一季度更活躍，整體市場環(huán)境也會更加友好。隨著國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)步回暖，消費、投資等核心需求會逐步釋放，上市公司一季報也會陸續(xù)落地兌現(xiàn)，盈利端的邊際改善會給市場提供扎實的支撐；同時港股回調(diào)已經(jīng)比較充分，配置性價比進一步提升，再加上南向資金持續(xù)回流加倉核心資產(chǎn)，進一步強化了對優(yōu)質(zhì)標的的定價權，會給市場企穩(wěn)回升注入強勁動力。”她同時指出，美聯(lián)儲利率政策的不確定性、海外地緣局勢偶爾出現(xiàn)擾動會帶來階段性波動，但預計不會改變整體修復的趨勢。

萬家基金楊坤認為，從中長期來看，當前市場對行業(yè)“內(nèi)卷式”競爭以及AI泡沫的擔憂，已經(jīng)在股價中得到了比較充分的反映，板塊的核心投資邏輯并沒有發(fā)生根本性改變。港股科技板塊經(jīng)歷調(diào)整后，估值已經(jīng)進入具備吸引力的區(qū)間，安全邊際逐步凸顯，給中長期布局提供了比較有利的窗口。在全球科技產(chǎn)業(yè)周期共振的背景下，中國AI科技領域具備結構性上漲空間。