本文來(lái)自微信公眾號(hào)： 新全球資產(chǎn)配置 ，作者：投研團(tuán)隊(duì)

核心觀點(diǎn)

上周美股上漲動(dòng)能明顯加快，短期資金推動(dòng)、地緣風(fēng)險(xiǎn)降溫疊加盈利預(yù)期上調(diào)，共同拉動(dòng)市場(chǎng)走出反彈行情。月度期權(quán)到期前的負(fù)Gamma環(huán)境催生了大量被動(dòng)買(mǎi)盤(pán)，進(jìn)一步放大了上漲動(dòng)能，但隨著期權(quán)到期后Gamma結(jié)構(gòu)重置，這類(lèi)技術(shù)性資金的推力大概率會(huì)逐步減弱；另一方面，伊朗問(wèn)題的解決框架逐步清晰，中美領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)面也已經(jīng)落地，此前市場(chǎng)計(jì)價(jià)的地緣風(fēng)險(xiǎn)緩和預(yù)期正在逐步兌現(xiàn)?；久鎸用妫?dāng)前標(biāo)普500的盈利預(yù)期仍在持續(xù)上修，AI上游硬件與基礎(chǔ)設(shè)施依然是當(dāng)前市場(chǎng)最明確的投資主線，其中存儲(chǔ)與CPU板塊正逐步從傳統(tǒng)周期的估值邏輯切換為AI成長(zhǎng)邏輯，后續(xù)依然存在盈利驗(yàn)證與估值抬升的空間。不過(guò)經(jīng)歷了一輪快速反彈后，市場(chǎng)也需要警惕“利好出盡”帶來(lái)的階段性波動(dòng)調(diào)整。

大中華市場(chǎng)方面，短期市場(chǎng)依然會(huì)以結(jié)構(gòu)性行情為主，核心投資機(jī)會(huì)集中在兩條主線：AI產(chǎn)業(yè)鏈與中國(guó)制造業(yè)的全球擴(kuò)張。一方面，海外AI相關(guān)的映射標(biāo)的受益于全球AI資本開(kāi)支高增長(zhǎng)，DeepSeek V4的發(fā)布也進(jìn)一步抬升了市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)AI生態(tài)建設(shè)、算力國(guó)產(chǎn)替代與應(yīng)用落地的預(yù)期；但目前部分標(biāo)的的交易擁擠度已經(jīng)處于較高水平，后續(xù)行情需要真實(shí)訂單與盈利兌現(xiàn)來(lái)支撐。另一方面，長(zhǎng)期來(lái)看我們更看好兩類(lèi)資產(chǎn)：一類(lèi)是擁有云基礎(chǔ)設(shè)施、自研大模型以及用戶場(chǎng)景閉環(huán)的互聯(lián)網(wǎng)龍頭，另一類(lèi)是工程機(jī)械、新能源、基礎(chǔ)化工等已經(jīng)具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的高端制造龍頭。當(dāng)前寬基市場(chǎng)還沒(méi)有出現(xiàn)資金全面回流的跡象，內(nèi)需整體依然偏弱，但若后續(xù)國(guó)內(nèi)需求企穩(wěn)、AI云業(yè)務(wù)落地加速，疊加海外基建與新興市場(chǎng)產(chǎn)能合作的推進(jìn)，相關(guān)資產(chǎn)有望迎來(lái)盈利與估值的雙重修復(fù)。

本周重點(diǎn)關(guān)注

美國(guó)市場(chǎng)

• 上周美股上漲動(dòng)能明顯提速，短期資金面是推動(dòng)行情的重要力量。在月度期權(quán)到期之前，如果做市商處于負(fù)Gamma狀態(tài)，市場(chǎng)上漲會(huì)迫使做市商被動(dòng)買(mǎi)入股指ETF或者股指期貨進(jìn)行對(duì)沖，進(jìn)而形成“越漲越買(mǎi)”的正反饋循環(huán)。不過(guò)這類(lèi)技術(shù)性買(mǎi)盤(pán)通常只有階段性推力，期權(quán)到期后Gamma結(jié)構(gòu)重置，資金面的推動(dòng)力度就會(huì)邊際減弱。與此同時(shí)，當(dāng)前伊朗問(wèn)題已經(jīng)逐步形成清晰的解決框架，中美領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)面也已經(jīng)確認(rèn)舉行，前期市場(chǎng)交易的地緣風(fēng)險(xiǎn)緩和與大國(guó)關(guān)系協(xié)調(diào)預(yù)期正在逐步兌現(xiàn)。短期來(lái)看美股依然保有上行動(dòng)能，但在連續(xù)快速反彈后，需要警惕利好出盡引發(fā)的波動(dòng)放大。

  
  

  
  

• 從基本面角度看，此輪美股上漲并不單純依靠流動(dòng)性或者情緒驅(qū)動(dòng)，而是有實(shí)實(shí)在在的盈利上修作為支撐。根據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)2026年全年盈利增長(zhǎng)約21%，二到四季度的盈利增速預(yù)期分別達(dá)到19.9%、23.2%和20.7%；如果一季度能夠?qū)崿F(xiàn)11.3%的收入增速，這將是2022年二季度以來(lái)的最高水平。估值層面，標(biāo)普500未來(lái)12個(gè)月的動(dòng)態(tài)市盈率約為21倍，雖然高于5年和10年的歷史均值，但結(jié)合當(dāng)前盈利上修的速度來(lái)看，目前估值僅處于2020年以來(lái)的中位數(shù)附近。后續(xù)如果油價(jià)從高位回落，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)的預(yù)期可能再次提前，推動(dòng)行情從“盈利上修”逐步切換為“局部估值擴(kuò)張”，但在這個(gè)切換過(guò)程中，市場(chǎng)也更容易出現(xiàn)階段性震蕩。

