在銅被AI熱潮推高價格之后，錫也新晉成為“算力金屬”，開啟了一輪上漲行情。

6月1日，A股市場的錫概念個股逆勢走高，華錫有色（600301.SH）收獲漲停，錫業(yè)股份（000960.SZ）盤中漲幅一度突破5%。

點(diǎn)燃市場投資情緒的，是今年以來持續(xù)走高的錫價。在2025年全年累計(jì)上漲近32%之后，滬錫期貨在2026年開年再度迎來一波大幅上漲，截至6月1日年內(nèi)累計(jì)漲幅已經(jīng)達(dá)到33%，不到半年的漲幅就超過了去年一整年。而LME錫期貨年內(nèi)漲幅更是接近40%。

這場由AI算力需求帶動的“算力金屬”行情，將錫從傳統(tǒng)工業(yè)金屬，重新定義為和算力規(guī)模綁定的核心資源金屬。不過當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈利潤正在快速向頭部上游集中，下游封裝企業(yè)普遍面臨成本壓力，市場也開始討論：資本為AI需求支付的溢價，能否持續(xù)支撐當(dāng)前行情？

南華研究院高級總監(jiān)傅小燕在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時分析，AI、半導(dǎo)體以及算力基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展，確實(shí)會給錫焊料帶來中長期的需求支撐，不過從短期來看，電子焊料已經(jīng)進(jìn)入傳統(tǒng)需求淡季，同時光伏電池片和組件價格下行，也說明終端行業(yè)利潤空間并不寬裕。拉長周期來看，滬錫價格始終會受限于資源儲量的天花板，而在當(dāng)前高估值階段，會持續(xù)面臨需求彈性的驗(yàn)證，未來價格更大概率會維持高波動、高重心的走勢，很難走出順暢的單邊上漲牛市。

錫價半年漲近40%，錫產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)“冰火兩重天”格局

錫本身具備導(dǎo)電性能優(yōu)異、熔點(diǎn)低、焊接穩(wěn)定性強(qiáng)的特點(diǎn)，是半導(dǎo)體先進(jìn)封裝工藝?yán)锉夭豢缮俚暮诵幕A(chǔ)材料，也因此被市場貼上了“算力金屬”的標(biāo)簽。

在此之前，錫的應(yīng)用主要集中在傳統(tǒng)消費(fèi)電子、鍍錫鋼板等領(lǐng)域，而現(xiàn)在AI服務(wù)器、光模塊、半導(dǎo)體先進(jìn)封裝已經(jīng)成為錫需求增長的最大來源。

根據(jù)混沌天成期貨研究院的專題報告測算，AI服務(wù)器和傳統(tǒng)服務(wù)器相比，PCB面積用量提升了133%到700%，對應(yīng)單臺服務(wù)器的PCB用錫量最高可以增加1.32公斤；英偉達(dá)高端機(jī)架方案比如NVL72，單臺機(jī)器的耗錫量就可以達(dá)到3.72-4.71公斤；預(yù)計(jì)2025年和2026年，全球AI服務(wù)器耗錫量會分別增加0.35萬噸、0.42萬噸，AIPC的用錫增量分別為0.14萬噸、0.18萬噸，合計(jì)總需求增量分別為1.2萬噸、1.5萬噸。

A股市場中，主營業(yè)務(wù)涵蓋錫金屬開采、冶煉或者貿(mào)易的上市公司數(shù)量并不多，這些企業(yè)今年一季度都交出了十分亮眼的業(yè)績。其中錫業(yè)股份2026年一季報顯示，公司當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入155.52億元，同比上漲59.86%；歸母凈利潤達(dá)到8.68億元，同比增長73.71%。業(yè)績增長主要來自報告期內(nèi)公司核心產(chǎn)品市場價格和銷量的同步上漲。

興業(yè)銀錫一季度營收為21.30億元，同比增長85.32%；歸母凈利潤達(dá)到13.38億元，同比暴漲257.32%，增長同樣來自銀、錫等金屬價格上行以及成本管控的優(yōu)化；同期華錫有色歸母凈利潤為1.82億元，同比上漲18.54%，扣非凈利潤1.82億元，同比上升21.91%，毛利率更是達(dá)到41.51%。

和上游礦企的豐厚利潤形成鮮明對比的是，下游封裝和焊料生產(chǎn)企業(yè)正在承受持續(xù)的成本壓力。

錫價半年上漲近40%，直接推高了芯片封裝、PCB組裝等環(huán)節(jié)的原材料采購成本。根據(jù)南華期貨產(chǎn)業(yè)周報分析，滬錫主力合約價格上行至43.9萬元/噸的高位后，已經(jīng)引發(fā)了明顯的負(fù)反饋，下游焊料企業(yè)大面積出現(xiàn)成本倒掛的情況，現(xiàn)貨市場交易幾乎陷入停滯，采購端全部轉(zhuǎn)為只采購剛需的觀望姿態(tài)。

