本文來(lái)自微信公眾號(hào)：和訊，作者：不會(huì)就問(wèn)

目前中國(guó)居民家庭有近七成的資產(chǎn)都集中在房產(chǎn)領(lǐng)域，近期市場(chǎng)一直有這樣的討論：接下來(lái)幾年，居民的財(cái)富會(huì)逐步從房產(chǎn)、儲(chǔ)蓄中轉(zhuǎn)移進(jìn)股票市場(chǎng)。這個(gè)趨勢(shì)真的會(huì)出現(xiàn)嗎？又需要多長(zhǎng)時(shí)間才能完成？

智匯集團(tuán)創(chuàng)始人、香港國(guó)際金融學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)夏春，在做客《不會(huì)就問(wèn)》欄目時(shí)給出了自己的判斷：這件事需要多一點(diǎn)耐心，未來(lái)國(guó)內(nèi)居民一定會(huì)把更多資產(chǎn)配置到股票市場(chǎng)當(dāng)中。

夏春研究發(fā)現(xiàn)，美國(guó)股市曾經(jīng)在1950到1970這三十年里幾乎沒(méi)有明顯上漲，和A股過(guò)去十幾年長(zhǎng)期圍繞3000點(diǎn)波動(dòng)的走勢(shì)十分類(lèi)似。真正的行情轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在1973到1974年，當(dāng)時(shí)美國(guó)落地了養(yǎng)老金制度改革，普通居民的資金開(kāi)始委托給專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)打理。正是制度調(diào)整改變了市場(chǎng)的資金結(jié)構(gòu)，才推動(dòng)美股走出了長(zhǎng)達(dá)幾十年的長(zhǎng)期上漲行情。

而類(lèi)似的改革，國(guó)內(nèi)其實(shí)已經(jīng)在推進(jìn)布局了。

01

為什么GDP高速增長(zhǎng)，A股卻沒(méi)能走出長(zhǎng)牛？

事實(shí)上，市場(chǎng)上已經(jīng)被反復(fù)驗(yàn)證的一個(gè)規(guī)律是：在經(jīng)濟(jì)處于高速增長(zhǎng)階段的時(shí)候，股市的表現(xiàn)往往達(dá)不到投資者的預(yù)期。不光中國(guó)是這樣，美國(guó)、日本、德國(guó)、法國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家都曾經(jīng)經(jīng)歷過(guò)這個(gè)階段。

背后的原因在于，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)期行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)整體看上去一片繁榮、所有企業(yè)都有營(yíng)收，但實(shí)際能落到口袋的凈利潤(rùn)并不多。而決定股票長(zhǎng)期價(jià)值的核心是企業(yè)利潤(rùn)，并不是營(yíng)收規(guī)模。

過(guò)去這些年中國(guó)GDP增速遠(yuǎn)高于美國(guó)，但中國(guó)上市企業(yè)的利潤(rùn)率長(zhǎng)期維持平穩(wěn)，美國(guó)上市企業(yè)的利潤(rùn)率卻一路走高。GDP增速快但企業(yè)利潤(rùn)沒(méi)有增長(zhǎng)，股市自然漲不動(dòng)；GDP增速慢但企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)抬升，股市反而能走出牛市行情。

中國(guó)上市公司利潤(rùn)率長(zhǎng)期橫盤(pán)

美國(guó)上市公司利潤(rùn)率持續(xù)抬升

當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速逐步放緩之后，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)「剩者為王」的格局：行業(yè)出清減少了無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，活下來(lái)的企業(yè)市場(chǎng)份額擴(kuò)大，利潤(rùn)反而會(huì)越來(lái)越厚，這恰恰就是股市開(kāi)始走出好行情的起點(diǎn)。

回顧各個(gè)國(guó)家的發(fā)展歷史，規(guī)律都是一致的：發(fā)展初期居民大部分資產(chǎn)都配置在房地產(chǎn)上，早期階段房地產(chǎn)的投資收益也確實(shí)比股票更好，但發(fā)展到一定階段后，股市的長(zhǎng)期表現(xiàn)會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)房地產(chǎn)。

夏春認(rèn)為，中國(guó)也會(huì)重復(fù)這個(gè)發(fā)展規(guī)律，未來(lái)國(guó)內(nèi)居民一定會(huì)把更多資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到股票市場(chǎng)當(dāng)中。

02

越早參與股票市場(chǎng)，年輕人越能收獲長(zhǎng)期紅利

過(guò)去三十年A股表現(xiàn)不如預(yù)期帶來(lái)的投資陰影，主要影響的是60后、70后群體。對(duì)于現(xiàn)在的年輕群體來(lái)說(shuō)，他們并沒(méi)有親身經(jīng)歷過(guò)那段行情，只是從資料中了解到過(guò)往歷史，并沒(méi)有切膚之痛。

所以去年A股迎來(lái)行情的時(shí)候，很多60后、70后因?yàn)橹暗慕逃?xùn)不敢入場(chǎng)，反而是年輕投資者參與的積極性很高?，F(xiàn)在手機(jī)開(kāi)戶(hù)交易大大降低了投資門(mén)檻，各類(lèi)財(cái)經(jīng)內(nèi)容也讓普通投資者獲取信息變得更加容易，這些變化都在推動(dòng)新一代投資者進(jìn)入股票市場(chǎng)。

當(dāng)然，新入場(chǎng)的投資者必然要交「學(xué)費(fèi)」，從來(lái)沒(méi)有哪一個(gè)投資者能不經(jīng)歷虧損就成長(zhǎng)起來(lái)，哪怕是巴菲特早期的幾筆投資也以虧損告終。越是年輕越早接觸市場(chǎng)，就能越早經(jīng)歷市場(chǎng)波動(dòng)、積累經(jīng)驗(yàn)，再配合專(zhuān)業(yè)的投資指導(dǎo)，未來(lái)能獲得的收益也會(huì)更多。

除此之外，現(xiàn)在年輕群體本身的購(gòu)房意愿也在下降。不少年輕人本身會(huì)繼承父輩的房產(chǎn)，同時(shí)當(dāng)前房?jī)r(jià)和房租也逐步回歸合理區(qū)間——就像東京的年輕人大多不會(huì)主動(dòng)買(mǎi)房，認(rèn)為租房生活就很好，不需要承擔(dān)高額房貸壓力。在這樣的背景下，自然會(huì)有更多資金流向股票市場(chǎng)。

與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的制度建設(shè)也在逐步完善。這幾年證監(jiān)會(huì)推出了多項(xiàng)力度很大的制度改革，正在逐步補(bǔ)齊過(guò)去市場(chǎng)發(fā)展存在的短板，這些變化都會(huì)對(duì)A股長(zhǎng)期發(fā)展產(chǎn)生積極作用。

本文根據(jù)《不會(huì)就問(wèn)》夏春訪談實(shí)錄整理，不構(gòu)成投資建議。