本文來自微信公眾號： 過客財經(jīng) ，作者：DBS路人甲

一家成立時規(guī)模不足90億的公募基金，歷經(jīng)十年行業(yè)浮沉，原有股東股權五次流拍，終于從“寶能系”的債務陰影中脫手。

可接盤的新東家上海證券還沒坐穩(wěn)控股股東位置，自身反倒先被東方證券發(fā)起了全面收購。

前海聯(lián)合基金這場一波三折的股權漂流記，從來不是一家公司的孤立故事，更是當下無數(shù)中小公募前途未卜的真實縮影。

遲來十年的上岸

2025年10月，前海聯(lián)合基金發(fā)布了一則股權變更公告，內容看似平常卻暗藏轉折：上海證券依法受讓公司全部100%股權，成為全資控股股東，公司實際控制人也隨之變更為百聯(lián)集團。

這是這家成立滿十年的基金公司，第一次真正脫離原有派系掌控，迎來完全不同的新主人。

在這次股權變更之前，前海聯(lián)合一直是“寶能系”金融版圖中的一枚布局棋子。公司2015年成立時，股東陣容就帶著鮮明的寶能印記：深圳鉅盛華、深粵控股、凱信恒等，都是市場熟知的“寶能系”關聯(lián)主體。

可能有部分投資者對“寶能系”當年的風光沒有太深印象，但放在2015年的A股市場，寶能與萬科的股權爭奪戰(zhàn)，是當之無愧的資本頂流事件，也是A股歷史上規(guī)模最大的并購反并購博弈。那時候的寶能系正處在擴張高峰期，在資本市場四處落子，從出身來看，剛成立的前海聯(lián)合起點并不算低。

一個很典型的細節(jié)：前海聯(lián)合發(fā)行的首只產(chǎn)品是貨幣基金，這種開場在公募行業(yè)其實并不常見。對于新成立的基金公司來說，首只產(chǎn)品承擔著打響公司品牌的重任，大多會選擇發(fā)行股票型或者混合型基金來搭建投研口碑。

數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice

但哪怕選擇了偏穩(wěn)健的貨幣基金開局，前海聯(lián)合首只產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模就直接突破百億，足以看出當時股東方的資金實力。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind

梳理前海聯(lián)合成立以來的規(guī)模變化可以看到，公司管理規(guī)模巔峰時期一度接近500億元。和同期成立的一批新基金公司相比，前海聯(lián)合雖然沒有做出頂尖的業(yè)績口碑，但也早早解決了生存問題，站穩(wěn)了腳跟。

可寶能系債務危機爆發(fā)后，這枚原本的布局棋子瞬間變成了無人敢接的燙手山芋。其中鉅盛華持有的30%前海聯(lián)合股權，在拍賣平臺反復掛牌、五次流拍，折騰了很長時間都沒能出手。一直到2025年2月，上海證券才以3766萬元的價格拍下這筆股權——和6725萬元的評估價相比，相當于打了四四折，價格優(yōu)勢十分明顯。

這筆交易對于買家來說，算得上是實打實的低價撿漏。

一塊無包袱的干凈公募牌照

原本市場只知道鉅盛華持有的30%股權被拍賣，可最終上海證券一舉拿下前海聯(lián)合全部股權，還是讓業(yè)界十分意外。

讓人意外的點就在于，上海證券悄悄完成了所有股權的收攏，雖然整體收購成本沒有對外披露，但這一步操作其實相當高明。

盡管“寶能系”自身在資本市場陷入諸多債務糾紛，但前海聯(lián)合基金本身的運營一直十分規(guī)范，多方查詢都沒有發(fā)現(xiàn)公司存在違規(guī)處罰記錄，也沒有復雜的歷史遺留問題，用業(yè)內人士的評價來說：這是一塊非常干凈的公募牌照殼。

不過便宜自然有便宜的道理，之前鉅盛華持有的股權多次流拍，其實大概率不是定價問題，而是如果只拿下30%的股權，剩下的股權還在其他寶能系關聯(lián)股東手中，后續(xù)很容易陷入股權糾紛，這也是讓很多潛在買家望而卻步的核心原因。而上海證券直接完成了全部股權的收購，一次性解決了所有歷史隱患。

上海證券入主之后，也對前海聯(lián)合的管理層進行了大面積調整，公司管理規(guī)模也重新進入了上升通道，看起來發(fā)展勢頭不錯。

當時業(yè)內都認為這是一筆雙贏交易：上海證券拿到了稀缺的公募牌照，前海聯(lián)合也得到了實力雄厚的新股東，終于可以安穩(wěn)發(fā)展。

“一參一控”規(guī)則下的突發(fā)變數(shù)

