本文來自微信公眾號：華爾街見聞，作者：張雅琦

當下全球科技行業(yè)掀起的AI軍備競賽，正在催生一場隱藏在產(chǎn)業(yè)鏈深處的通脹危機。在英偉達GPU的高額溢價被業(yè)內(nèi)叫做“英偉達稅”之后，又一場新的成本壓力“內(nèi)存稅”已經(jīng)悄悄在行業(yè)里蔓延開來。

根據(jù)市場研究機構SemiAnalysis的測算，2023到2024年之間，全球頭部超大規(guī)模云廠商的內(nèi)存開支，大約只占整體資本支出總額的8%；而機構預測，到2026年這個占比會直接跳漲到30%，2027年還會繼續(xù)攀升——短短四年之間，占比就翻了將近四倍。

這場由AI需求引爆的內(nèi)存價格通脹，已經(jīng)開始實實在在影響到頭部云廠商的財報表現(xiàn)了。微軟預計，硬件組件價格上漲會讓公司全年資本支出額外增加250億美元，總規(guī)模將飆升到1900億美元的驚人水平。Meta也把全年資本支出預測的中值上調(diào)了100億美元，主要原因就是各類組件成本上漲，其中尤以內(nèi)存芯片的漲幅最為突出。這兩家頭部企業(yè)最新的財報，其實就是所有超大規(guī)模云廠商集體陷入“芯片通脹”困境的一個縮影。高盛全球股票研究主管James Covello直接點出了問題的核心：

如今整個AI產(chǎn)業(yè)鏈幾乎所有利潤都堆積在芯片環(huán)節(jié)，這種情況不僅是前所未有的，更是根本沒辦法持續(xù)的。芯片企業(yè)賺得盆滿缽滿，其實都是建立在擠壓產(chǎn)業(yè)鏈上游所有企業(yè)利潤空間的基礎上。

成本接力：從英偉達壟斷溢價到內(nèi)存價格上漲

一直以來，英偉達的GPU都是AI行業(yè)資本支出里最大的“隱性成本”。英偉達的AI加速芯片毛利率能達到75%，靠著在AI加速器市場的壟斷地位，一直向各大云廠商收取著壟斷帶來的額外溢價，這個現(xiàn)象也被業(yè)內(nèi)叫做“英偉達稅”。

可現(xiàn)在，新的成本壓力已經(jīng)接棒出現(xiàn)。彭博專欄作者Chris Bryant分析稱，現(xiàn)在科技企業(yè)不得不又多繳納一筆“內(nèi)存稅”，根源就是AI數(shù)據(jù)中心對內(nèi)存的需求量大到超出想象。核心原因是，現(xiàn)在主流的AI加速器都需要搭配大量高帶寬內(nèi)存也就是HBM，這種內(nèi)存屬于利潤很高、硅材料消耗極大的動態(tài)隨機存取內(nèi)存，作用是為AI數(shù)據(jù)和運算提供高速臨時存儲。

根據(jù)SemiAnalysis的分析，推動內(nèi)存成本暴漲的核心原因有幾個：DRAM的整體價格預計在2026年翻一倍還多，到2027年還會繼續(xù)保持兩位數(shù)的漲幅；LPDDR5的合約價格從2025年第一季度開始，已經(jīng)漲了超過三倍，公開市場的價格在2026年第一季度可能突破每GB10美元；而AI最需要的HBM更是長期處于供不應求的狀態(tài)。

SemiAnalysis還指出了一個被整個市場忽略的情況：英偉達拿DRAM的拿貨價格是“極度優(yōu)先價”，遠低于各大云廠商和普通市場的采購價格。這個特殊定價不僅讓英偉達自己的服務器成本壓力變小，還拉低了整個行業(yè)的定價基準，把現(xiàn)在內(nèi)存供給緊張的真實嚴重程度給掩蓋住了。

三巨頭壟斷內(nèi)存市場，行業(yè)利潤創(chuàng)下歷史新高

全球內(nèi)存市場的話語權幾乎完全集中在三家企業(yè)手里：韓國的SK海力士、三星電子，還有美國的美光科技。這三家企業(yè)加起來的總市值已經(jīng)超過了2.8萬億美元。

