曾經(jīng)凱恩斯提出過一個(gè)觀點(diǎn)，貨幣就是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的血液。

這段時(shí)間，全球核心流通貨幣美元的走勢(shì)，變得格外值得關(guān)注。

它已經(jīng)悄悄開啟了上漲行情，逐步進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)區(qū)間。

不少人只留意到股票、債券市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，黃金和大宗商品價(jià)格也紛紛回調(diào)，卻沒察覺到這些波動(dòng)背后，其實(shí)是美元在收緊全球流動(dòng)性。

一旦美元開始從全球市場(chǎng)抽水，全球經(jīng)濟(jì)大概率會(huì)迎來(lái)一輪調(diào)整。

從當(dāng)前的趨勢(shì)來(lái)看，美元很可能已經(jīng)進(jìn)入了一輪持續(xù)的強(qiáng)勢(shì)周期。

我們從市場(chǎng)走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)看：

之前美元指數(shù)幾次下探到95點(diǎn)位置，

但始終沒能跌破這個(gè)支撐位，

隨后便開啟反彈走勢(shì)，

只是反彈到100點(diǎn)附近后，上漲勢(shì)頭再次受阻，

這樣來(lái)回拉鋸已經(jīng)反復(fù)出現(xiàn)了很多次。

但這一輪美元的異動(dòng)，和以往的波動(dòng)有著本質(zhì)區(qū)別。

支撐美元走強(qiáng)的有兩大核心邏輯，

分別是全球油價(jià)持續(xù)高位，以及美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期不斷升溫。

先說說第一個(gè)因素：全球油價(jià)始終維持在高位。

5月15日當(dāng)天，美國(guó)WTI主力原油期貨收盤價(jià)約在105美元每桶，

這個(gè)價(jià)格穩(wěn)穩(wěn)站在100美元關(guān)口上方，和去年同期相比漲幅非常明顯，同時(shí)也處于過去十多年里的高價(jià)區(qū)間。

國(guó)際油價(jià)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)非常突出，到目前為止，也看不到油價(jià)明顯回落的跡象。

為什么油價(jià)會(huì)一直維持高位呢？

核心矛盾點(diǎn)就在霍爾木茲海峽。

全球大概有五分之一的石油運(yùn)輸都要經(jīng)過這條海峽，一旦運(yùn)輸通道受阻，油價(jià)就很容易漲難跌。

而霍爾木茲海峽的通行主動(dòng)權(quán)，主要掌握在美國(guó)和伊朗手上。

現(xiàn)在雙方的核心訴求都非常清晰，各自的立場(chǎng)也都十分強(qiáng)硬，

這就導(dǎo)致雙方能談判妥協(xié)的空間其實(shí)非常小。

比如美國(guó)提出要求，要伊朗永久放棄、或者在15到20年內(nèi)暫停鈾濃縮活動(dòng)，同時(shí)要求海峽完全開放、實(shí)現(xiàn)國(guó)際自由通航、不收取通行費(fèi)、不接受伊朗單方面管控等等。

但伊朗的立場(chǎng)也很明確：堅(jiān)持開展?jié)饪s鈾活動(dòng)是本國(guó)不可剝奪的權(quán)利，堅(jiān)持對(duì)海峽擁有主權(quán)和管控權(quán)，同時(shí)要求美國(guó)全面解除制裁、解凍伊朗海外資產(chǎn)、支付戰(zhàn)爭(zhēng)賠償、停止在地區(qū)的敵對(duì)行動(dòng)等等。

從雙方的訴求就能看出，短期內(nèi)很難達(dá)成實(shí)質(zhì)性的緩和協(xié)議。

而這也意味著，油價(jià)很可能會(huì)長(zhǎng)期維持在高位。

這種情況對(duì)全球大多數(shù)制造業(yè)國(guó)家來(lái)說，帶來(lái)的壓力是非常大的。

我們可以舉個(gè)例子，

越南、泰國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞這些東南亞新興市場(chǎng)，本身就是全球重要的加工制造業(yè)基地，

這些地區(qū)的企業(yè)大多做的是低毛利的加工訂單，利潤(rùn)就來(lái)自人力成本和物流成本的價(jià)差，

但能源價(jià)格上漲之后，電費(fèi)、運(yùn)費(fèi)、原材料成本跟著一起上漲，原本的價(jià)差被擠壓消失，產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力大幅下滑。

企業(yè)訂單減少之后，工人的收入也會(huì)受到直接影響。

與此同時(shí)，民眾的生活開支也在增加，燃油、電力的價(jià)格飆升，日常開銷里連做飯、開空調(diào)都要開始控制成本。

更棘手的是，這種情況會(huì)慢慢形成惡性循環(huán)：

經(jīng)濟(jì)增速放緩，政府財(cái)政壓力變大，同時(shí)會(huì)加速資本外流，

而安全性高的美元，自然就成為了這些流出資本的首選配置。

另外值得關(guān)注的是，現(xiàn)在日本、歐洲這些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也在遭遇資金撤離的問題。

原因就是輸入型通脹，已經(jīng)讓這些地區(qū)的經(jīng)濟(jì)遭遇了和東南亞類似的挑戰(zhàn)，

高通脹正在不斷侵蝕這些國(guó)家原有的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

國(guó)際資本其實(shí)就像流水，永遠(yuǎn)會(huì)往更低風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)更穩(wěn)定的地方流動(dòng)。

