當(dāng)前，資本正以前所未有的速度瘋狂涌入AI賽道，這樣的涌入規(guī)模在人類商業(yè)發(fā)展史上都極為罕見。

根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2026年第一季度全球風(fēng)險投資總額已經(jīng)攀升至約3000億美元，創(chuàng)下了有史以來的最高記錄，而其中八成資金都流向了AI相關(guān)企業(yè)。

這一輪融資狂潮里，三筆頂級超級融資就拿走了大部分資金：

OpenAI、Anthropic、xAI這三家頭部AI公司合計拿到了1730億美元融資，占了當(dāng)季全球風(fēng)投總額的近六成。

在此之前，全球資本從未如此集中地涌入同一條賽道，而這些資金最終幾乎都流向了同一個方向：AI算力基礎(chǔ)設(shè)施。

據(jù)The Information報道，Anthropic和OpenAI的算力采購訂單，已經(jīng)占了亞馬遜AWS、微軟Azure、谷歌云三大云廠商積壓訂單的一半以上。

但在算力這個終點面前，整個行業(yè)都在刻意回避一個核心問題：

目前AI產(chǎn)業(yè)已經(jīng)堆積出萬億級別的算力訂單，最終會由誰來為這些訂單付錢？

AI競爭進(jìn)入重資產(chǎn)時代

過去兩年，AI行業(yè)討論的核心一直是模型能力的高低，但現(xiàn)在行業(yè)競爭的籌碼已經(jīng)徹底改變。

如今頭部AI玩家爭奪的核心，變成了誰能掌握更多數(shù)據(jù)中心、更長期的芯片供應(yīng)配額、更穩(wěn)定的電力支持以及更低的推理成本。

最直觀的信號就是，大模型廠商開始主動向上游布局爭搶算力資源。

今年5月7日，Anthropic官宣和SpaceX達(dá)成合作，直接租下了Colossus 1數(shù)據(jù)中心的全部算力容量。

這個超算集群搭載了大約22萬塊英偉達(dá)GPU，能在一個月內(nèi)為Anthropic新增超過300兆瓦的算力，直接刷新了AI行業(yè)的算力擴(kuò)容記錄。

而且這次合作不是常規(guī)的按需租賃，是整棟數(shù)據(jù)中心完全獨占。

Anthropic之所以選擇這么做，真實處境是它早就和亞馬遜、谷歌、微軟等廠商簽下了大量長期算力合同，但這些合同都要等到2026年底到2027年才能交付，Colossus 1是少數(shù)能在短時間內(nèi)交付可用算力的選項。

所以Anthropic最終選擇了更貴但更快的方案，放棄了更便宜但交付更晚的選項。

這也意味著，在算力窗口期面前，成本已經(jīng)不再是首要考慮因素，搶占時間才是。

行業(yè)頭部玩家OpenAI的布局要更早。

它和軟銀、甲骨文聯(lián)合發(fā)起的“星際之門”項目，總投資計劃達(dá)到5000億美元，目標(biāo)是在美國全境建設(shè)總?cè)萘?0GW的AI數(shù)據(jù)中心，這個規(guī)模大約是Colossus 1的33倍。

2026年4月，OpenAI官宣該項目已經(jīng)提前數(shù)年完成了原定目標(biāo)，目前已經(jīng)簽署了總計10GW的AI算力合同。

從這些動作不難看出，算力已經(jīng)成為大模型公司的核心戰(zhàn)略資產(chǎn)。

現(xiàn)在的大模型公司，已經(jīng)從純粹的軟件公司，慢慢轉(zhuǎn)變成越來越接近云廠商、電力企業(yè)、半導(dǎo)體公司的重資產(chǎn)參與者。

與此同時，云廠商也在向下游整合打包生態(tài)，綁定用戶。

過去，云計算廠商之間競爭，主要比拼的是IT基礎(chǔ)設(shè)施的能力。

但進(jìn)入AI時代，云廠商想賣的已經(jīng)不單單是GPU實例，而是一整套“算力+芯片+模型”的整合方案。

2026年4月，谷歌宣布將向Anthropic提供最高400億美元的投資。

但投資只是這份交易的一部分，交易還有另一半核心條件：

Anthropic承諾未來五年向谷歌云支付2000億美元，用來采購云服務(wù)和谷歌自研TPU芯片的算力，這個金額占到谷歌云披露收入積壓的40%以上。

和英偉達(dá)生產(chǎn)的GPU不同，TPU是谷歌自主研發(fā)的AI芯片。

圍繞TPU搭建的軟件工具鏈，意味著客戶一旦接入谷歌云TPU生態(tài)，后續(xù)想要遷移到其他平臺的成本會非常高。

Anthropic和谷歌簽下這份協(xié)議，也就直接鎖定了未來數(shù)年的TPU算力產(chǎn)能。

這一系列交易的背后，是谷歌非常清晰的戰(zhàn)略布局。

谷歌正在把云基礎(chǔ)設(shè)施、TPU芯片和大模型打包成一體化方案，向企業(yè)客戶提供無法拆分拆解的全棧服務(wù)。

在這個趨勢下，云廠商也在往重資產(chǎn)方向轉(zhuǎn)型。

過去云廠商賣計算資源，比拼的是價格；現(xiàn)在賣生態(tài)體系，比拼的是誰能讓客戶形成依賴，再也離不開自己。

大模型公司看起來依然站在行業(yè)聚光燈下，但云廠商已經(jīng)在重新定義整個AI行業(yè)的游戲規(guī)則。

在大模型廠商和云廠商的雙重加碼下，AI產(chǎn)業(yè)的重資產(chǎn)屬性越來越明顯：行業(yè)資本開支已經(jīng)進(jìn)入軍備競賽級別。

