作者 | 張帆

始終踐行后發(fā)制人的競爭策略

不久之前，影石創(chuàng)新交出了上市以來的首份年度業(yè)績答卷。2025年公司全年營收達(dá)到97.41億元，同比漲幅高達(dá)74.76%，創(chuàng)下自品牌成立以來的最高營收記錄。但亮眼的營收增長背后，受研發(fā)、銷售等環(huán)節(jié)費用大幅增加影響，公司歸母凈利潤僅錄得9.29億元，同比反而下滑了6.62%。

面對這份“增收不增利”的年報，影石創(chuàng)新召開了上市后的首場投資者溝通會，對資本市場關(guān)心的各類問題做出回應(yīng)。

從2025年年報數(shù)據(jù)來看，報告期內(nèi)公司核心影像業(yè)務(wù)營收同比增長78%，增長動力主要來自銷量的大幅提升——全年設(shè)備總銷量達(dá)到393萬臺，同比漲幅達(dá)到76%。另一方面，產(chǎn)品整體均價保持穩(wěn)定，約為2169元，僅同比微漲1%。

從產(chǎn)品平均售價（ASP）的變化趨勢來看，影石產(chǎn)品均價從2022年的2391.45元/臺，連續(xù)兩年下滑至2024年的2147元，終于在2025年止住跌勢實現(xiàn)企穩(wěn)。在當(dāng)前消費電子行業(yè)競爭白熱化的環(huán)境下，價格能夠企穩(wěn)，主要得益于公司主動拓展B端等高客單價業(yè)務(wù)，對整體營收結(jié)構(gòu)形成了提振。

盡管行業(yè)爭議不斷，但不可否認(rèn)的是，即使價格競爭不斷加劇，影像賽道依然是消費電子領(lǐng)域中高毛利的細(xì)分賽道。根據(jù)2025年年報數(shù)據(jù)，影石的整體毛利率高達(dá)48.82%，和科沃斯處于同一水平；對比小米、傳音等手機(jī)廠商約20%左右的毛利率，影石的毛利率足足高出了近28個百分點。

圖：各消費電子企業(yè)毛利率；資料來源：wind

正所謂“成也高毛利，憂也高毛利”，高毛利率能否長期維持，是當(dāng)下資本市場對影石最大的顧慮。從資本邏輯來看，消費電子廠商共享同一套供應(yīng)鏈體系，影石作為全景影像賽道的先發(fā)者，依靠先發(fā)優(yōu)勢和規(guī)模效應(yīng)拿到的超額利潤，會不會像當(dāng)年新能源汽車行業(yè)的發(fā)展歷程一樣，被陸續(xù)進(jìn)場的后來者快速攤薄，已經(jīng)成為無法回避的問題。

事實上，最近幾年隨著整個消費電子行業(yè)增速放緩，各大廠商都在積極尋找新的增長曲線。面對高毛利的吸引力，不少品牌開始跨界布局新賽道：大疆開始入局掃地機(jī)器人領(lǐng)域，同時也發(fā)力全景相機(jī)品類爭奪市場份額，而OPPO等手機(jī)廠商也開始瞄準(zhǔn)大疆優(yōu)勢的云臺相機(jī)市場。

面對愈發(fā)激烈的行業(yè)競爭，不同廠商選擇了完全不同的發(fā)展路徑。以掃地機(jī)器人為核心業(yè)務(wù)的科沃斯，2025年毛利率同樣達(dá)到48.82%，但研發(fā)費用率僅為5.15%，銷售費用率卻高達(dá)31.19%。也就是說，每賣出100元的產(chǎn)品，科沃斯能拿到48元毛利，但其中有31元都要投入到廣告等營銷開支中。由此不難看出，科沃斯的高毛利建立在高額營銷投入塑造的品牌優(yōu)勢之上，持續(xù)高企的營銷費用直接稀釋了凈利潤，最終2025年科沃斯的凈利率僅為9%。

圖：科沃斯與影石的研發(fā)費用率和銷售費用率；資料來源：wind

反觀影石，銷售費用率僅為科沃斯的一半，研發(fā)費用率卻高達(dá)17%，超過科沃斯的三倍以上。這說明對比科沃斯的路徑，影石更偏向于依靠研發(fā)投入打造技術(shù)和產(chǎn)品代差，以此構(gòu)建自身的競爭壁壘。

在財報交流會上，影石創(chuàng)始人劉靖康也坦言，加大研發(fā)投入確實是財務(wù)投資者短期內(nèi)不愿看到的情況，也給一季度業(yè)績帶來了短期壓力，但這是公司應(yīng)對競爭、打造長期價值必須付出的成本。