這幾家供應商最新的財務數(shù)據(jù)好得驚人：SK海力士最新一個季度的營業(yè)利潤率已經(jīng)達到了72%，創(chuàng)下了公司成立以來的歷史紀錄；該公司也坦言，現(xiàn)在客戶都把拿到足夠供貨量放在第一位，根本不敢在價格談判上過多糾結。三星同期DRAM的平均售價，對比上一個季度環(huán)比漲幅就超過了90%。

從股市表現(xiàn)來看，所有AI硬件供應商的股價漲幅，基本上都跑贏了下游的AI大廠和云廠商。臺積電今年計劃投資大概560億美元擴產(chǎn)，這個數(shù)字已經(jīng)創(chuàng)下臺積電的歷史紀錄，可還是沒辦法滿足市場對高端AI芯片產(chǎn)品的旺盛需求。馬斯克甚至已經(jīng)在考慮自己建芯片工廠，預計總投資大概在550億到1190億美元之間。

SemiAnalysis也發(fā)出提醒，現(xiàn)在內(nèi)存通脹的影響只部分體現(xiàn)在了企業(yè)2026年的資本支出指引里，2027年的新一輪價格上漲，還沒有被華爾街納入現(xiàn)有預測當中。

AI大廠求破局：自研芯片能打破壟斷溢價嗎？

面對不斷飆升的采購成本，各大超大規(guī)模云廠商已經(jīng)開始積極探索自研芯片的路線，希望能擺脫對英偉達和海外內(nèi)存供應商的依賴。

亞馬遜自研的Trainium芯片，預計每年能幫公司省下數(shù)百億美元的采購開支。值得注意的是，Anthropic和OpenAI都已經(jīng)和亞馬遜簽下了數(shù)十億美元的芯片采購合同，只不過短期內(nèi)Trainium的大部分產(chǎn)能都已經(jīng)被預訂一空。谷歌的張量處理器TPU、亞馬遜的Trainium還有微軟的Maia 200，其實都是頭部云廠商降低對外依賴的戰(zhàn)略布局。

在降低內(nèi)存成本這邊，谷歌的TurboQuant壓縮技術已經(jīng)被寄予厚望，Arm Holdings也表示，新一代CPU可以讓每吉瓦數(shù)據(jù)中心的建設成本降低大約100億美元。

不過，這些替代方案現(xiàn)在都還被產(chǎn)能瓶頸卡住。半導體工廠的建設周期長達好幾年，短期內(nèi)根本沒辦法形成足夠的供給來緩解缺口；再加上半導體行業(yè)本身有明顯的周期性，很多企業(yè)到現(xiàn)在對激進擴產(chǎn)都保持著謹慎的態(tài)度。

成本向外擴散：消費市場和宏觀經(jīng)濟都要跟著買單

AI硬件熱潮帶來的成本壓力，現(xiàn)在已經(jīng)開始通過各種渠道擴散到整個經(jīng)濟體系當中了。

在消費品領域，內(nèi)存芯片廠商都把產(chǎn)能優(yōu)先供給利潤更高的數(shù)據(jù)中心市場，還有給AI大廠的長期訂單，智能手機、游戲主機和PC廠商反而面臨供貨不足的問題——這些下游企業(yè)只能在漲價、縮配置、壓縮自身利潤三個選項里選一個，處境十分艱難。今年全球智能手機銷量預計會下滑大概13%，其中低端機型受到的沖擊最嚴重。任天堂已經(jīng)宣布要上調(diào)Switch 2的售價。

在宏觀經(jīng)濟層面，部分國家大量進口AI相關硬件，已經(jīng)讓美國的貿(mào)易逆差進一步擴大，這和特朗普政府的施政主張形成了直接的沖突。太平洋投資管理公司Pimco的經(jīng)濟學家Tiffany Wilding指出，“市場對半導體、內(nèi)存產(chǎn)能還有其他AI基礎設施組件的巨大需求，已經(jīng)開始向消費品價格傳導了”，還拿出個人消費通脹數(shù)據(jù)上升作為佐證。

Bryan Bryant認為，如果因為通脹持續(xù)高企，美聯(lián)儲沒辦法降息，那這些AI實驗室不計成本追求超級智能的行為，就不只是財務上的魯莽了——從整個社會層面來看，最后所有普通人都要跟著為這個成本買單。