就在前海聯(lián)合剛剛完成股權變更、準備重新出發(fā)的時候，更大的意外變數(shù)突然來了。

2026年5月6日，東方證券發(fā)布公告，宣布將通過發(fā)行A股股份加支付現(xiàn)金的方式，收購上海證券100%股權。這也就意味著，前海聯(lián)合基金會間接被納入東方證券的體系之中。

問題隨之而來：東方證券本身已經(jīng)完成了全鏈條的公募布局，它是頭部公募匯添富基金的第一大股東，持股比例達到35.41%，同時還參股長城基金，持股17.65%，另外還全資持有東證資管，本身就有公募牌照。

當前的布局已經(jīng)符合監(jiān)管要求的“一參一控一牌”格局，如果再間接控制前海聯(lián)合，就會直接觸碰監(jiān)管紅線。

根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的《公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法》，同一主體控制基金公司的數(shù)量不能超過一家，參股的數(shù)量不能超過兩家。東方證券如果再拿下前海聯(lián)合的控制權，明顯不符合監(jiān)管規(guī)定。

這種情況業(yè)內并不是沒有先例，國泰君安和海通證券整合之后，同時控股華安基金和海富通基金，最終兩家基金的合并也被提上了日程。

所以，這塊剛剛清理完歷史問題的干凈牌照，大概率會變成東方證券合規(guī)整改中需要處理的“多余資產(chǎn)”。

道理其實很簡單，對比一下東方證券現(xiàn)有的公募資管板塊就能看出取舍：從東方證券2025年年報來看，匯添富和東證資管都是公募行業(yè)中存在感很強的機構，匯添富剔除貨幣基金后的公募管理規(guī)模超過6800億元，東證資管的公募管理規(guī)模也達到2162.85億元，而且兩家都是主動權益領域的頭部機構，品牌和業(yè)績都十分突出。

至于參股的長城基金，業(yè)績和財務數(shù)據(jù)也相當穩(wěn)定，具體經(jīng)營情況可以參考長城證券的年報。

從公開數(shù)據(jù)可以看到，2025年長城基金實現(xiàn)營收11.4億元，凈利潤2.74億元，已經(jīng)是一家發(fā)展成熟、穩(wěn)定盈利的公募機構，從財務投資的角度來說價值也很高。

從這些數(shù)據(jù)不難看出，讓東方證券割舍現(xiàn)有的任何一塊公募業(yè)務，可能性都非常低。

三條路徑指向同一個結局

現(xiàn)在擺在東方證券面前，關于前海聯(lián)合的處理選項其實并不多：

第一種是對外出售轉讓：把前海聯(lián)合整體賣給第三方買家。但目前公募行業(yè)整體處于調整期，中小公募牌照的溢價已經(jīng)不復當年，最終能賣多少錢還是未知數(shù)。不過從之前的交易來看，上海證券收購前海聯(lián)合的整體成本應該很低，而且已經(jīng)整理干凈了股權問題，最終虧錢出售的可能性不大。

第二種是合并整合：把前海聯(lián)合和東方證券體系內的其他公募平臺合并。但這種操作流程非常復雜，而且前海聯(lián)合的整體規(guī)模太小，合并能帶來的增量十分有限，實際意義不大。

第三種是向監(jiān)管申請合規(guī)豁免：這種可能性極低，除非前海聯(lián)合有特殊的戰(zhàn)略價值，否則很難獲得監(jiān)管批準。

從目前的情況來看，最有可能出現(xiàn)的結局，就是前海聯(lián)合被再次放到轉讓市場上尋找新買家。只不過這一次，潛在買家大概率不是急需拿到公募牌照的券商，而是想要低價撿漏的產(chǎn)業(yè)資本。

對于前海聯(lián)合來說，被上海證券收購本來是一次扭轉命運的機會，但在行業(yè)格局和監(jiān)管規(guī)則的大背景下，一家中小公募很難掌控自己的命運，大概率還是會再次面臨股權變動、顛沛流離的處境。

前海聯(lián)合這一場跨越十年的股權奇幻漂流，最終可能只是公募行業(yè)大洗牌中的一朵小浪花。但對于無數(shù)還在生存線掙扎的中小公募來說，這就是一面真實的鏡子：要么找到差異化的生存路徑，站穩(wěn)自己的市場位置，要么最終只能等待股權變更、被行業(yè)頭部收編的終局。

結語

成立十余年，前海聯(lián)合走完了從寶能系棋子，到大概率成為券商系棄子的全過程。

它的命運轉折，從來不是一家公司的經(jīng)營成敗，而是整個公募行業(yè)從“牌照紅利”時代轉向“能力紅利”時代的縮影。

在當下的公募行業(yè)里，沒有歷史包袱不代表就能安全生存，維持基本運營也不等于拿到了未來的入場券。

而對于那些還在掙扎求生的中小公募來說，最核心的拷問始終存在：你到底只是想活下來，還是想真正做成一家有競爭力的公募機構？