這個(gè)5月，中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)的一級(jí)市場(chǎng)異常熱鬧。

先是DeepSeek，這家國(guó)產(chǎn)超級(jí)AI獨(dú)角獸正在推進(jìn)成立以來(lái)第一次外部融資。最新信息顯示，國(guó)家AI產(chǎn)業(yè)投資基金、騰訊等資方都進(jìn)入了洽談名單。

一個(gè)月前，DeepSeek還被傳以100億美元以上估值融資；幾周后，估值已經(jīng)被推高到450億—500億美元區(qū)間。綜合目前消息來(lái)看，DeepSeek本輪融資規(guī)模可能達(dá)到30億—40億美元，資金將主要用于算力基礎(chǔ)設(shè)施、研發(fā)和員工激勵(lì)。

緊隨其后，月之暗面被曝完成或接近完成約20億美元融資，投后估值突破200億美元。這輪融資由美團(tuán)龍珠領(lǐng)投，中國(guó)移動(dòng)、CPE等參投。

幾乎同一時(shí)間，另一家AI“六小龍”階躍星辰，也傳出近25億美元融資將落地。值得關(guān)注的是，這輪融資里出現(xiàn)了華勤、龍旗、豪威、中興等手機(jī)和消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈資本，被稱為“港版淡馬錫”的香港投資管理有限公司也被報(bào)道進(jìn)入股東名單。

三家頭部AI獨(dú)角獸同步推動(dòng)融資，這并非偶然，而是中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了一場(chǎng)集體重估。以DeepSeek為代表，中國(guó)頭部基模公司的估值門(mén)檻，已經(jīng)來(lái)到了千億人民幣以上。

要知道，幾個(gè)月前，最先沖刺港股市場(chǎng)的智譜和MiniMax，上市前發(fā)型師估值都在500億港元左右。

而在1月登陸港股后，這兩家公司迅速成為二級(jí)市場(chǎng)上少有的基模標(biāo)的，市值成倍增長(zhǎng)，截至本月9日，智譜最新市值已經(jīng)突破4000億港元，而MiniMax也穩(wěn)定在2300億港元。

二級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)給了樣板，那一級(jí)市場(chǎng)的熱度，就只需要一個(gè)火花來(lái)引燃。下一輪基座模型公司的融資和IPO浪潮，終于隨著DeepSeek的融資信號(hào)，來(lái)到了余下幾家AI獨(dú)角獸身上。

A

誰(shuí)也沒(méi)有想到，中國(guó)AI獨(dú)角獸的定價(jià)體系，就這樣在過(guò)去幾周之內(nèi)被顛覆。

三周前，有媒體爆料稱，DeepSeek正在洽談成立以來(lái)第一次外部融資，計(jì)劃至少融資3億美元，估值在100億美元以上，但這一信號(hào)很快被資本市場(chǎng)捕捉并加速。

幾天前，一個(gè)重磅的名字出現(xiàn)在了DeepSeek的資方名單中，中國(guó)國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金，也就是“國(guó)家大基金”，正在洽談?lì)I(lǐng)投DeepSeek首輪融資，估值可能達(dá)到450億美元。

而根據(jù)最新消息，DeepSeek的估值可能已經(jīng)來(lái)到500億美元，融資額預(yù)計(jì)30億—40億美元，騰訊也在洽談參與。

換句話說(shuō)，DeepSeek的估值在幾周時(shí)間內(nèi)，迅速在一級(jí)市場(chǎng)被做大了五倍。

這輪估值抬升，一方面是因?yàn)镈eepSeek被資本和產(chǎn)業(yè)側(cè)同時(shí)看作國(guó)產(chǎn)AI底座的核心競(jìng)爭(zhēng)者。尤其是在DeepSeek收入仍有限的情況下，仍被投資人看作國(guó)產(chǎn)AI戰(zhàn)略中的關(guān)鍵公司。

