本文來自微信公眾號：復旦金融評論，作者：高華聲

過去數(shù)年，數(shù)字人民幣一直在摸索更具發(fā)展空間的落地應用場景。

早期的試點項目大多集中在零售支付、交通出行、餐飲消費、政務繳費以及補貼發(fā)放等領(lǐng)域。這些場景的價值毋庸置疑，但也讓不少人心生疑問：既然微信支付和支付寶已經(jīng)能滿足日常支付的便捷需求，數(shù)字人民幣的獨特價值究竟體現(xiàn)在哪里？

這個問題的答案或許并不在普通消費支付領(lǐng)域，而是藏在下一代金融基礎設施當中。更具體來說，RWA也就是現(xiàn)實世界資產(chǎn)上鏈，很可能是數(shù)字人民幣打開全新發(fā)展空間的關(guān)鍵機遇。

RWA的核心本質(zhì)，絕不是簡單發(fā)行一個代幣，而是把現(xiàn)實世界當中的各類資產(chǎn)、現(xiàn)金流以及對應權(quán)益，通過區(qū)塊鏈、智能合約和數(shù)字化登記系統(tǒng)，轉(zhuǎn)化成可驗證、可追蹤、可分配、可流轉(zhuǎn)的數(shù)字資產(chǎn)。目前海外RWA的主流發(fā)展邏輯，本質(zhì)上是「用穩(wěn)定幣購買全球資產(chǎn)」——以美元穩(wěn)定幣作為工具，投資美國國債、貨幣基金、房地產(chǎn)收益權(quán)、私募信貸等各類資產(chǎn)，這條路徑完全貼合美元體系和加密金融生態(tài)的發(fā)展邏輯。

但中國顯然不能直接照搬這套模式，國內(nèi)既不允許穩(wěn)定幣作為支付結(jié)算工具，也不可能放開限制讓企業(yè)隨意把資產(chǎn)拆分為代幣向公眾發(fā)售。也正因如此，國內(nèi)RWA要實現(xiàn)健康發(fā)展，必須探索一條和海外完全不同的路徑。

這條可行路徑很可能是：真實資產(chǎn)完成上鏈，用數(shù)字人民幣進行結(jié)算。

數(shù)字人民幣在這個體系中扮演的角色，不應該被簡單定義為面向公眾的零售支付工具，而是RWA體系里的「流動性載體」。資產(chǎn)端依托區(qū)塊鏈完成確權(quán)、登記、信息披露和現(xiàn)金流驗證，資金端則通過數(shù)字人民幣完成認購、放款、分賬、付息、贖回和清算。這樣一來，中國RWA不需要依賴穩(wěn)定幣，同樣可以形成資產(chǎn)和資金的完整數(shù)字化閉環(huán)。

數(shù)字人民幣是央行發(fā)行的法定貨幣，自帶國家信用背書，具備法償屬性。和私人穩(wěn)定幣相比，它最大的優(yōu)勢就是「更適配監(jiān)管敏感的金融場景」。RWA業(yè)務涉及真實資產(chǎn)確權(quán)、投資收益分配、投資者權(quán)益保護、資金用途監(jiān)管以及穿透式監(jiān)管，天生就不是一個可以完全自由放任發(fā)展的領(lǐng)域。如果用穩(wěn)定幣作為支付工具，就會牽扯出虛擬貨幣監(jiān)管、跨境資本流動、反洗錢和金融穩(wěn)定等一系列風險問題；但如果支付工具是數(shù)字人民幣，整個業(yè)務框架就能更順暢地嵌入現(xiàn)有的金融監(jiān)管體系當中。

這也正是數(shù)字人民幣和RWA天然契合的核心原因：RWA需要可信的資產(chǎn)背書，數(shù)字人民幣提供可信的資金載體；RWA需要自動分賬功能，數(shù)字人民幣可以搭載智能合約實現(xiàn)需求；RWA需要穿透式監(jiān)管，數(shù)字人民幣可以讓資金流變得更可追蹤、可審計、可驗證。

實際上，數(shù)字人民幣已經(jīng)在不少場景中驗證了智能合約的應用價值。比如人民銀行數(shù)字貨幣研究所就推出過數(shù)字人民幣智能合約預付資金管理產(chǎn)品「元管家」，專門用于預付消費場景，防范商戶挪用預付資金，保障消費者合法權(quán)益。深圳也在預付式經(jīng)營場景中引入了數(shù)字人民幣智能合約，通過給預付資金綁定智能合約，實現(xiàn)資金按照約定條件支取，避免商戶隨意劃轉(zhuǎn)挪用資金。

