14個月時間估值暴漲15倍，這家AI初創(chuàng)公司的成長速度徹底顛覆了行業(yè)認(rèn)知。

彭博社援引知情人士消息透露，AI創(chuàng)業(yè)公司Anthropic目前正和投資者開啟早期融資談判，這一輪計(jì)劃募資至少300億美元，完成后公司估值將突破9000億美元大關(guān)。

據(jù)內(nèi)部人士透露，本輪融資最快會在2026年5月底落地，但目前交易還沒有最終敲定，也沒有簽署任何正式協(xié)議，一切仍存在變數(shù)。

如果這筆融資順利完成，Anthropic的估值將會超過今年3月OpenAI的8520億美元，直接對標(biāo)蘋果、微軟這類頂級科技巨頭的市值。值得注意的是，早期就押注這家公司的投資者，在這一輪融資中大多選擇了按兵不動，沒有跟進(jìn)投資。

01

300億年化收入，40%毛利率的爭議

為什么Anthropic能在14個月里把估值翻了15倍？最核心的支撐就是超乎想象的增長速度。

根據(jù)公開披露的數(shù)據(jù)，Anthropic的年化收入從2024年12月的10億美元，一路飆升到2026年3月的300億美元，相當(dāng)于連續(xù)數(shù)年保持著10倍級的年增長。

這樣的增長曲線，在整個企業(yè)軟件發(fā)展歷史上都找不到先例。

目前《財(cái)富》世界500強(qiáng)前十企業(yè)里，已經(jīng)有8家成為了Anthropic的客戶；超過一千個企業(yè)賬戶，每年在Anthropic的大模型Claude上的花費(fèi)就超過100萬美元。尤其是面向開發(fā)者的編程工具Claude Code，從2025年5月上線后，到2026年2月年化收入就沖到了25億美元，企業(yè)訂閱量在年初六周內(nèi)直接翻了兩番。

按照9000億美元估值和300億美元年化收入計(jì)算，Anthropic的市銷率大約是30倍。這個數(shù)字看起來已經(jīng)遠(yuǎn)超常規(guī)科技公司，但支持者認(rèn)為，對于年增長10倍的企業(yè)不能用傳統(tǒng)方式估值——他們押注公司到2028年還能保持這樣的復(fù)合增長，到那時回頭看，現(xiàn)在的估值其實(shí)是合理的。

對于Anthropic公布的收入數(shù)據(jù)，競爭對手OpenAI提出了質(zhì)疑：Anthropic用的是總收入會計(jì)法，也就是客戶通過亞馬遜云、谷歌云這類平臺調(diào)用Claude模型時，Anthropic把用戶花的全部錢都算成自己的收入，再把分給云平臺的費(fèi)用單獨(dú)列為支出。

按照OpenAI的估算，扣除給云平臺的中轉(zhuǎn)費(fèi)用后，Anthropic的真實(shí)年收入大概在220億美元左右，整整差了80億美元。雖然這只是統(tǒng)計(jì)方法的選擇，但等到Anthropic啟動IPO的時候，這必然會成為市場和監(jiān)管機(jī)構(gòu)重點(diǎn)審核的問題。

比收入統(tǒng)計(jì)口徑更值得關(guān)注的，是成本問題。

公開資料顯示，Anthropic預(yù)計(jì)2026年在模型訓(xùn)練和推理上的計(jì)算花費(fèi)就高達(dá)190億美元，幾乎和全年收入持平。更麻煩的是，推理成本比預(yù)期超出了23%，把公司整體毛利率壓縮到了40%左右，這個水平遠(yuǎn)低于大部分成熟的企業(yè)軟件公司。

目前Anthropic還沒有實(shí)現(xiàn)盈利，預(yù)計(jì)要到2028年才能扭虧。對于一家估值接近萬億美元的公司來說，這樣的財(cái)務(wù)組合確實(shí)非常反常。

02

估值拉著算力跑的軍備競賽

Anthropic為什么要融這么大一筆錢？

對外說的是公司發(fā)展擴(kuò)張，但實(shí)際上，這300億美元融資里，絕大部分都是用來支付已經(jīng)簽下、還沒交付的計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施訂單。這和傳統(tǒng)科技公司的融資邏輯完全不一樣。

放在過去，創(chuàng)業(yè)公司是先融資打磨產(chǎn)品、拓展市場，用增長一點(diǎn)點(diǎn)匹配估值；但到了AI時代，創(chuàng)業(yè)公司要先拉高估值拿到大筆融資，用這些錢提前鎖定未來的巨量算力，再寄希望于算力推著模型變強(qiáng)、帶來收入增長，反過來證明高估值是合理的。

這就像是先有雞還是先有蛋的悖論，誰也說不清楚起點(diǎn)在哪。

現(xiàn)在這個循環(huán)已經(jīng)越轉(zhuǎn)越快：高估值拿到的錢用來鎖定算力承諾，接下來又需要更高的估值才能承接已經(jīng)花出去的算力訂單，Anthropic就是這種模式走得最極端的例子。

這個循環(huán)一旦啟動就停不下來，它能把公司一下子推到萬億高度，也能一瞬間把公司拖入深淵。

2026年初，Anthropic估值就已經(jīng)飆升到3800億美元

Anthropic的CEO達(dá)里奧·阿莫代伊在上一輪300億美元融資完成后沒幾天，就對《財(cái)富》雜志說過：如果人工智能的研發(fā)進(jìn)度被推遲12個月，Anthropic就會直接破產(chǎn)。