  
  

  
  

• AI上游硬件與基礎(chǔ)設(shè)施依然是美股市場(chǎng)最清晰的盈利主線。此輪行情的本質(zhì)，是市場(chǎng)開(kāi)始重新評(píng)估AI資本開(kāi)支高增長(zhǎng)對(duì)硬件板塊盈利的真實(shí)拉動(dòng)作用。存儲(chǔ)板塊正在從傳統(tǒng)周期股的估值邏輯，逐步轉(zhuǎn)向AI基礎(chǔ)設(shè)施成長(zhǎng)股的估值邏輯，這個(gè)階段用市盈率估值比市凈率更合理，即便經(jīng)歷了一輪上漲，目前三大存儲(chǔ)廠商的動(dòng)態(tài)市盈率依然維持在個(gè)位數(shù)，仍有空間。CPU的價(jià)值也正在被市場(chǎng)重新認(rèn)知。Agent工作流并不只依賴(lài)GPU推理，還需要完成編排、RAG檢索、工具調(diào)用、校對(duì)、權(quán)限管理、系統(tǒng)執(zhí)行等大量非神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)步驟，這些環(huán)節(jié)都需要更強(qiáng)的CPU與傳統(tǒng)服務(wù)器作為支撐。我們認(rèn)為，存儲(chǔ)和CPU的價(jià)值重估還沒(méi)有結(jié)束，后續(xù)依然存在盈利驗(yàn)證和估值抬升的空間。

  
  

  
  

數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博

大中華市場(chǎng)

• 此前大中華股市的上漲也高度集中在AI產(chǎn)業(yè)鏈。一方面，和海外AI相關(guān)的映射標(biāo)的受益于全球AI資本開(kāi)支的持續(xù)高增長(zhǎng)，盈利兌現(xiàn)相對(duì)充分；另一方面，DeepSeek V4的發(fā)布進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)AI生態(tài)、算力替代和應(yīng)用落地的想象空間，相關(guān)板塊的高景氣度大概率還能延續(xù)。但需要注意的是，部分AI映射標(biāo)的的短期預(yù)期已經(jīng)被充分定價(jià)，估值和交易擁擠度都處于不低的位置，后續(xù)需要更多真實(shí)訂單和盈利兌現(xiàn)，才能支撐股價(jià)進(jìn)一步上行。與此同時(shí)，近兩周大盤(pán)寬基ETF持續(xù)出現(xiàn)資金流出，說(shuō)明資金還沒(méi)有形成對(duì)大中華資產(chǎn)的全面風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。因此短期市場(chǎng)更可能維持結(jié)構(gòu)性行情，很難出現(xiàn)指數(shù)級(jí)別的全面上漲。

  
  

  
  

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

• 在大中華AI方向，我們長(zhǎng)期更看好擁有完整生態(tài)、云基礎(chǔ)設(shè)施以及自研大模型能力的互聯(lián)網(wǎng)龍頭。對(duì)比短期被市場(chǎng)熱炒的AI硬件映射標(biāo)的，這類(lèi)公司在用戶、數(shù)據(jù)、場(chǎng)景、云計(jì)算和模型能力上都擁有更完整的閉環(huán)，未來(lái)最有可能在AI Agent應(yīng)用爆發(fā)的時(shí)候承接真實(shí)市場(chǎng)需求。但由于這類(lèi)公司的廣告、電商、本地生活、游戲等主營(yíng)業(yè)務(wù)依然受到國(guó)內(nèi)內(nèi)需偏弱的壓制，當(dāng)前整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不突出，市場(chǎng)也還沒(méi)有充分定價(jià)其云與AI基礎(chǔ)設(shè)施的價(jià)值。換言之，這類(lèi)資產(chǎn)短期缺少盈利彈性，但長(zhǎng)期具備較大的重估空間。我們認(rèn)為，行情啟動(dòng)的關(guān)鍵變量是國(guó)內(nèi)需求何時(shí)出現(xiàn)明確拐點(diǎn)，一旦主營(yíng)業(yè)務(wù)企穩(wěn)，疊加AI云業(yè)務(wù)加速兌現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)龍頭有望迎來(lái)盈利與估值的雙重修復(fù)。

  
  

  
  

• 我們繼續(xù)堅(jiān)定看好中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)能全球擴(kuò)張的長(zhǎng)期趨勢(shì)，尤其是工程機(jī)械、新能源與基礎(chǔ)化工等行業(yè)中，擁有全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的高端制造龍頭。近期相關(guān)標(biāo)的因?yàn)榈鼐墰_擊導(dǎo)致全球復(fù)蘇預(yù)期受阻，短期出現(xiàn)了一定承壓，但這并不會(huì)改變海外基建、全球再工業(yè)化與供應(yīng)鏈重構(gòu)的長(zhǎng)期方向。短期催化方面，目前霍爾木茲海峽恢復(fù)通航的談判正在推進(jìn)，伊朗外長(zhǎng)近期也表示當(dāng)前可以盡快解決海峽開(kāi)放問(wèn)題，并且期待中方繼續(xù)發(fā)揮促和止戰(zhàn)的作用，支持建立戰(zhàn)后地區(qū)新架構(gòu)。如果中東局勢(shì)出現(xiàn)緩和，中國(guó)企業(yè)未來(lái)在伊朗以及更廣泛新興市場(chǎng)的重建、基建和產(chǎn)能合作中的參與度有望提升。我們相信，相關(guān)龍頭企業(yè)的盈利終將隨著全球市場(chǎng)份額的擴(kuò)張逐步釋放。

  
  

  
  

文章內(nèi)容不可視為投資意見(jiàn)。資本市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，入市投資需謹(jǐn)慎。