這類場景看起來和RWA關(guān)聯(lián)度不高，實際上背后遵循同一個邏輯：讓資金變成「按照約定條件流動的資金」。

在傳統(tǒng)金融模式里，資金一旦劃出賬戶，后續(xù)的實際用途很難進行實時約束，只能依靠合同約定、事后審計和追責來解決問題。而數(shù)字人民幣智能合約可以直接把支付條件、釋放規(guī)則、資金用途和收益分配規(guī)則寫入程序，這一點對RWA來說至關(guān)重要——因為RWA的核心，不只是把資產(chǎn)搬上鏈，更是要讓資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流能夠可信、自動、透明地分配到投資者手中。

我們可以設想一個產(chǎn)業(yè)園區(qū)租金收益權(quán)RWA項目，放在過去，投資者很難直接掌握園區(qū)真實出租率、租金回款金額、物業(yè)費用支出和現(xiàn)金流分配規(guī)則。未來如果把園區(qū)租約、發(fā)票、收款記錄、能耗數(shù)據(jù)、入駐率等信息部分上鏈，租金通過數(shù)字人民幣收取，再通過智能合約按照預設規(guī)則把收益分給投資者、管理人、托管人和服務方，整個資產(chǎn)運營和收益分配過程都會變得更加透明可查。

再看綠色資產(chǎn)領(lǐng)域，光伏電站、儲能項目、充電樁、綠色電力收益、碳減排收益，都具備清晰可查的現(xiàn)金流和運營數(shù)據(jù)。如果發(fā)電量、上網(wǎng)電價、政策補貼、碳減排量和項目回款都可以持續(xù)驗證，數(shù)字人民幣就可以應用在項目融資、收益分配和綠色資金用途監(jiān)管環(huán)節(jié)。這樣一來，綠色金融就不再只是「貼一個綠色標簽」，而是能讓每一筆資金流向、每一份收益來源、每一次分配過程都清晰可追蹤。

供應鏈金融也是RWA+數(shù)字人民幣的典型落地場景。國內(nèi)大量中小企業(yè)面臨融資難問題，很多時候不是因為沒有真實交易背景，而是因為真實交易信息很難被金融機構(gòu)低成本驗證。如果訂單、發(fā)票、倉單、物流信息、應收賬款都能完成上鏈，銀行或者保理機構(gòu)就能更便捷地判斷資產(chǎn)真實性；再用數(shù)字人民幣完成放款和回款，就能把資金用途管控、還款路徑追蹤和風險監(jiān)控做得更加到位。這種RWA不需要炒作概念，而是真真切切能降低中小企業(yè)融資成本，提升市場資金運轉(zhuǎn)效率。

所以說，基于數(shù)字人民幣的RWA模式最核心的價值，不是幫助投資者「繞道」購買海外資產(chǎn)，而是幫助中國資產(chǎn)「走向臺前」，變得更透明、更可信、更容易獲得融資支持。

這一點和近期跨境投資渠道的規(guī)范整頓形成了很有意思的對照。過去有一部分投資者借助境外券商線上平臺和規(guī)則漏洞參與港股、美股投資，本質(zhì)上是「資金繞道出?！?。這種模式雖然滿足了一部分投資者的全球資產(chǎn)配置需求，但也留下了牌照合規(guī)、外匯管理、投資者權(quán)益保護以及數(shù)據(jù)安全等多方面的風險隱患。未來如果全球股票、債券、基金資產(chǎn)逐步實現(xiàn)數(shù)字化和鏈上流轉(zhuǎn)，資金跨境流動的技術(shù)門檻會進一步降低，監(jiān)管層面面臨的挑戰(zhàn)也會更大。

但中國完全沒有必要把RWA做成新的制度套利通道，更有發(fā)展前景的方向，是把RWA打造成中國資產(chǎn)的數(shù)字化表達方式。簡單來說，不是讓資金偷偷外流，而是讓國內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)合規(guī)對接全球資金；不是讓投資者在不規(guī)范的服務中承受無保護的風險，而是讓中國的產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)、綠色資產(chǎn)、科創(chuàng)資產(chǎn)、基礎設施資產(chǎn)，以更標準、更透明、更可信的方式連接全球資本。

在這個過程中，數(shù)字人民幣還可以承擔推動人民幣國際化的新功能。人民幣國際化不能只靠拓展支付通道，還要依托豐富的人民幣資產(chǎn)。如果沒有足夠豐富、透明、可配置的人民幣資產(chǎn)，即便人民幣支付再便捷，也很難真正成為國際投資貨幣。RWA可以把更多中國資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為標準化、數(shù)字化、可全球配置的人民幣資產(chǎn)，而數(shù)字人民幣則可以成為這些資產(chǎn)的支付、結(jié)算和分賬工具。