另一方面，市場(chǎng)一直都在期待DeepSeek打開(kāi)融資的大門(mén)，但多年以來(lái)DeepSeek一直是拒絕外部資本的“技術(shù)理想主義者”形象。

過(guò)去兩年，DeepSeek主要依靠創(chuàng)始人梁文鋒，以及母公司幻方體系內(nèi)資金支持，外部投資人很難進(jìn)入。但進(jìn)入2026年后，AI產(chǎn)業(yè)的投入呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，研發(fā)、算力、人才競(jìng)爭(zhēng)都在變貴。

DeepSeek也面臨來(lái)自字節(jié)、阿里等公司的競(jìng)爭(zhēng)，不僅僅是在模型市場(chǎng)，也在人才競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域。比如，原DeepSeek的核心研究員郭達(dá)雅，就于近期轉(zhuǎn)投字節(jié)跳動(dòng)。

另一方面，算力擴(kuò)充也是推動(dòng)融資的現(xiàn)實(shí)理由。母公司幻方早年曾為DeepSeek儲(chǔ)備了約1萬(wàn)張規(guī)模的英偉達(dá)A100集群，但來(lái)到V4等新一代模型時(shí)期，訓(xùn)練和推理都在放大算力消耗；即便其正加速適配國(guó)產(chǎn)算力，繼續(xù)擴(kuò)充計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施仍需要外部資金支撐。

值得注意的是，阿里曾經(jīng)也試圖進(jìn)入DeepSeek融資桌。

幾周前曾有報(bào)道披露，騰訊、阿里都曾與DeepSeek有過(guò)投資接觸。但近期傳出阿里和DeepSeek“談崩”的消息。根據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》的最新報(bào)道，有市場(chǎng)人士稱，阿里“應(yīng)該沒(méi)有進(jìn)行談判”。

另一方面，DeepSeek的這一輪資本故事，幾乎和新一代模型V4同步落地。

兩周前，DeepSeek-V4 Preview正式上線并開(kāi)源。官方文檔顯示，V4系列分為V4-Pro和V4-Flash兩個(gè)版本，最大上下文長(zhǎng)度均為1M；V4-Pro總參數(shù)更是來(lái)到了驚人的1.6T。

V4的外部反響，貫徹了DeepSeek一直以來(lái)的性價(jià)比路線。V4 Pro的定價(jià)，為每百萬(wàn)輸入僅為0.435美元、輸出0.87美元；開(kāi)發(fā)社區(qū)Hacker News上，有用戶表示，用它跑同樣代碼審查，耗時(shí)約為Opus/GPT的兩倍，但成本不到十分之一。

與之對(duì)比，Anthropic最新給出的Claude Code企業(yè)開(kāi)發(fā)者成本，已到日均13美元、月均150—250美元。

所以，V4的市場(chǎng)反饋更像一次性價(jià)比回歸：Artificial Analysis把V4 Pro列為開(kāi)源權(quán)重模型第一梯隊(duì)、僅次于Kimi K2.6。

更重要的是，V4的意義不只是模型升級(jí)，而是和國(guó)產(chǎn)算力強(qiáng)綁定。

DeepSeek V4的一個(gè)關(guān)鍵變化，是適配華為最先進(jìn)的昇騰AI芯片。華為也在第一時(shí)間宣布其昇騰超節(jié)點(diǎn)將全面支持DeepSeek V4；隨后業(yè)內(nèi)傳出，字節(jié)、騰訊、阿里等頭部AI廠商，在V4發(fā)布后正加速爭(zhēng)搶華為昇騰950系列芯片。

這把DeepSeek推到了國(guó)產(chǎn)AI算力生態(tài)的C位。

過(guò)去，中國(guó)大模型公司很難繞開(kāi)英偉達(dá)CUDA生態(tài)。模型越是要升級(jí)，越依賴高端GPU。DeepSeek V4在華為昇騰體系內(nèi)得到驗(yàn)證，意味著國(guó)產(chǎn)基模和國(guó)產(chǎn)算力之間出現(xiàn)了一次重要的路線重合。

