本文來自微信公眾號： 海豚研究 ，作者：海豚君

正如海豚君之前判斷，二季度國內(nèi)消費確實面臨不小的壓力，剛公布的四月社會零售數(shù)據(jù)也印證了這一點，整體社零同比增速僅錄得0.2%，測算后線上實物商品同比增速同樣為0.2%，創(chuàng)下2022年以來的單月增速新低。

不過本次社零增速走弱并非突發(fā)意外，其實早有苗頭可以追蹤：

一方面，二月國內(nèi)傳統(tǒng)消費旺季過后，三月社零的增長動能已經(jīng)出現(xiàn)明顯回落；而去年三月到六月恰好是新能源汽車、家電以舊換新等政策補貼紅利釋放最充分的階段，高基數(shù)對今年的同比增速帶來了明顯壓制。

另一方面，國內(nèi)頭部電商平臺京東已經(jīng)明確給出指引，二季度電商業(yè)務(wù)增長表現(xiàn)會比一季度明顯走差。

本次社零增速大幅下滑，主要拖累還是來自家電電子與汽車零售領(lǐng)域，不過從數(shù)據(jù)來看，疲軟的增長勢頭已經(jīng)開始向其他商品品類和消費類型擴散。

1、四月社零數(shù)據(jù)：增速回落符合預(yù)期，核心問題出在哪里？

根據(jù)國家統(tǒng)計局披露的數(shù)據(jù)，四月國內(nèi)社會消費品零售總額同比增長0.2%，對比二月的2.8%、三月的1.7%，呈現(xiàn)出階梯式放緩的走勢。結(jié)合歷史數(shù)據(jù)來看，去年三月到五月正好是社零增速的高點，對應(yīng)政策補貼利好效應(yīng)最顯著的階段。

因此不難推斷，整個二季度不管是整體消費還是線上購物，都會面臨較大的同比增長壓力。好在進入下半年之后，去年的基數(shù)會明顯下降，屆時社零與整體消費增速大概率會觸底修復(fù)。

拆分消費類型來看，四月商品零售和餐飲消費的增速都出現(xiàn)了環(huán)比下滑，其中商品消費的疲軟程度更為突出。具體數(shù)據(jù)上，商品零售四月增速僅0.2%，上月為1.5%；餐飲收入增速從三月的2.9%小幅回落至2.2%。

對于這樣的分化走勢，海豚君認為，餐飲消費基本不受政策補貼退坡、電子產(chǎn)品漲價的影響，反而能更真實地反映當(dāng)下消費景氣度的變化——也就是四月整體消費景氣度對比三月確實出現(xiàn)了一定程度的走弱，而商品零售的疲軟則主要是家電、家具、汽車這幾個品類的結(jié)構(gòu)性拖累導(dǎo)致的。

2、線上消費面臨更大增長壓力

進入2026年之后，統(tǒng)計局對線上零售的統(tǒng)計口徑做了調(diào)整，將原來的"網(wǎng)上零售額"調(diào)整為"網(wǎng)上商品&服務(wù)零售額"，大幅擴大了線上服務(wù)零售的統(tǒng)計范圍，不過網(wǎng)上實物商品零售的統(tǒng)計口徑基本沒有變化，可以和歷史數(shù)據(jù)直接對比。

具體來看，四月線上實物零售額同比增長僅0.2%，對比去年12月到今年二月6.5%的加權(quán)平均增速，下滑幅度十分明顯，對比三月的2.5%也回落了不少。可見線上消費受到的沖擊比整體社零更嚴重。這一點和頭部電商的指引也吻合，京東明確表示二季度電商業(yè)務(wù)營收增速會從一季度的近5%回落至約-5%，可見頭部平臺也一致認為二季度線上消費壓力很大。

對比來看，線上服務(wù)銷售反而展現(xiàn)出了不錯的韌性，數(shù)據(jù)顯示四月線上服務(wù)零售額同比增速接近6.8%，雖然同樣有環(huán)比放緩，但絕對增速仍然處于不低的水平。

3、汽車與補貼受益品類仍是主要拖累，負面影響開始顯現(xiàn)擴散跡象

拆分品類來看，造成四月社零增速明顯下滑的最大拖累還是汽車銷售，四月汽車零售同比跌幅接近20%，剔除汽車之后的社零增速為2.2%，比包含汽車的0.2%要好很多。

其他商品方面，此前受益于政策補貼的家用電器、家具仍然是表現(xiàn)最差的品類，四月規(guī)模以上銷售額分別下跌約15%和10%。除此之外，還有兩個新變化值得關(guān)注：

a. 受金價沖高回落影響，金銀珠寶消費出現(xiàn)大幅下滑，銷售額同比減少約20%；

b. 此前銷售增長一直保持堅挺的通信設(shè)備（以手機為代表），也開始受到明顯沖擊，很大可能是內(nèi)存漲價對終端需求的壓制效應(yīng)開始顯現(xiàn)。

除此之外，服裝鞋帽、化妝品、日用品這些基本不受補貼退坡影響的品類，本月增速也普遍出現(xiàn)了環(huán)比走弱，其中可選消費的走弱幅度更大，服飾和化妝品的增速都環(huán)比下降了3到4個百分點。商品消費疲軟從補貼影響品類向外擴散的跡象已經(jīng)顯現(xiàn)。

<全文完>