本文來(lái)自微信公眾號(hào)：物流沙龍，作者：小周伯通

在物流與供應(yīng)鏈領(lǐng)域，企業(yè)的營(yíng)收規(guī)模往往和實(shí)際盈利能力并不對(duì)等，不同細(xì)分賽道之間的凈利率差距十分懸殊。

目前行業(yè)內(nèi)高盈利賽道普遍凈利率超過(guò)10%，主要集中在三個(gè)領(lǐng)域，分別是擁有資源壁壘和周期屬性的港口航運(yùn)、具備網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的輕資產(chǎn)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)，以及靠資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)賺取穩(wěn)定租金收益的物流地產(chǎn)；

凈利率在3%到10%區(qū)間的中等盈利賽道，則以高端快遞、一體化合同物流、跨境海外倉(cāng)、物流自動(dòng)化為主，這類玩家主要靠服務(wù)溢價(jià)、技術(shù)能力和差異化競(jìng)爭(zhēng)賺取利潤(rùn)；

凈利率不足3%的低盈利賽道，則集中了受政策管控的資金密集型行業(yè)醫(yī)藥流通、以貿(mào)易執(zhí)行為主高周轉(zhuǎn)模式的大宗供應(yīng)鏈，以及依靠規(guī)模效應(yīng)盈利的汽車物流。

梳理2025年國(guó)內(nèi)物流供應(yīng)鏈上市企業(yè)的財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，年歸母凈利潤(rùn)邁過(guò)50億門檻的企業(yè)，基本都聚集在三個(gè)核心賽道，分別是航運(yùn)、港口，以及快遞與綜合物流。

這三個(gè)賽道有著完全不同的財(cái)務(wù)特征，也遵循截然不同的商業(yè)邏輯。

航運(yùn)業(yè)整體利潤(rùn)基數(shù)很大，但受全球貿(mào)易周期影響，2025年多數(shù)頭部企業(yè)利潤(rùn)都出現(xiàn)了明顯回調(diào)；順豐、京東物流這類綜合物流企業(yè)雖然營(yíng)收規(guī)模達(dá)到數(shù)千億級(jí)別，但凈利率僅維持在3%到4%區(qū)間；而利潤(rùn)率最高的是手握核心岸線資源的港口企業(yè)，以上港集團(tuán)為例，2025年凈利率超過(guò)34%，青島港和寧波港的凈利率也分別達(dá)到28%和16.7%。

01

航運(yùn)業(yè)：

總利潤(rùn)規(guī)模領(lǐng)先，但行業(yè)整體利潤(rùn)大幅下滑

航運(yùn)是典型的強(qiáng)周期重資產(chǎn)賽道，盈利邏輯可以總結(jié)為：盈利=運(yùn)價(jià)×運(yùn)量-固定成本，其中固定成本主要包括船舶折舊、港口費(fèi)用與燃油成本。

2025年全球集裝箱航運(yùn)市場(chǎng)受運(yùn)價(jià)回落、航運(yùn)聯(lián)盟重組，以及繞航成為常態(tài)等多重因素影響，頭部船企的利潤(rùn)普遍出現(xiàn)大幅下滑。不過(guò)即便業(yè)績(jī)下滑，頭部巨頭仍然選擇在行業(yè)低谷期逆周期擴(kuò)張運(yùn)力，為中長(zhǎng)期的行業(yè)格局競(jìng)爭(zhēng)提前布局卡位。

• 中遠(yuǎn)?？兀?08.68億元

  
  

  
  

作為國(guó)內(nèi)運(yùn)力規(guī)模最大的航運(yùn)企業(yè)，中遠(yuǎn)海控2025年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2195.04億元，同比下滑6.14%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)到308.68億元，同比下降37.13%，即便受周期影響業(yè)績(jī)下滑，仍然是國(guó)內(nèi)物流行業(yè)凈利潤(rùn)最高的企業(yè)。

