本文來自微信公眾號(hào)： 海豚研究 ，作者：海豚君，原文標(biāo)題：《ARM：“短期波動(dòng)” 難掩鋒芒，AI 底色定調(diào) “長期溢價(jià)”？》

ARM（ARM.O）在北京時(shí)間2026年5月7日美股盤后發(fā)布了截至2026年3月的2026財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)，核心要點(diǎn)整理如下：

1、核心經(jīng)營數(shù)據(jù)：本季度ARM實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.9億美元，同比上漲20%，小幅超出市場14.7億美元的一致預(yù)期。本季度營收環(huán)比增加的2.5億美元，幾乎全部來自授權(quán)業(yè)務(wù)的增長拉動(dòng)。公司本季度毛利率達(dá)到97.9%，延續(xù)了此前穩(wěn)步抬升的趨勢。

2、分業(yè)務(wù)表現(xiàn)：授權(quán)業(yè)務(wù)與特許權(quán)使用費(fèi)業(yè)務(wù)的收入占比接近1:1

a）本季度授權(quán)業(yè)務(wù)收入達(dá)到8.2億美元，環(huán)比上漲3.2億美元，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)保持上升態(tài)勢。本季度全品類授權(quán)客戶新增6家，總量提升至56家，公司累計(jì)總客戶數(shù)達(dá)到385家。

b）本季度特許權(quán)使用費(fèi)收入為6.7億美元，同比增長10%，增長主要由數(shù)據(jù)中心、邊緣AI（手機(jī)端）以及汽車等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)增量帶動(dòng)。

受益于主流超算廠商ARM架構(gòu)服務(wù)器芯片出貨量快速放量，本季度數(shù)據(jù)中心板塊的特許權(quán)使用費(fèi)同比實(shí)現(xiàn)翻倍增長，其中數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)芯片（DPU、SmartNIC）領(lǐng)域ARM的市占率已經(jīng)接近100%。

3、核心經(jīng)營指標(biāo)：①年化合同價(jià)值（ACV）本季度為16.6億美元，環(huán)比上漲2.5%，估算下來本季度新簽訂單給公司帶來的收入增量約為5.4億美元；②剩余未完成訂單（RPO）本季度為20.7億美元，環(huán)比下滑3.6%，低于市場26.7億美元的預(yù)期；

③ACV/RPO比值本季度達(dá)到0.8，延續(xù)了提升趨勢，說明公司當(dāng)前訂單結(jié)構(gòu)越來越偏向短期訂單。

4、費(fèi)用與利潤：本季度研發(fā)費(fèi)用投入7億美元，同比增長28%。研發(fā)投入持續(xù)提升，主要是公司加大了下一代架構(gòu)、計(jì)算子系統(tǒng)，以及剛剛發(fā)布的ARM AGI CPU產(chǎn)品系列的研發(fā)力度，以便覆蓋更多復(fù)雜計(jì)算場景。偏高的研發(fā)費(fèi)用率短期壓制了利潤釋放，當(dāng)前公司凈利率為21%。

5、下季度業(yè)績指引：ARM預(yù)計(jì)2027財(cái)年第一季度營收區(qū)間為12.1-13.1億美元，區(qū)間中值12.6億美元，同比增長19.7%，基本匹配市場12.5億美元的預(yù)期；Non-GAAP每股收益預(yù)期為0.36-0.44美元，小幅優(yōu)于市場0.37美元的預(yù)期。

海豚君整體觀點(diǎn)：短期業(yè)績平穩(wěn)不改長期AI布局，自研芯片發(fā)力角逐數(shù)據(jù)中心賽道

ARM本季度整體業(yè)績中規(guī)中矩，營收和毛利率基本符合市場預(yù)期。其中授權(quán)業(yè)務(wù)依然維持20%以上的高增速，特許權(quán)使用費(fèi)受手機(jī)市場整體低迷拖累，增速回落至10%附近。在營收增長和毛利率抬升的共同作用下，本季度凈利潤達(dá)到3億美元。

相比當(dāng)期業(yè)績，市場其實(shí)更關(guān)注業(yè)績指引、年化合同價(jià)值以及剩余未完成訂單這三項(xiàng)核心前瞻指標(biāo)：

1）管理層指引：整體偏平穩(wěn)。下季度營收預(yù)期12.1-13.1億美元，基本符合市場12.5億美元的一致預(yù)期，其中授權(quán)業(yè)務(wù)和特許權(quán)使用費(fèi)的同比增速都在20%左右。

2）年化合同價(jià)值（ACV）：作為預(yù)測下一季度收入的核心前瞻指標(biāo)，本季度ACV為16.6億美元，環(huán)比僅微增2.5%。結(jié)合本季度實(shí)際營收測算，海豚君估算本季度存量合同計(jì)入當(dāng)期營收的規(guī)模約為4億美元，而新增合同當(dāng)期確認(rèn)收入加上本季度特許權(quán)使用費(fèi)的總規(guī)模約為10.9億美元；

3）剩余未完成訂單（RPO）：本季度RPO為20.7億美元，低于市場26.7億美元的預(yù)期。結(jié)合ACV/RPO抬升的趨勢來看，公司當(dāng)前在手訂單結(jié)構(gòu)更偏向短期，這也契合當(dāng)前AI市場快速落地的迫切需求。