路透社數(shù)據(jù)顯示，微軟、Alphabet、亞馬遜、Meta四家科技巨頭，今年預(yù)計會在數(shù)據(jù)中心和AI相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施上投入超過6000億美元。

這個數(shù)字意味著什么？

2019年，同樣是這四家公司，年度資本開支加起來大約只有800億美元。

七年過去，這個數(shù)字翻了將近8倍；但同期全球GDP的增速，遠(yuǎn)沒有達(dá)到這樣的增長量級。

這樣的投資增速，已經(jīng)徹底脫離了根據(jù)利潤回報逐步擴(kuò)大投資的傳統(tǒng)商業(yè)邏輯。

科技巨頭內(nèi)部甚至為此造出了一個新詞：戰(zhàn)略稅。

意思就是，即便算不清楚具體能拿到多少回報，甚至不確定能不能回本，但如果不投這筆錢，就一定會被淘汰。

恐懼，而不是對利潤的預(yù)期，才是這場資本軍備競賽最核心的推動力。

現(xiàn)在的AI競爭，已經(jīng)變成一場圍繞數(shù)據(jù)中心、電力、芯片、云合同展開的基礎(chǔ)設(shè)施戰(zhàn)爭。

巨頭之間的算力圈地運動

當(dāng)大模型廠商和云廠商同時向基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域加碼，二者的布局也開始相互交織碰撞。

翻開Anthropic的投資和戰(zhàn)略合作名單，幾乎能看到所有硅谷巨頭的名字：谷歌、亞馬遜、英偉達(dá)、微軟全都在列。

四家本身互為競爭對手的公司，同時出現(xiàn)在同一家大模型公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)里。

放在五年前的硅谷，這種情況會被叫做利益沖突；但放到今天，已經(jīng)是行業(yè)里的正常狀態(tài)。

最有戲劇性的就是微軟的操作。

微軟已經(jīng)是OpenAI最大的外部股東，轉(zhuǎn)頭卻又向Anthropic承諾提供最高50億美元的投資，同時還收下了Anthropic向Azure采購300億美元算力的合作。

一家云廠商，同時押注兩家直接競爭的頭部大模型公司。

有分析師這樣總結(jié)這種操作背后的邏輯：“這是一種‘怕輸就先買下來’的投資策略”。

谷歌的處境更加微妙，Anthropic的Claude模型在企業(yè)市場，直接和谷歌自研的Gemini模型正面競爭，但谷歌卻是Anthropic最重要的投資方之一。

同樣的情況也出現(xiàn)在亞馬遜身上。

它一邊投資Anthropic，一邊又在全球云市場和自己投資的對象一起爭搶同一個客戶。

在AI產(chǎn)業(yè)的資本版圖里，過去競爭對手之間涇渭分明、相互搏殺的邊界正在慢慢消失。

這背后其實都是同一個交易邏輯在起作用：

巨頭給模型公司投錢，模型公司再用這筆錢向投資自己的巨頭采購算力，錢從一個口袋出來，繞了一圈，又流回了原來的口袋。

舉個例子，谷歌給Anthropic投錢，Anthropic再用這筆錢向谷歌采購云服務(wù)，谷歌云的收入因此大幅增長，Alphabet的估值得到支撐，進(jìn)而才有能力開展下一輪投資。

亞馬遜和Anthropic的合作條款也一模一樣：

亞馬遜承諾給Anthropic最高250億美元的投資，作為交換，Anthropic承諾未來十年在AWS技術(shù)和算力上投入超過1000億美元，還鎖定了最高5GW的Amazon Trainium相關(guān)產(chǎn)能。

微軟和OpenAI的關(guān)系就更不用多說，多年累計投資已經(jīng)超過數(shù)百億美元，而OpenAI幾乎全部的算力需求都運行在微軟Azure平臺上。