業(yè)績(jī)下滑的核心原因就是運(yùn)價(jià)下跌。集裝箱航運(yùn)是中遠(yuǎn)?？氐暮诵臉I(yè)務(wù)，全年?duì)I收2107.31億元，占總營(yíng)收的比例達(dá)到94.59%；雖然全年貨運(yùn)量達(dá)到2743萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長(zhǎng)5.76%，但受運(yùn)價(jià)下行拖累，該板塊全年收入仍然同比下降了6.74%。

截至2025年底，中遠(yuǎn)海控運(yùn)營(yíng)的船舶共有590艘，總運(yùn)力達(dá)到360萬(wàn)TEU，全球市場(chǎng)份額10.6%，排名全球第四。在亞太區(qū)域以及“一帶一路”航線上，其完善的網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)構(gòu)筑起非常深厚的護(hù)城河。除此之外，公司旗下碼頭業(yè)務(wù)2025年實(shí)現(xiàn)收入120.41億元，同比增長(zhǎng)11.39%；總吞吐量達(dá)到1.53億標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長(zhǎng)6.22%，毛利率達(dá)到25.91%，為公司提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流支撐。

• 東方海外國(guó)際：15.13億美元（約103億人民幣）

  
  

  
  

作為中遠(yuǎn)?？乜毓傻暮竭\(yùn)企業(yè)，東方海外同樣受到了航運(yùn)周期性波動(dòng)的沖擊。2025年全年總收入97.22億美元，同比減少9.1%；凈利潤(rùn)15.13億美元，同比下降41.1%。

不過(guò)東方海外并沒(méi)有停下擴(kuò)張的腳步。2025年內(nèi)9艘16828TEU型集裝箱船全部完成交付，不僅強(qiáng)化了太平洋航線的服務(wù)能力，也讓亞歐航線上原本因?yàn)檫\(yùn)力不足暫停運(yùn)營(yíng)的LL3航線得以恢復(fù)。除了擴(kuò)張運(yùn)力之外，公司也在不斷加深和中遠(yuǎn)?？卦诤竭\(yùn)網(wǎng)絡(luò)、綠色技術(shù)、碼頭資源等領(lǐng)域的協(xié)同，同時(shí)加速向供應(yīng)鏈縱深方向延伸布局。

• 招商輪船：60.12億元

  
  

  
  

在航運(yùn)整體下行的周期里，招商輪船是少有的實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)的玩家，靠多元化布局對(duì)沖了單一板塊的周期風(fēng)險(xiǎn)。2025年招商輪船實(shí)現(xiàn)營(yíng)收281.77億元，同比增長(zhǎng)9.22%；凈利潤(rùn)60.12億元，同比增長(zhǎng)17.71%。其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并沒(méi)有依賴集裝箱運(yùn)輸板塊——該板塊全年?duì)I收61.49億元，僅占總營(yíng)收的22%，增長(zhǎng)主要來(lái)自油輪運(yùn)輸板塊抓住了原油市場(chǎng)上行的機(jī)遇，靠多元化的船隊(duì)結(jié)構(gòu)平衡了單一航運(yùn)市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

02

港口業(yè)：

資源壁壘疊加周期屬性，整體利潤(rùn)率領(lǐng)跑全行業(yè)

港口是整個(gè)物流鏈條中盈利確定性比較強(qiáng)的環(huán)節(jié)。因?yàn)楹诵母劭谔焐邆涞乩砼潘?，資產(chǎn)重置成本極高，因此頭部港口企業(yè)能拿到全行業(yè)最高的利潤(rùn)率。

• 上港集團(tuán)：135.65億元

  
  

  
  

上港集團(tuán)是全球吞吐量第一的集裝箱大港，母港集裝箱吞吐量達(dá)到5506.3萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，已經(jīng)連續(xù)十六年穩(wěn)居全球首位。