綜合這些經(jīng)營指標(biāo)不難看出，ARM短期業(yè)績表現(xiàn)偏平穩(wěn)，主要是受手機(jī)行業(yè)景氣度低迷拖累，而英偉達(dá)等廠商基于ARM架構(gòu)的新一代芯片，要到下半年才會(huì)開始貢獻(xiàn)明顯業(yè)績增量。

當(dāng)前主流云廠商紛紛上調(diào)資本開支，市場更看重中長期維度下，ARM在AI賽道成長的確定性，核心看點(diǎn)包括特許權(quán)使用費(fèi)率抬升、CSS計(jì)算子系統(tǒng)業(yè)務(wù)拓展、自研AI CPU芯片落地等方向：

(注：CSS計(jì)算子系統(tǒng)是預(yù)組裝的IP模塊，除了Arm CPU內(nèi)核之外還集成了其他配套IP，能幫助客戶跳過芯片集成環(huán)節(jié)，更快推出成品)

①數(shù)據(jù)中心與AI方向：數(shù)據(jù)中心單芯片收取的特許權(quán)使用費(fèi)更高，隨著AI和數(shù)據(jù)中心芯片出貨量增長，會(huì)拉動(dòng)公司整體特許權(quán)使用費(fèi)率持續(xù)抬升。

目前數(shù)據(jù)中心板塊特許權(quán)使用費(fèi)已經(jīng)連續(xù)多個(gè)季度實(shí)現(xiàn)翻倍以上同比增長，云AI是最大的增長來源，尤其是數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)芯片（DPU、SmartNIC）領(lǐng)域，ARM市占率已經(jīng)接近100%。

公司管理層明確表示，未來英偉達(dá)平臺(tái)、谷歌TPU平臺(tái)、AWS Trainium平臺(tái)都會(huì)以ARM架構(gòu)為主，三大AI芯片的配套CPU正在呈現(xiàn)全面ARM化的趨勢。

②ARM首次正式切入AI數(shù)據(jù)中心CPU市場：最新推出的ARM AGI CPU核心參數(shù)為136個(gè)Neoverse V3核心，采用臺(tái)積電3nm工藝制造，TDP低于300W，采用雙芯粒設(shè)計(jì)。公司還計(jì)劃在2027年推出第二代ARM AGI CPU，保持持續(xù)迭代節(jié)奏。

Arm管理層將這款A(yù)GI CPU定位為x86 CPU的優(yōu)質(zhì)替代方案，對比x86產(chǎn)品性能更強(qiáng)、功耗更低。更值得關(guān)注的是，ARM已經(jīng)拿到了真實(shí)客戶的合作承諾：META、OpenAI加上另外三家初創(chuàng)企業(yè)，會(huì)成為這款芯片在AI服務(wù)器頭節(jié)點(diǎn)場景的核心客戶；思愛普（SAP）、Cloudflare以及另外兩家企業(yè)，會(huì)將這款芯片用于通用ARM CPU場景。

AI頭節(jié)點(diǎn)（AI Head Node）相當(dāng)于整個(gè)算力集群的“指揮中樞”，不需要極高的主頻，但需要超多核心數(shù)和海量PCIe通道來支撐調(diào)度。

AI爆發(fā)之后，CPU在算力體系不同層級、不同任務(wù)場景中的定位也在發(fā)生變化，涵蓋了通用計(jì)算CPU、AI頭節(jié)點(diǎn)、智能體架構(gòu)專用CPU等多個(gè)方向。ARM本次發(fā)布的AI CPU，主要瞄準(zhǔn)非核心任務(wù)型超大規(guī)模算力以及本地部署應(yīng)用場景，并不打算進(jìn)入PC這類傳統(tǒng)市場和英特爾、AMD直接競爭，而是聚焦數(shù)據(jù)中心端數(shù)據(jù)吞吐、任務(wù)調(diào)度這類增量需求市場。

以ARM當(dāng)前2520億美元的市值計(jì)算，對應(yīng)2028財(cái)年稅后核心經(jīng)營利潤的PE估值約為100倍（假設(shè)營收兩年復(fù)合增速25%，毛利率98.3%，稅率12%）?？紤]到近兩年AI高增長的確定性，疊加下半年大客戶新品落地，我們參考下一財(cái)年的業(yè)績給估值。

盡管ARM短期業(yè)績偏平淡，但市場依然愿意給公司接近百倍的估值，一方面是因?yàn)锳RM在AI芯片架構(gòu)領(lǐng)域具備稀缺性，另一方面市場也普遍看好ARM能充分受益本輪AI浪潮，拿到中長期成長的紅利。

尤其是當(dāng)前CPU行業(yè)已經(jīng)開啟上行大周期，ARM推出自研AI CPU切入賽道，直接給公司打開了新的增長空間。此前AMD在管理層交流中，已經(jīng)把服務(wù)器CPU的市場空間從600億美元大幅上調(diào)到1200億美元，這也進(jìn)一步提升了市場對整個(gè)CPU賽道的增長預(yù)期。

另一方面，下半年英偉達(dá)、谷歌新一代AI產(chǎn)品會(huì)進(jìn)入量產(chǎn)爬坡階段，ARM的業(yè)績也會(huì)迎來確定性增長。當(dāng)前短期的業(yè)績平淡，并不會(huì)改變市場對ARM中長期成長的信心。

在AI浪潮和CPU上行周期的雙重拉動(dòng)下，ARM在特許權(quán)使用費(fèi)率抬升、CSS計(jì)算子系統(tǒng)拓展、自研AI CPU等方向的成長邏輯持續(xù)成立，公司也將繼續(xù)享受市場給予的高估值溢價(jià)。