在平衡研發(fā)風(fēng)險和收益的問題上，影石一直堅持“Second Mover（后發(fā)制人）”策略。在這個策略框架下，影石不會率先開拓一個完全空白的新品類，而是等市場上已經(jīng)出現(xiàn)相關(guān)產(chǎn)品雛形、驗證了需求之后，再評估推出升級產(chǎn)品的可能性，以此降低研發(fā)投入的試錯風(fēng)險。

對比“先發(fā)創(chuàng)新”的路線，影石更擅長以后來者的身份實現(xiàn)彎道超車，重新定義產(chǎn)品的“質(zhì)價比”。影石產(chǎn)品定價不算低，但品牌走的不是“做60分的產(chǎn)品，賣80分的價格”的路線，而是“做出150分的品質(zhì)，只賣100分的價格”，用更高的產(chǎn)品力和合理定價打造競爭力。

比如影石推出的麥克風(fēng)產(chǎn)品，本身就是影像業(yè)務(wù)的自然延伸，業(yè)務(wù)邏輯本身風(fēng)險可控。同時影石通過技術(shù)優(yōu)化，實現(xiàn)了更遠(yuǎn)的收音距離、更長的續(xù)航時長，產(chǎn)品力對比競品優(yōu)勢明顯。

對標(biāo)蘋果搭建長期競爭力

從影石搭建長期競爭力的路徑來看，能看到很多蘋果早年發(fā)展過程中的特征：

1.自研定制芯片，筑牢硬件核心壁壘，提升產(chǎn)品競爭力
除了終端產(chǎn)品的持續(xù)創(chuàng)新迭代之外，影石也把研發(fā)重心放在了影像行業(yè)最核心的芯片環(huán)節(jié)，目前公司已經(jīng)自主定制開發(fā)了三款芯片。由于影像業(yè)務(wù)存在數(shù)據(jù)運算量大、圖像處理流程復(fù)雜的特點，對芯片的算力和軟硬件適配性都有極高要求。影石通過定制芯片，實現(xiàn)了硬件和算法的深度融合，能夠更好匹配自身產(chǎn)品的使用場景，充分釋放硬件性能。

這一發(fā)展策略和蘋果早年的發(fā)展路徑高度重合。蘋果雖然采用輕資產(chǎn)的代工廠外包模式，但始終牢牢把控芯片設(shè)計環(huán)節(jié)，依靠芯片優(yōu)勢拉開產(chǎn)品代差，構(gòu)建了對手難以復(fù)制的競爭壁壘。

2.加碼AI等軟件服務(wù)，挖掘長期增長空間
不止于自研芯片，影石在構(gòu)建自身護(hù)城河的過程中，也像當(dāng)年的蘋果一樣，盯上了用戶粘性高、增長確定性強(qiáng)的軟件服務(wù)業(yè)務(wù)。針對端側(cè)設(shè)備存在的算力瓶頸，影石推出了云端AI影像處理服務(wù)：比如讓AI學(xué)習(xí)大量專業(yè)攝影師的經(jīng)典作品，提升AI處理用戶上傳視頻的效果，讓成片更具專業(yè)質(zhì)感；同時借助AI技術(shù)升級鏡頭跟拍能力，還配套推出了云數(shù)據(jù)存儲等一系列軟件服務(wù)。

影石認(rèn)為，影像行業(yè)對算力有很高要求，未來行業(yè)發(fā)展對AI算法的依賴程度，可能會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過硬件本身。

這一點已經(jīng)在蘋果的發(fā)展過程中得到了驗證：在iPhone銷量觸及增長天花板之后，軟件服務(wù)成為了蘋果新的核心增長支柱，目前軟件服務(wù)營收占蘋果總營收的比例已經(jīng)接近28%，成為蘋果穩(wěn)定的第二增長曲線。而且軟件業(yè)務(wù)普遍具備高頻使用、高毛利、現(xiàn)金流充沛的特點，被市場認(rèn)定為高質(zhì)量的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，也能給企業(yè)帶來更高的估值溢價。

圖：2015年后軟件占比提升帶動PE走高；資料來源：wind

影石現(xiàn)在加碼AI影像軟件生態(tài)布局，正是瞄準(zhǔn)了這一長期發(fā)展紅利。未來隨著軟件業(yè)務(wù)占比逐步提升，影石有望擺脫單一硬件銷售的業(yè)績周期束縛，完成從純硬件廠商到“硬件終端+AI影像服務(wù)”生態(tài)平臺的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

依托硬件產(chǎn)品積累的用戶基本盤，把硬件作為高頻流量入口，再通過高附加值的軟件服務(wù)打開業(yè)績增長天花板，深度挖掘盈利空間。這種復(fù)刻“蘋果成長路徑”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，不僅能夠平滑行業(yè)周期性波動對影石業(yè)績的影響，更有可能改變市場對影石傳統(tǒng)硬件廠商的定位，推動公司資產(chǎn)價值迎來系統(tǒng)性的估值重塑。

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