就這樣一個自我強(qiáng)化的循環(huán)慢慢形成，資金一直在一個封閉系統(tǒng)內(nèi)部流轉(zhuǎn)，從來沒有真正流出這個體系。

到這里，整個行業(yè)的完整圖景已經(jīng)清晰顯現(xiàn)：

模型廠商和云廠商在往重資產(chǎn)轉(zhuǎn)型的過程中，通過投資和采購互相綁定，正在編織一張你中有我、我中有你的利益網(wǎng)絡(luò)。

它們的首要目標(biāo)不是短期盈利，而是在算力成為稀缺資源的窗口期里，盡可能多的圈占未來AI基礎(chǔ)設(shè)施的壟斷地位。

這是一場發(fā)生在科技巨頭體系內(nèi)的算力圈地運動，但這場運動產(chǎn)生的最終賬單，到現(xiàn)在都找不到明確的承擔(dān)者。

萬億賬單，誰來最終買單？

現(xiàn)在這個資本內(nèi)循環(huán)的體量已經(jīng)大到無法被忽視。

據(jù)The Information報道，OpenAI和Anthropic兩家模型公司的算力采購合同，已經(jīng)占到四大云廠商超過2萬億美元積壓訂單的一半以上。

核心問題在于，如果采購算力的錢和賣算力拿到的錢都來自同一批主體，那這筆賬最后到底要誰來支付？

有分析師直接指出，科技巨頭財報上體現(xiàn)的增長，很大一部分并不是來自終端客戶，而是“循環(huán)交易”堆出來的數(shù)字，也就是靠資本在體系內(nèi)流轉(zhuǎn)堆砌出來的增長。

國際貨幣基金組織IMF已經(jīng)發(fā)出警告，認(rèn)為這種循環(huán)式的AI融資可能會催生系統(tǒng)性風(fēng)險。

更緊迫的是，就算拋開這些質(zhì)疑不談，最基礎(chǔ)的商業(yè)算賬已經(jīng)算不通了。

GitHub Copilot就是一個非常典型的例子。

早在2023年，就有華爾街日報披露，微軟平均每個月要為每位GitHub Copilot用戶倒貼超過20美元，重度用戶的單月虧損甚至高達(dá)80美元。

2026年4月，GitHub官宣從6月開始全面轉(zhuǎn)為按實際使用量計費的模式。

過去十年，科技行業(yè)的增長公式一直是：補(bǔ)貼換規(guī)模，規(guī)模換壟斷，壟斷換盈利。

但在AI巨大的算力消耗面前，這個已經(jīng)被驗證過的公式失效了。

AI的推理成本會隨著使用量同步增長，并不會因為用戶數(shù)量增加而被攤薄。

OpenAI的賬目更難算清。

ChatGPT周活達(dá)到9億，付費用戶超過5000萬，但付費率僅僅只有5.5%。

這意味著每100個用戶里就有將近95個完全免費使用，而OpenAI必須為每一次免費推理承擔(dān)對應(yīng)的算力成本。

Sam Altman早在2025年1月就公開表示，就算是定價200美元的Pro訂閱，OpenAI依然在虧錢。

用戶越多，虧損越大，這完全是一個和傳統(tǒng)商業(yè)常識反向運行的怪圈。

據(jù)媒體援引市場估算，預(yù)計OpenAI 2026年全年虧損會達(dá)到140億美元，到2028年累計虧損可能會達(dá)到440億美元。

對比之下，Anthropic走出了一條不一樣的路徑。

Anthropic大約八成收入都來自企業(yè)客戶，今年一季度年化收入同比增長約80倍，在企業(yè)生成式AI市場的份額領(lǐng)先OpenAI。

部分市場分析認(rèn)為，因為Anthropic的收入結(jié)構(gòu)更偏向B端企業(yè)，有可能會比OpenAI更早實現(xiàn)現(xiàn)金流打平。

但不管是OpenAI做C端規(guī)模，還是Anthropic做B端收入，都繞不開同一個核心問題：

AI公司不能只證明有用戶用自己的產(chǎn)品，還必須證明用戶越多，單位經(jīng)濟(jì)模型越好，才能進(jìn)入正向循環(huán)。

這恰恰是當(dāng)前AI繁榮最脆弱的痛點。

如果未來智能Agent真的能深入企業(yè)核心業(yè)務(wù)流程，那么這些云合同、數(shù)據(jù)中心和芯片采購就會變成下一代有用的基礎(chǔ)設(shè)施投資。

但如果企業(yè)投入AI的投資回報兌現(xiàn)速度慢于預(yù)期，或者AI公司只能一直靠融資補(bǔ)貼推理成本，那今天堆積出來的海量算力訂單，明天就有可能變成一條長長的風(fēng)險鏈條。

OpenAI的首席財務(wù)官就曾經(jīng)發(fā)出警告，如果營收增長不能提速，公司可能沒辦法履行未來已經(jīng)簽下的數(shù)據(jù)中心合同。

現(xiàn)在時間已經(jīng)走到兩種行業(yè)預(yù)判的裂縫之間，萬億資本還在不斷涌入，但萬億級別的終端付費意愿卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有出現(xiàn)。

但在2026年5月這個時間點，整個行業(yè)都沒有人討論這種供需斷裂的風(fēng)險。

所有參與者都在加速推進(jìn)這個資本循環(huán)，畢竟沒有任何一個玩家敢率先停下來。

本文來自微信公眾號“世界模型工場”，作者：世界模型工場，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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