對(duì)美元來(lái)說，

全球高油價(jià)會(huì)讓不少國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到?jīng)_擊，進(jìn)而推動(dòng)資本從這些國(guó)家流出，最終回流到美國(guó)市場(chǎng)，這就是支撐美元走強(qiáng)的第一個(gè)核心邏輯。

如果說高油價(jià)是推動(dòng)美元走強(qiáng)的外部因素，那么美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，就是支撐美元走強(qiáng)的內(nèi)部動(dòng)力。

最新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)的通脹水平仍然在繼續(xù)上漲。

2026年4月，美國(guó)CPI同比上漲3.8%，

這個(gè)數(shù)字其實(shí)非常值得警惕，因?yàn)檫@是美國(guó)自2023年5月以來(lái)的最高通脹水平。

哪怕做了季節(jié)調(diào)整，4月CPI環(huán)比漲幅也達(dá)到了0.6%，

這說明美國(guó)通脹的粘性很強(qiáng)，甚至已經(jīng)出現(xiàn)了反彈的苗頭。

其中核心CPI同比上漲2.8%，高于前值的2.6%，

這個(gè)數(shù)據(jù)也預(yù)示著，美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)根本不可能降息。

^{來(lái)源：美國(guó)BLS}

還有一項(xiàng)生產(chǎn)端的數(shù)據(jù)也表現(xiàn)得很強(qiáng)勁，

美國(guó)4月PPI同比上漲6.0%，同樣是2022年底以來(lái)的最高水平。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏強(qiáng)、通脹居高不下，自然會(huì)直接影響美元的走勢(shì)，為什么這么說呢？

背后的邏輯是這樣的：

美國(guó)通脹重新抬頭，美聯(lián)儲(chǔ)肯定不能輕易降息，不然就等于火上澆油，很可能會(huì)催生惡性通脹。

相反，美聯(lián)儲(chǔ)反而有可能繼續(xù)加息，

甚至還會(huì)加快縮表的節(jié)奏，

通過收緊貨幣給美國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫，而這種操作本質(zhì)上就是在抽走全球市場(chǎng)里的美元流動(dòng)性。

最終的結(jié)果就是，

美元不斷回流美國(guó)，

全球市場(chǎng)里的美元變得稀缺，供不應(yīng)求之下，

美元的價(jià)格自然就會(huì)上漲。

再深入一點(diǎn)說，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)維持較高利率，而其他國(guó)家因?yàn)楦哂蛢r(jià)沖擊導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑，不得不選擇降息的時(shí)候，

美國(guó)和其他國(guó)家之間的利差就會(huì)持續(xù)擴(kuò)大，

國(guó)際資本自然會(huì)流向收益更高的美元，進(jìn)一步推高美元價(jià)格。

同時(shí)，因?yàn)閲?guó)際市場(chǎng)上美元的借貸成本升高，不少持有美元債務(wù)的國(guó)家，會(huì)承受非常大的償債壓力，

這種情況很容易引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)，嚴(yán)重的時(shí)候甚至?xí)l(fā)債務(wù)危機(jī)。

到這里，美元就完成了一輪潮汐周期，變相完成了對(duì)其他國(guó)家資產(chǎn)的收割。

另外還有一個(gè)需要警惕的變化：沃什已經(jīng)確認(rèn)出任下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席，但是鮑威爾卻還要繼續(xù)留任美聯(lián)儲(chǔ)理事，

這種情況在美聯(lián)儲(chǔ)成立七十多年的歷史上都非常罕見，給市場(chǎng)釋放了一個(gè)不太好的信號(hào)：

美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)很可能會(huì)出現(xiàn)“影子主席”，

貨幣政策的預(yù)期管理很可能會(huì)出現(xiàn)混亂。

風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)最害怕的就是不確定性，不確定性會(huì)引發(fā)投資者拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格恐慌性下跌，

這個(gè)時(shí)候美元又會(huì)成為全球資本的避風(fēng)港，進(jìn)一步推高美元價(jià)值。

總的來(lái)說，全球油價(jià)長(zhǎng)期居高不下，疊加美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期的變化，會(huì)推動(dòng)全球資本重新配置，

美元很可能就此進(jìn)入一輪相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的周期。

但對(duì)全球各類資產(chǎn)來(lái)說，這并不是一件好事。

因?yàn)槊涝旧砭褪侨蛸Y產(chǎn)定價(jià)的錨，從宏觀角度來(lái)看，當(dāng)美元價(jià)格上漲，如果資產(chǎn)本身的價(jià)值沒有變化，那么以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)格往往就會(huì)回調(diào)，以此維持資產(chǎn)的實(shí)際總價(jià)值不變。

從這個(gè)角度來(lái)看，美元強(qiáng)勢(shì)往往伴隨著非美元資產(chǎn)的拋售壓力，

也意味著非美元資產(chǎn)會(huì)面臨更高的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，我們做的邏輯推演最終不一定會(huì)完全應(yīng)驗(yàn)，但還是值得大家提高警惕，提前做好風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。