根據(jù)新華社2025年的報道，截至2025年9月末，數(shù)字人民幣試點地區(qū)累計交易金額達到14.2萬億元，累計處理交易33.2億筆，開立個人錢包數(shù)量達到2.25億個。目前試點已經(jīng)覆蓋17個省區(qū)市的26個地區(qū)，并且在批發(fā)零售、公共服務、社會治理、鄉(xiāng)村振興等多個領(lǐng)域形成了成熟的落地應用模式。除此之外，人民銀行已經(jīng)在上海設立數(shù)字人民幣國際運營中心，專門負責數(shù)字人民幣的跨境合作與場景推廣。

這一組數(shù)據(jù)足以說明，數(shù)字人民幣已經(jīng)不只是停留在實驗室的概念產(chǎn)品，而是已經(jīng)具備了進入更復雜金融場景的基礎條件。下一步發(fā)展的關(guān)鍵，就是從消費支付拓展到資產(chǎn)支付，從零售場景延伸到金融基礎設施建設，從單純的「付款工具」升級為「價值流轉(zhuǎn)工具」。

當然也要明確，數(shù)字人民幣并不能讓不合規(guī)的RWA自動合法化。如果一個收益權(quán)產(chǎn)品本質(zhì)上屬于證券、基金、信托、資管產(chǎn)品或者資產(chǎn)支持證券，就必須嚴格遵守對應的金融監(jiān)管規(guī)則。不能因為使用了區(qū)塊鏈技術(shù)，就繞開行業(yè)牌照要求；也不能因為對接了數(shù)字人民幣，就面向公眾開展變相融資活動。數(shù)字人民幣解決的是支付和結(jié)算層面的問題，不能替代金融產(chǎn)品本身需要的合規(guī)審查。

這恰恰說明，中國RWA的發(fā)展路徑應當更加清晰：由持牌金融機構(gòu)或者合規(guī)平臺主導，選擇具備真實背景和穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，在登記托管、信息披露、投資者適當性管理和資金閉環(huán)管理等環(huán)節(jié)做到合規(guī)到位，再通過數(shù)字人民幣完成支付結(jié)算和智能分賬。這樣發(fā)展出來的RWA才不是概念炒作，而是金融基礎設施的務實升級。

從這個角度來看，RWA很可能會成為數(shù)字人民幣發(fā)展過程中的一次重要躍遷。

過去，數(shù)字人民幣要解決的核心問題是「如何完成支付」。

未來，數(shù)字人民幣需要解決的核心問題是「如何讓資產(chǎn)的現(xiàn)金流更可信地流動」。

過去，數(shù)字人民幣更多服務消費類場景。

未來，數(shù)字人民幣可以廣泛服務產(chǎn)業(yè)金融、綠色金融、供應鏈金融、科創(chuàng)金融和基礎設施金融。

過去，數(shù)字人民幣是一款支付工具。

未來，它可以成為中國鏈上資產(chǎn)體系的結(jié)算底座。

這也是筆者在新書《資產(chǎn)上鏈：RWA如何重塑全球金融》中反復強調(diào)的判斷：RWA帶來的不只是資產(chǎn)形態(tài)的變化，更是金融基礎設施的系統(tǒng)性變革。資產(chǎn)完成上鏈之后，交易、清算、結(jié)算、分紅、托管、風控和監(jiān)管都會被重新組織。對中國而言，穩(wěn)定幣不是RWA發(fā)展的唯一答案，依托數(shù)字人民幣完全可以走出一條符合中國國情的全新道路。

海外RWA的核心邏輯是「穩(wěn)定幣購買全球資產(chǎn)」，中國RWA更應該堅持的方向是「數(shù)字人民幣結(jié)算中國資產(chǎn)」。前者的核心是滿足跨境流動性需求，后者的核心是服務實體經(jīng)濟、提升資產(chǎn)透明度、降低市場融資成本、增強監(jiān)管可見性。

如果這條路徑能夠走通，數(shù)字人民幣就不再只是一個支付領(lǐng)域的創(chuàng)新產(chǎn)品，而會成為推動中國資產(chǎn)數(shù)字化、人民幣資產(chǎn)國際化和下一代金融基礎設施建設的重要支點。RWA，也許正是數(shù)字人民幣等待已久的全新發(fā)展機遇。