長江有色分析指出，當(dāng)前錫產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)出典型的“上游緊、中游弱、下游分化”的格局。AI算力基礎(chǔ)設(shè)施和高速光通信領(lǐng)域的爆發(fā)式增長，帶動高端電子產(chǎn)品的用錫量實(shí)現(xiàn)倍數(shù)級提升；但是傳統(tǒng)消費(fèi)電子市場已經(jīng)進(jìn)入淡季，下游廠商普遍采取按需采購的策略，高錫價明顯抑制了企業(yè)主動補(bǔ)庫存的意愿。

AI帶來的需求溢價，行情能否延續(xù)？

記者整理多家券商的最新觀點(diǎn)發(fā)現(xiàn)，目前機(jī)構(gòu)對于錫板塊的中期配置邏輯，已經(jīng)從傳統(tǒng)的供需周期品種，升級為AI產(chǎn)業(yè)鏈上游核心資源品種。

長江證券在6月1日發(fā)布的有色金屬行業(yè)周報中提到，AI等科技領(lǐng)域的深入發(fā)展會有效拉動錫的需求，供需緊平衡的格局會持續(xù)支撐錫價中樞上行；中金公司、華泰證券等機(jī)構(gòu)也給相關(guān)個股給出了積極評級，預(yù)計(jì)錫價中樞會持續(xù)上行，上游企業(yè)的業(yè)績彈性會比較高。

不過市場也存在不同的聲音。一位有色金屬行業(yè)分析師在接受記者采訪時表示，傳統(tǒng)來看錫作為工業(yè)金屬，估值錨定的是大宗商品周期。但是在AI算力的敘事下，市場開始用“算力基礎(chǔ)設(shè)施”的邏輯給錫定價，把錫和AI服務(wù)器出貨量、先進(jìn)封裝滲透率、光模塊迭代速度這類成長性指標(biāo)綁定在了一起，這種估值切換給錫帶來了明顯的估值溢價。

該分析師進(jìn)一步指出：“當(dāng)前AI相關(guān)消費(fèi)在錫總消費(fèi)中的占比還非常低，短期內(nèi)AI的需求預(yù)期存在被夸大的可能。如果供應(yīng)端的擾動緩解，緬甸和印尼復(fù)產(chǎn)超出預(yù)期，資金的炒作情緒很可能會慢慢退潮?！?/p>

整體來看，當(dāng)前錫價還面臨多重利空因素的壓制，傅小燕提到，宏觀經(jīng)濟(jì)層面，美國4月PCE同比上漲3.8%、核心PCE同比上漲3.3%，通脹抬升讓市場預(yù)期利率會維持高位，這對已經(jīng)處于歷史高估值的錫價形成壓制；光伏產(chǎn)業(yè)鏈也顯現(xiàn)出疲態(tài)，電池片和組件價格普遍走弱，已經(jīng)初步出現(xiàn)庫存累積的跡象，說明光伏端對焊料需求的價格承接能力偏弱。

長江有色也分析稱，美聯(lián)儲釋放鷹派信號，重挫了市場對6月降息的預(yù)期，美元處于高位壓制了工業(yè)金屬的估值，再加上美股半導(dǎo)體板塊回調(diào)、國內(nèi)PMI回落，宏觀情緒的反復(fù)可能會加大錫價的波動幅度。產(chǎn)業(yè)層面，下游的負(fù)反饋正在不斷累積，高價抑制采購、現(xiàn)貨交易放緩，如果這種情況持續(xù)下去，可能會迫使冶煉端減產(chǎn)，形成價格和需求互相拖累的“負(fù)螺旋”。

根據(jù)瑞達(dá)期貨的研究報告，下游企業(yè)對高價錫的接受度十分有限，部分中小廠家已經(jīng)因?yàn)橛唵尾蛔憧s減了采購量。冶煉端來看，精煉錫產(chǎn)量預(yù)計(jì)會環(huán)比下降，部分外采礦產(chǎn)能仍然處于虧損狀態(tài)，精錫產(chǎn)量會繼續(xù)受到影響。

瑞達(dá)期貨分析認(rèn)為：“短期錫價大概率會維持高位寬幅震蕩，海外復(fù)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，錫礦加工費(fèi)維持低位，精錫產(chǎn)量會繼續(xù)受到影響。但從更長周期來看，低庫存給錫價帶來了很高的價格彈性，如果供應(yīng)恢復(fù)超出預(yù)期，價格存在回調(diào)的可能。短期滬錫預(yù)計(jì)會維持在39.2萬-43.5萬元/噸區(qū)間寬幅震蕩。”