在這家估值9000億美元的公司身上，“驚人成功”和“經(jīng)營破產(chǎn)”之間，可能只差幾個表現(xiàn)不好的季度。

這種緊繃的平衡，或許就是早期投資者這一輪大多不愿跟投的原因。

03

早期投資者集體選擇觀望

據(jù)《福布斯》報(bào)道，Anthropic的不少早期投資者——也就是那些2023年以41億美元估值、2025年3月以615億美元估值進(jìn)場的機(jī)構(gòu)，這一輪幾乎都沒有參與投資的意愿。

原因其實(shí)很簡單：投行人士私下測算，如果Anthropic最早在2026年10月上市，公開市場給出的估值大概在4000億到5000億美元之間。這就意味著，如果有人現(xiàn)在以9000億美元的估值在私募輪入股，理論上股票還沒解禁，這筆投資在賬面上就已經(jīng)虧了。

后期私募估值大幅高于預(yù)期上市估值的倒掛情況，在整個科技融資歷史上都非常少見。

這就像是一個信號，要么說明Anthropic在私募市場已經(jīng)被嚴(yán)重高估，要么預(yù)示著公開市場會給出完全不一樣的定價，不管哪一種可能性，都充滿了不確定性。

而即將到來的IPO，就是那個決定結(jié)局的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

之前我們就提過Anthropic融資和IPO背后的關(guān)鍵人物——公司CFO克里希納·拉奧，正是他主導(dǎo)了現(xiàn)在這套擴(kuò)張路徑。

The Information報(bào)道稱，早期Anthropic的算力幾乎完全依賴谷歌，拉奧認(rèn)為這種情況太危險(xiǎn)，不能把所有雞蛋放在一個籃子里。他在公司內(nèi)部和投資人中間推動了一個新戰(zhàn)略：必須把算力供應(yīng)商多元化。

據(jù)The Information援引知情人士消息，拉奧曾經(jīng)和投資人、Bessemer Venture Partners的拜倫·迪特爾深入溝通這個戰(zhàn)略，迪特爾后來評價：是拉奧讓公司想明白，多找?guī)讉€合作伙伴，才能把發(fā)展速度提上來。

現(xiàn)在回頭看，Anthropic的布局速度甚至比OpenAI更快：已經(jīng)和亞馬遜、谷歌、微軟三家云計(jì)算巨頭都簽了深度合作協(xié)議，芯片層面同時接入了英偉達(dá)GPU、谷歌自研TPU和亞馬遜芯片，搭出了一個多元化的算力供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)。

但光簽協(xié)議還不夠，核心是要保證供應(yīng)商能真的把計(jì)算資源交付到位。拉奧在2025年底就敲定了兩筆大手筆訂單：一筆花了300億美元拿下微軟云服務(wù)器用來運(yùn)行英偉達(dá)芯片，另一筆直接包下了谷歌最多100萬個TPU。

到2026年4月初，Anthropic更進(jìn)一步，和博通、谷歌達(dá)成新協(xié)議，鎖定了數(shù)吉瓦的數(shù)據(jù)中心供電能力。這些動作已經(jīng)不是簡單的“買算力”，而是在大規(guī)模“預(yù)定”未來好幾年的基礎(chǔ)設(shè)施。

拉奧加入Anthropic之后，幫公司完成的多輪融資總額已經(jīng)達(dá)到600億美元，到2026年1月，公司估值已經(jīng)漲到了3800億美元。

可以說，正是在拉奧的推動下，Anthropic的算力基建和資金儲備都已經(jīng)達(dá)到了空前的規(guī)模。

04

AI泡沫會不會破？半年見分曉

按照現(xiàn)在的節(jié)奏，如果本輪融資順利完成，Anthropic預(yù)計(jì)會在2026年10月到2027年上半年之間啟動IPO，有消息稱高盛、摩根大通和摩根士丹利已經(jīng)在對接相關(guān)事宜。

到那時候，市場關(guān)注的核心就不再是“Anthropic能不能保持增長”，而是變成對整個AI行業(yè)估值邏輯的一次全民公投：過去三年私人市場對AI的定價方法，到底是對是錯？

超大規(guī)模的資本支出承諾、跨多年的算力預(yù)訂合同、40%的毛利率、總收入法和凈收入法的統(tǒng)計(jì)爭議，還有“估值-算力-再估值”的加速循環(huán)——所有這些在私人市場可以模糊處理的問題，IPO的時候都會被放到公開市場的顯微鏡下逐一檢驗(yàn)。

如果公開市場愿意給Anthropic開出萬億美元甚至更高的估值，那現(xiàn)在9000億美元的入股價就是一次成功的提前布局；但如果市場只給出5000億美元的估值，最后這一輪進(jìn)場的私募投資者就會陷入非常尷尬的境地。

而第三種影響更深遠(yuǎn)的可能性是：Anthropic的IPO會成為關(guān)鍵標(biāo)桿，驗(yàn)證或者推翻整個AI行業(yè)金融化的結(jié)構(gòu)性假設(shè)。

很多人應(yīng)該還記得《大空頭》主角原型Michael Burry，他最近又在自己的付費(fèi)專欄喊出科技股、芯片股存在泡沫。如果Anthropic上市后，市場證偽了當(dāng)前AI行業(yè)的金融假設(shè)，那就是泡沫破裂的開始。

所以不管是對于Anthropic本身，還是對過去三年習(xí)慣了估值一路狂飆的整個AI行業(yè)，壓力測試才剛剛開始，用不了多久，公開市場的股價走勢就會給出最真實(shí)、也最無情的答案。

特約編譯金鹿對本文亦有貢獻(xiàn)

本文來自微信公眾號“騰訊科技”，作者：蘇揚(yáng)，編輯：徐青陽，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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