這也是為什么，DeepSeek能成為這一輪融資潮的“領(lǐng)頭羊”。

而在DeepSeek的估值攀升的同時(shí)，其他頭部基模公司，也有了新的估值參照系。

B

DeepSeek把估值錨抬高后，未上市的幾家AI獨(dú)角獸迅速迎來(lái)價(jià)值重估，首當(dāng)其沖的就是月之暗面和階躍星辰。

公開(kāi)信息顯示，月之暗面近期這輪融資約20億美元，投后估值突破200億美元，由美團(tuán)龍珠領(lǐng)投，中國(guó)移動(dòng)、CPE等參投，其中美團(tuán)龍珠出資超過(guò)2億美元。

這是月之暗面成立以來(lái)規(guī)模最大的單筆融資，也是彼時(shí)國(guó)內(nèi)大模型創(chuàng)業(yè)公司金額最高的私募融資金額。

至于為什么要說(shuō)“彼時(shí)”，因?yàn)楹芸祀A躍星辰和DeepSeek就打破了這一紀(jì)錄。

不過(guò)，拋開(kāi)單輪額度，月之暗面的融資節(jié)奏也在今年密集落地。今年前兩個(gè)月，月之暗面已經(jīng)連續(xù)完成三輪融資，加上5月這輪20億美元，不到半年融資超過(guò)39億美元。

換言之，月之暗面相比去年底的估值，已經(jīng)翻了4倍有余。

值得注意的是，月之暗面的每一輪融資背后，都有著美團(tuán)系的重要身影。

美團(tuán)龍珠成立于2017年，是植根于美團(tuán)體系的產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)，早期更偏消費(fèi)和本地生活投資，近年開(kāi)始加碼前沿科技。2023年7月，龍珠合伙人王新宇就參與了月之暗面的融資談判，在Kimi爆紅前進(jìn)行了早期重倉(cāng)。

最近一輪持續(xù)加碼后，王新宇也公開(kāi)現(xiàn)身給月之暗面站臺(tái)，他在近期采訪中披露，Kimi在K2.5更新后，ARR于3月初突破1億美元，4月升至超過(guò)2億美元，付費(fèi)訂閱和API調(diào)用都在加速。

美團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人王慧文，則是月之暗面融資歷程中的另一位關(guān)鍵人物。公開(kāi)報(bào)道顯示，他以個(gè)人身份多輪參投月之暗面，并在去年年底5億美元C輪融資中繼續(xù)跟投，累計(jì)投資額約7000萬(wàn)美元。

模型方面，月之暗面的最新一代模型K2.6在幾周前正式發(fā)布，K2.6強(qiáng)化了編程能力、長(zhǎng)程任務(wù)執(zhí)行和Agent集群能力，可支持最多300個(gè)子Agent協(xié)作，Kimi也開(kāi)始同步測(cè)試Claw群組功能。

測(cè)試數(shù)據(jù)顯示，K2.6能夠不間斷編碼13小時(shí)，編寫(xiě)或修改代碼超過(guò)4000行，是Kimi迄今代碼能力最強(qiáng)的模型。在智譜和MiniMax上市后，月之暗面一度被認(rèn)為是“六小龍”剩余幾位成員中，最有希望沖擊IPO的公司。

但與此同時(shí)，另一家“小龍”階躍星辰也迅速行動(dòng)起來(lái)。

最近兩天，多家媒體報(bào)道，階躍星辰即將完成近25億美元融資。融資名單里，除了一眾地方國(guó)資外，華勤、龍旗、豪威、中興等手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈資本集中入場(chǎng)，覆蓋整機(jī)制造、核心器件、通信終端等環(huán)節(jié)。

