本文來自微信公眾號： 華爾街見聞 ，作者：弋文濤

近期現(xiàn)貨黃金開啟新一輪猛烈下跌行情，正式跌破4500美元/盎司的關(guān)鍵心理關(guān)口，在5月20日最低下探至4453美元，創(chuàng)下今年3月底以來的價格新低。從美伊沖突初期創(chuàng)下的高點算起，黃金價格已經(jīng)累計回調(diào)了大約15%。

目前霍爾木茲海峽的地緣對峙仍然沒有轉(zhuǎn)機，國際油價維持高位運行，多個國家面臨持續(xù)的美元流動性壓力，不得不選擇拋售黃金換取美元；與此同時，印度宣布大幅上調(diào)黃金進口關(guān)稅。

再加上今年一季度全球央行購金表現(xiàn)不及市場預期，疊加通脹和加息預期不斷抬升，多重利空因素共同作用，給黃金價格帶來了明顯的壓制。

尤其是美債收益率近期大幅飆升，10年期美債收益率突破4.5%，30年期美債收益率突破5.0%，這種情況下黃金的持有成本明顯上升，風險回報比持續(xù)惡化，倒逼CTA策略基金和杠桿資金被動平倉離場，進一步放大了短期價格波動。

除此之外，受到石油供應(yīng)沖擊的影響，當前黃金和油價呈現(xiàn)出較強的負相關(guān)性，和股票市場反而呈現(xiàn)出相對正相關(guān)的關(guān)系。

這一關(guān)系說明，當前黃金市場還沒有進入避險定價模式，沒有對潛在的避險行情做好準備。

不過，雖然當前黃金的投機性凈多頭持倉已經(jīng)出現(xiàn)明顯下降，但此前涌入黃金押注貨幣貶值的散戶資金還沒有大規(guī)模離場。

這也讓黃金市場始終維持在脆弱的狀態(tài)：只要出現(xiàn)中東僵局、加息或者美元走強這類利空消息，價格就會出現(xiàn)過度反應(yīng)。目前金價對實際利率上行依然保持高度敏感，短期內(nèi)黃金的調(diào)整行情很難結(jié)束。

黃金短期跌破關(guān)鍵支撐說明，在當前的交易邏輯下它依然沒有開啟避險屬性，反而繼續(xù)表現(xiàn)出高貝塔風險資產(chǎn)的特征。這意味著市場還會經(jīng)歷一段時間的風險釋放過程，投資者在短期操作層面需要保持謹慎和耐心。

但從長期戰(zhàn)略視角來看，依然可以看好黃金走勢：階段性的流動性壓力釋放結(jié)束后，黃金的長期上漲邏輯會重新回歸，全球財政狀況惡化、儲備美元多元化以及地緣政治不確定性，會不斷強化黃金作為避險保險資產(chǎn)的配置價值。

全球央行購金的支撐力度階段性減弱

俄烏沖突爆發(fā)之后，全球各國央行，尤其是新興市場央行持續(xù)買入黃金，是支撐金價長期走牛最穩(wěn)定的力量。

而在美伊沖突升級后，一個關(guān)鍵的變化是部分央行因為面臨流動性壓力，被迫從黃金買家轉(zhuǎn)變?yōu)辄S金賣家。比如土耳其央行為了支撐因為能源進口成本暴漲而大幅貶值的里拉匯率，今年3月通過出售和掉期操作，變現(xiàn)了大約60噸黃金儲備。

再加上近期印度為了緩解外匯儲備壓力，將黃金進口關(guān)稅直接翻倍上調(diào)到15%，同時還出臺了嚴格的進口配額限制，這會直接導致印度民間黃金需求下滑，給金價帶來短期壓力。

考慮到當前地緣政治風險和高油價的沖擊還在持續(xù)，美元流動性壓力會繼續(xù)存在，部分面臨美元短缺的央行可能還會繼續(xù)拋售黃金。但也依然有不少經(jīng)濟體在繼續(xù)戰(zhàn)略性增加黃金儲備，比如4月中國人民銀行就再次加快了購金節(jié)奏，已經(jīng)連續(xù)17個月增持黃金。