2025年上港集團(tuán)實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收396.11億元，同比增長(zhǎng)3.92%；歸母凈利潤(rùn)135.65億元，凈利率達(dá)到34.25%，雖然同比下降9.29%，仍然是國(guó)內(nèi)物流行業(yè)利潤(rùn)率最高的企業(yè)之一。

分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看：

集裝箱板塊全年?duì)I收173億元，同比增長(zhǎng)10.24%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重達(dá)到45.2%，是集團(tuán)第一大收入來(lái)源；散雜貨板塊營(yíng)收16億元，同比增長(zhǎng)2.13%；港口物流板塊營(yíng)收144億元，同比增長(zhǎng)16.51%，占比37.6%；港口服務(wù)板塊全年?duì)I收72億元，同比增長(zhǎng)18.16%。

高利潤(rùn)率給上港集團(tuán)帶來(lái)了非常充沛的自由現(xiàn)金流。除了核心的集裝箱與港口物流業(yè)務(wù)之外，上港集團(tuán)近年來(lái)資本動(dòng)作愈發(fā)活躍，2025年內(nèi)不僅完成了錦江航運(yùn)的分拆上市，還在二級(jí)市場(chǎng)增持了郵儲(chǔ)銀行和上海銀行的股份。

• 青島港：52.72億元

  
  

  
  

青島港2025年的盈利基本盤也保持得非常穩(wěn)定。

2025年青島港總營(yíng)收188.06億元，同比微跌0.71%；歸母凈利潤(rùn)52.72億元，同比增長(zhǎng)0.7%；全年集裝箱吞吐量3420萬(wàn)TEU，同比增長(zhǎng)6.3%。其中集裝箱處理及配套服務(wù)是利潤(rùn)增長(zhǎng)的核心動(dòng)力，該板塊利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)63%至19.63億元，對(duì)沖了干散貨和液體散貨板塊受外部環(huán)境影響出現(xiàn)的業(yè)務(wù)下滑。

• 寧波港：51.68億元

  
  

  
  

寧波港2025年則交出了營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)的成績(jī)。

2025年寧波港總營(yíng)收310.20億元，同比增長(zhǎng)7.41%；歸母凈利潤(rùn)51.68億元，同比增長(zhǎng)5.63%；集裝箱吞吐量5298萬(wàn)TEU，同比增長(zhǎng)11.2%。業(yè)務(wù)增量不僅來(lái)自傳統(tǒng)的原油和滾裝汽車接卸，內(nèi)貿(mào)集裝箱和海鐵聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)——海鐵聯(lián)運(yùn)吞吐量已經(jīng)突破200萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

03

快遞與綜合物流：

大營(yíng)收體量、低凈利率，靠規(guī)模和壁壘盈利

和港口企業(yè)不同，快遞與綜合物流企業(yè)的利潤(rùn)，建立在龐大的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和規(guī)模效應(yīng)的基礎(chǔ)之上。

當(dāng)整個(gè)行業(yè)的規(guī)模增速放緩之后，這類企業(yè)的利潤(rùn)彈性就會(huì)不斷收窄。頭部企業(yè)的應(yīng)對(duì)方式，是將資本開(kāi)支投向航空、科技、供應(yīng)鏈這類競(jìng)爭(zhēng)壁壘更高的環(huán)節(jié)，進(jìn)一步抬高行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)門檻。

• 順豐：111億元

  
  

  
  

邁過(guò)3000億營(yíng)收大關(guān)之后，順豐仍然保持著穩(wěn)健的發(fā)展節(jié)奏。

2025年全年順豐營(yíng)收達(dá)到3082億元，同比增長(zhǎng)8.4%；歸母凈利潤(rùn)111億元，同比增長(zhǎng)9.3%；全年業(yè)務(wù)量突破167億票，同比增長(zhǎng)25.4%。其中，國(guó)內(nèi)速運(yùn)物流業(yè)務(wù)收入2285億元，同比增長(zhǎng)11.1%；