其中，華勤、龍旗是手機(jī)ODM龍頭，豪威是圖像傳感器核心廠商，中興是終端和通信設(shè)備廠商。它們投階躍，多少有些產(chǎn)業(yè)合作伙伴下場(chǎng)站臺(tái)的意思。

另一方面，階躍今年的資本動(dòng)作也十分密集。今年1月，階躍星辰完成超50億元B+輪融資，投資方包括上海國(guó)資、國(guó)壽股權(quán)、浦東創(chuàng)投等；同日，千里科技董事長(zhǎng)印奇，同步出任階躍星辰董事長(zhǎng)。

印奇的加入，讓階躍的外部想象力迅速發(fā)生變化。姜大昕仍是階躍創(chuàng)始人兼CEO，代表模型研發(fā)和公司經(jīng)營(yíng)；印奇則更像是資本、產(chǎn)業(yè)和終端場(chǎng)景的連接人。而印奇作為雙料董事長(zhǎng)的另一條線，也開(kāi)始和階躍發(fā)生更深綁定：千里科技以及其背后的吉利系資本。

4月22日，千里科技宣布與階躍星辰達(dá)成全面戰(zhàn)略合作，雙方將共建“原生智駕基座模型”。

前榮耀CEO趙明在轉(zhuǎn)投千里后也公開(kāi)亮相，作為千里科技聯(lián)席董事長(zhǎng)的趙明在發(fā)布會(huì)上表示，千里科技和階躍決定從基座模型預(yù)訓(xùn)練階段開(kāi)始深度融合，把通用語(yǔ)料與真實(shí)智駕感知、規(guī)控?cái)?shù)據(jù)同源輸入。

這就能解釋，為什么階躍的融資名單里會(huì)有一批終端產(chǎn)業(yè)鏈資本。

階躍近期業(yè)務(wù)動(dòng)作也圍繞端側(cè)Agent、語(yǔ)音模型和全模態(tài)能力展開(kāi)。本月8日，階躍發(fā)布StepAudio 2.5 Realtime，定位新一代實(shí)時(shí)語(yǔ)音大模型；更早之前，階躍發(fā)布Step-GUI系列，試圖把GUI Agent能力推向手機(jī)等終端場(chǎng)景。

另一方面，盡管階躍星辰和月之暗面的融資動(dòng)作不斷，但想要跑通港股IPO，仍有一個(gè)至關(guān)重要的環(huán)節(jié)：紅籌架構(gòu)拆分。

紅籌架構(gòu)，通常是中國(guó)境內(nèi)經(jīng)營(yíng)實(shí)體，通過(guò)境外控股公司承接境外融資和上市安排的一套股權(quán)結(jié)構(gòu)。過(guò)去很多互聯(lián)網(wǎng)公司通過(guò)紅籌/VIE結(jié)構(gòu)赴美、赴港上市。

但近年來(lái)，涉及數(shù)據(jù)、AI、硬科技等行業(yè)的紅籌架構(gòu)公司，在境外上市備案和監(jiān)管審核要求愈發(fā)嚴(yán)格。對(duì)準(zhǔn)備赴港上市的公司來(lái)說(shuō)，拆除紅籌架構(gòu)，往往意味著把股權(quán)和控制關(guān)系放到境內(nèi)監(jiān)管備案。

目前公開(kāi)報(bào)道顯示，階躍星辰已拆除紅籌架構(gòu)，這被視為赴港IPO的重要前置步驟；月之暗面方面，則是更多在磋商階段，評(píng)估時(shí)間窗口與架構(gòu)方案，但沒(méi)有公開(kāi)信息顯示其在部署股改。