目前來看，在金價處于高位、市場波動加劇的階段，其他全球央行的結(jié)構(gòu)性買盤節(jié)奏有所放緩，大多在等待更合適的入場時機。

這種短期層面的戰(zhàn)術(shù)性觀望，成為當前削弱金價走勢的重要因素之一。

雖然當前央行購金節(jié)奏放緩，但2026年全年央行購金依然有望達到月均60噸的水平。而且目前公開的全球央行購金數(shù)據(jù)，因為很大一部分購金行為沒有被官方公開披露，實際購金規(guī)模其實被嚴重低估，大量未披露的隱形買盤可以通過英國海關(guān)黃金凈出口數(shù)據(jù)和倫敦金庫的黃金變動追蹤到。

因為倫敦場外市場是主權(quán)買家交易黃金的主要場所，而英國本身并不產(chǎn)出可交割黃金，所以所有在倫敦交易的黃金都需要進口。

黃金進口到英國之后主要流向兩個方向：一是留在英國境內(nèi)，存放在倫敦金庫，供ETF、英國央行或者其他機構(gòu)使用；二是流出英國，要么運往瑞士重新鑄造為滿足零售需求的小金條，要么轉(zhuǎn)移到海外的主權(quán)金庫。

短期金價波動仍將延續(xù)，中長期利好邏輯并未改變

未來黃金的走勢大致會分為三個階段演進：

第一階段就是當前正在經(jīng)歷的通脹沖擊階段，通脹沖擊疊加高利率的壓制，金價仍然存在向下波動的風險；

第二階段是增長放緩階段，高油價會逐步拖累實體經(jīng)濟，全球經(jīng)濟增長會進入放緩通道；

第三階段是政策轉(zhuǎn)向階段，隨著經(jīng)濟下行壓力不斷增大，各國央行會重新轉(zhuǎn)向?qū)捤韶泿耪撸瑢嶋H利率會逐步回落，黃金會重新進入上漲周期。

現(xiàn)階段中東局勢仍然不明朗，油價維持高位運行，通脹預期和實際利率同步抬升。而且市場對二次通脹的擔憂正在不斷加劇，這會推動全球央行維持偏鷹的政策立場，而高實際利率會直接推高持有黃金的機會成本。

短期來看，金價會圍繞4500美元位置展開寬幅震蕩，甚至有可能進一步下探4300美元的支撐區(qū)間，波動率會維持在高位，市場情緒仍然非常敏感。

投資者需要重點關(guān)注中東局勢的邊際變化，以及4500美元位置的洗盤確認過程，接下來的交易核心是觀察油價是否見頂，以及地緣和談能否取得實質(zhì)性進展。

如果中東局勢出現(xiàn)實質(zhì)性緩和，原油價格的供給溢價會快速消退，美元會重新回到走弱趨勢，黃金承受的沉重壓力也會得到解除。

從技術(shù)面來看，投資者需要警惕4500美元下方的假突破，如果市場情緒進入極度悲觀狀態(tài)，空頭動能完全釋放之后，金價快速收復4500美元關(guān)口，就是明確的右側(cè)買入信號。

從中長期來看，央行購金的底層邏輯從來沒有發(fā)生改變，長期需求的回歸會給金價提供堅實的底部支撐。

雖然短期內(nèi)部分新興市場為了緩解流動性壓力選擇拋售黃金，但這僅僅是短期的戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整。從長周期維度來看，全球正在從單極霸權(quán)、美元獨大的格局，轉(zhuǎn)向大國博弈、多極化發(fā)展的新格局。

目前新興市場央行的黃金儲備占比僅為16%，距離約40%的歷史平均水平還有非常大的提升空間。

整體來看，黃金近期跌破4500美元/盎司，是流動性擠壓、實際利率跳升和多頭持倉擁擠共同作用帶來的壓力測試。

在短期操作層面，投資者需要保留足夠的安全邊際，不要盲目抄底承接下跌風險，耐心等待市場底部自然形成。

而在長期配置層面，基于去美元化浪潮、西方機構(gòu)資金的潛在配置需求以及債務(wù)貨幣化的長期趨勢，黃金長期走牛的基礎(chǔ)依然穩(wěn)固。