供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)營(yíng)收接近730億元，剔除嘉里物流貨代業(yè)務(wù)的波動(dòng)影響，核心跨境供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)增速高達(dá)32.3%。

順豐走的是高端時(shí)效+綜合物流的發(fā)展路線，核心壁壘依托自有航空網(wǎng)絡(luò)、鄂州樞紐和時(shí)效服務(wù)承諾，通過(guò)高端時(shí)效件建立品牌溢價(jià)，用較高的單票價(jià)格覆蓋自有網(wǎng)絡(luò)的高成本，再通過(guò)綜合物流服務(wù)能力提升客戶粘性。

標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品穩(wěn)規(guī)模、供應(yīng)鏈提價(jià)值、全球化拓空間，三條主線同步推進(jìn)，是支撐順豐在當(dāng)前行業(yè)周期里走得越來(lái)越穩(wěn)的核心動(dòng)力。

• 中通：90.8億元

  
  

  
  

中通的規(guī)模優(yōu)勢(shì)仍然穩(wěn)固，走的是規(guī)模效應(yīng)疊加極致成本控制的路線。2025年全年包裹量達(dá)到385.2億件，同比增長(zhǎng)13.3%；營(yíng)收491億元，同比增長(zhǎng)10.9%；歸母凈利潤(rùn)90.8億元，同比增長(zhǎng)3%。

不過(guò)中通的資源投入方向已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)變。2025年，中通成立了湖南首家本土貨運(yùn)航空公司，同時(shí)加速推進(jìn)云倉(cāng)體系建設(shè)。

航空網(wǎng)絡(luò)加云倉(cāng)體系的雙重布局，正在推動(dòng)中通從“規(guī)模領(lǐng)先”向“能力領(lǐng)先”轉(zhuǎn)型。未來(lái)在高端電商、跨境出口、產(chǎn)業(yè)帶供應(yīng)鏈等高價(jià)值賽道，中通有望憑借這兩大布局占據(jù)競(jìng)爭(zhēng)先機(jī)。

• 京東物流：66.5億元

  
  

  
  

2025年，京東物流總營(yíng)收為2171億元，同比增長(zhǎng)18.8%；歸母凈利潤(rùn)66.5億元，同比增長(zhǎng)7.2%。

京東物流的核心壁壘是“一體化供應(yīng)鏈”。該板塊2025年全年貢獻(xiàn)了1162億元的收入，同比增長(zhǎng)33%，尤其是第四季度，增速高達(dá)44.5%，領(lǐng)跑整個(gè)行業(yè)。

另一個(gè)值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是，京東物流來(lái)自外部客戶的收入，包含快遞、快運(yùn)等業(yè)務(wù)，已經(jīng)突破千億大關(guān)，達(dá)到1009億元，同比增長(zhǎng)5.7%。外部收入占比的提升，也說(shuō)明京東物流的社會(huì)化開(kāi)放能力、供應(yīng)鏈服務(wù)復(fù)用能力都在進(jìn)一步增強(qiáng)。

除了上述凈利潤(rùn)超過(guò)50億的企業(yè)之外，招商港口凈利潤(rùn)46.11億元、圓通速遞43.22億元、中國(guó)外運(yùn)40.22億元，頭部玩家的凈利潤(rùn)都已經(jīng)接近50億關(guān)口。

過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間里，中國(guó)物流行業(yè)的增長(zhǎng)邏輯都是不斷擴(kuò)大規(guī)模、攤薄單位成本。但2025年頭部企業(yè)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)說(shuō)明，單純依靠規(guī)模驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)動(dòng)能已經(jīng)在不斷走弱。當(dāng)下物流企業(yè)的利潤(rùn)，要么來(lái)自對(duì)核心基礎(chǔ)設(shè)施的占有，要么來(lái)自全球化網(wǎng)絡(luò)的能力互補(bǔ)，要么來(lái)自科技端的降本提效，要么需要企業(yè)深入到更復(fù)雜的供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)中挖掘價(jià)值。