這一輪的AI港股窗口誰(shuí)先搶到，還有待進(jìn)一步觀察。

另一家曾經(jīng)的“六小龍”零一萬(wàn)物也被傳出赴港IPO動(dòng)向，最新報(bào)道稱其正進(jìn)行IPO前融資、籌劃港股上市。

零一萬(wàn)物方面回應(yīng)稱，當(dāng)前聚焦企業(yè)智能體和市場(chǎng)落地，資本規(guī)劃“開(kāi)放且審慎”，暫無(wú)更多披露。估值上，零一萬(wàn)物2023年曾超10億美元，但近期融資和新估值信息披露有限。業(yè)務(wù)上，公司已收縮超大基模預(yù)訓(xùn)練，轉(zhuǎn)向企業(yè)智能體、垂直場(chǎng)景和行業(yè)交付。

一個(gè)現(xiàn)實(shí)的情況是，“六小龍”的概念早已是過(guò)去式。頭部的基模公司，如今都是各路投資機(jī)構(gòu)的香餑餑，尤其是在DeepSeek這一輪引發(fā)了行業(yè)重估后。大模型的牌桌上，只有千億身家以上的玩家。

C

在這個(gè)資本涌動(dòng)的5月，大模型行業(yè)在一級(jí)市場(chǎng)的估值情況已經(jīng)徹底改變。

按最新報(bào)道口徑計(jì)算，DeepSeek 450億—500億美元估值，約合人民幣3200億—3600億元；月之暗面200億美元估值，約合人民幣1400億元以上；階躍星辰在運(yùn)作25億美元融資的同時(shí)，其目標(biāo)估值已經(jīng)來(lái)到了100億美元。

換句話說(shuō)，一級(jí)市場(chǎng)正在默認(rèn)一個(gè)新標(biāo)準(zhǔn)：中國(guó)頭部基模公司，基本上以千億人民幣估值/市值為門(mén)檻。

這個(gè)變化背后有多重因素的影響，首先是國(guó)產(chǎn)AI Infra層的推動(dòng)。

DeepSeek和華為昇騰在V4上的綁定，讓國(guó)產(chǎn)基模和國(guó)產(chǎn)算力之間的路線開(kāi)始重合，資本市場(chǎng)也迅速給出反應(yīng)。

5月首個(gè)交易日，國(guó)產(chǎn)算力板塊全線爆發(fā)，云服務(wù)、半導(dǎo)體兩大二級(jí)行業(yè)指數(shù)分別上漲5.77%、5.48%，位列全行業(yè)漲幅第2、第3位，兩大板塊合計(jì)26只個(gè)股漲?；驖q幅超過(guò)10%。這一變化的核心驅(qū)動(dòng)力，正是DeepSeek V4在國(guó)產(chǎn)算力領(lǐng)域釋放的信號(hào)。

多家券商的分析顯示，國(guó)產(chǎn)算力芯片及解決方案廠商在2025年和2026年一季度普遍實(shí)現(xiàn)營(yíng)收數(shù)倍增長(zhǎng)，多家公司扭虧或利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，行業(yè)正在從研發(fā)投入期轉(zhuǎn)向商業(yè)回報(bào)期。

換言之，這一輪重估的不僅僅是基模公司，而是整個(gè)模型—芯片—云平臺(tái)的應(yīng)用生態(tài)閉環(huán)。

另一方面，是Agent浪潮下，大模型商業(yè)化開(kāi)始在部分板塊跑通。

從年初“小龍蝦”熱潮，到全球Token調(diào)用暴增，再到Vibe Coding、AI編程和Agent工具全面鋪開(kāi)，一部分大模型公司已經(jīng)找到了商業(yè)化突破口。

智譜、MiniMax是第一批在港股市場(chǎng)吃到這一紅利的公司，伴隨著年初的“龍蝦”熱，OpenRouter模型調(diào)用榜單上，兩家公司的主力模型一度把Gemini、Claude等海外模型擠在身后，也造就了兩家公司的股價(jià)不斷攀升。

換言之，在Vibe Coding、Agent工具這些場(chǎng)景里，商業(yè)化回報(bào)已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。而這也正是DeepSeek、月之暗面擅長(zhǎng)的領(lǐng)域。

最關(guān)鍵的一點(diǎn)是，當(dāng)前的大模型市場(chǎng)上，有實(shí)力的通用基模玩家越來(lái)越少，產(chǎn)業(yè)資本開(kāi)始提前鎖定入口。

通用基座模型，不是所有公司都能繼續(xù)燒下去，這個(gè)命題一直是行業(yè)內(nèi)的共識(shí)。

零一萬(wàn)物創(chuàng)始人李開(kāi)復(fù)曾直言，“只有大廠能夠燒超大模型”，他認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)最終可能只剩下DeepSeek、阿里和字節(jié)三家大模型公司。無(wú)論這個(gè)判斷是否最終成立，它都反映了一個(gè)現(xiàn)實(shí)：基座模型只會(huì)留給少數(shù)有實(shí)力的企業(yè)。

在這種背景下，未上市的優(yōu)質(zhì)基模公司會(huì)變得更稀缺。

而階躍星辰的融資名單，一眾終端廠商的名字，也反映出大模型公司和外部產(chǎn)業(yè)鏈正在更深綁定。手機(jī)、PC、汽車、可穿戴設(shè)備都在尋找AI時(shí)代的新交互方式，語(yǔ)音、GUI Agent、多模態(tài)理解和端側(cè)推理，都在探索下一代終端的形態(tài)。

產(chǎn)業(yè)資本投AI，本質(zhì)上是在給自身行業(yè)未來(lái)的“原生AI大腦”投資。

但這輪融資潮也有明顯的不確定性。

二級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)先給了一次提醒。智譜和MiniMax上市后大漲，確實(shí)把港股AI資產(chǎn)的估值天花板拉高。

但高估值也意味著高波動(dòng)。DeepSeek V4發(fā)布后，智譜和MiniMax股價(jià)曾顯著回調(diào)，市場(chǎng)擔(dān)心新模型會(huì)推動(dòng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。

另一方面，智譜和MiniMax預(yù)計(jì)6月納入恒生科技指數(shù)和港股通，但真正壓力測(cè)試是7月解禁潮，MiniMax近50%股份解禁，流動(dòng)性溢價(jià)面臨考驗(yàn)。

這恰恰說(shuō)明，大模型公司的估值不是只漲不跌。資本市場(chǎng)可以提前定價(jià)未來(lái)，也會(huì)很快修正預(yù)期，這放在DeepSeek、月之暗面、階躍星辰身上同樣成立。

此外，代表B端基本盤(pán)的AI云市場(chǎng)和C端流量仍牢牢掌握在字節(jié)、阿里、百度、騰訊等大廠手里。

QuestMobile一季度報(bào)告顯示，豆包、千問(wèn)、DeepSeek月活分別達(dá)到3.4億、1.7億、1.3億，行業(yè)用戶規(guī)模和粘性同時(shí)提升。這里面，只有DeepSeek是一個(gè)例外，它沒(méi)有大廠的投流加持，卻仍能維持在C端國(guó)產(chǎn)AI應(yīng)用頭部陣營(yíng)。

但這也說(shuō)明，DeepSeek的特殊性很難被復(fù)制。多數(shù)AI獨(dú)角獸，還是要在大廠夾擊中找到自己的位置，在持續(xù)打磨基模的同時(shí)，不斷探索商業(yè)化出路。

眼下的“瘋狂5月”，對(duì)幾家基座模型公司而言，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是兌現(xiàn)答案的時(shí)刻。

本文僅代表作者觀點(diǎn)，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有，如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)?jiān)谖闹凶⒚鱽?lái)源及作者名字。

免責(zé)聲明：本文系轉(zhuǎn)載編輯文章，僅作分享之用。如分享內(nèi)容、圖片侵犯到您的版權(quán)或非授權(quán)發(fā)布，請(qǐng)及時(shí)與我們聯(lián)系進(jìn)行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com